原標題：地方債將進入償付高峰期 五路資金萬億元紓困地方債

　　今年第二季度，地方債將進入償付高峰期。但在社保基金、住房公積金、企業年金、職業年金、保險公司等長線資金的鼎力支持下，再加上地方債置換計劃，困擾中國經濟的地方債問題將得到有效化解。初步統計，僅這五路長期資金即可為地方債提供近萬億元資金。

　　當前地方債的規模有多大？最權威的仍是國家審計署2013年公布的數據：截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務約11萬億元。

　　在剛剛結束的博鰲亞洲論壇2015年年會上，財政部部長樓繼偉對此有最新表述。他指出，中國最終要償還的地方債規模比2013年6月份審計數有一定增長，預計在12萬億元到13萬億元之間，但增速低于預估。樓繼偉稱，“正在核實這些債務”。

　　不管地方債的最終規模有多大，化解償還問題才是當前最重要的。

　　4月1日，國務院召開常務會議，決定適當擴大全國社會保障基金投資范圍，其中一項是把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。

　　根據全國社會保障基金理事會公布的數據，截至2014年年底，全國社保基金理事會管理的基金資產總額達到15289.60億元。以此估算，目前社保基金最多可以拿出3058億元來購買企業債和地方政府債，假如購買后者的比例為20%，其規模將達到611億元。

　　可以投資地方債的遠不止社保基金這一項長期資金。財政部3月16日發布的《地方政府一般債券發行管理暫行辦法》規定，各地應積極擴大一般債券投資者范圍，鼓勵社保基金、住房公積金、企業年金、職業年金、保險公司等機構投資者和個人投資者在符合法律法規等相關規定的前提下投資一般債券。

　　下面我們就來算一下這幾路資金可估算的投資地方債的規模。

　　2014年10月份，住建部公布的最新數據顯示，截至2014年8月末，全國繳存住房公積金職工為1.07億人，繳存總額為7.03萬億元，職工提取總額為3.49萬億元，全國住房公積金個人住房貸款余額達2.43萬億元，保障性住房建設試點項目貸款余額為431億元，購買國債余額為62億元，資金使用率為70％，結余資金達到1.07萬億元。

　　截至2014年年底，企業年金資金規模累計達到7688.95億元。

　　職業年金在國內還是一個新事物。今年1月14日，國務院發布的《關于機關事業單位工作人員養老保險制度改革的決定》提出，機關事業單位在參加基本養老保險的基礎上，應當為其工作人員建立職業年金。單位按本單位工資總額的8%繳費，個人按本人繳費工資的4%繳費。據推算，每年職業年金的繳費規模為1641.6億元，未來5年內有望突破萬億元。

　　2014年，保險資金運用余額達到93314.43億元，較年初增長21.39%。其中，債券為35599.71億元，占比38.15%，下降5個百分點。

　　如果將住房公積金、企業年金、職業年金（按一年繳費規模1641.6億元計算）以及保險資金（以投資債券資金量計算）統一以社保基金投資企業債和地方政府債20%的比例計算，這四路資金將有近1萬億元資金可用于地方債投資。這個預估的數據是相當保守的。

　　從以上分析可以看出，這五路資金加上地方債置換計劃，再加上其他機構投資者以及個人投資者，化解地方債困局的“多龍治水”的局面已經形成。

　　13萬億元地方債亟待規范

　　樓繼偉表示，地方債規模比國家的債務規模要大

　　地方債究竟是否可控？在今年全國兩會和剛剛結束的博鰲亞洲論壇2015年年會上，都是備受矚目的話題。

　　債務是否可控與規模密切相關。財政部部長樓繼偉日前在博鰲亞洲論壇2015年年會上表示，我國總體債務規模可控，按照最寬的口徑估算，2014年年底我國債務率不到40%，相比其他國家較低。今年兩會期間，國務院總理李克強在回答有關債務風險的問題時，盡管強調“地方政府性債務70%以上是投資性的，是有收益的”，但同時也承認“中國的確存在著個案性的金融風險”。

　　用低息債券置換高息地方債，是2015年控制地方債風險的第一步。財政部向地方下發1萬億元地方政府債券額度置換存量債務，置換范圍是2013年政府性債務審計確定的、截至2013年6月30日地方政府負有償還責任的存量債務中2015年到期需要償還的部分。據審計，截至2013年6月30日，地方政府負有償還責任的存量債務中，2015年到期需償還的債務達到18578億元。1萬億元的總債券額度占2015年到期政府負有償還責任的債務的53.8%。分地區的債券額度按照各地2015年到期債務和全國統一比例（53.8%）測算分配。樓繼偉透露出的信息是，不排除有二輪債務置換的可能。

　　那么，地方債的規模究竟有多大。國家審計署發布的報告顯示，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務為108859.17億元，負有擔保責任的債務為26655.77億元，可能承擔一定救助責任的債務為43393.72億元。截至2012年年底，全國政府性債務的總負債率為39.43%，低于國際通常使用的60%的負債率控制標準參考值。從占比規模來看，2014年年底我國債務率與2012年年底相近；從絕對值來計算，2014年GDP總量為636463億元，地方債占比40%的話，約為254585億元。樓繼偉表示，地方債規模比國家的債務規模要大，國債將近10萬億元，整個地方政府需要償還的債務責任在12萬億元到13萬億元之間。

　　對于地方債，樓繼偉認為要使其規范，使之變成真正的債券。

　　3000億元社保基金緩釋地方債風險

　　債券資產優良程度將是社保基金考量因素

　　用時間換空間，化解地方債風險終于邁出了第二步。4月1日召開的國務院常務會議決定適當擴大全國社保基金投資范圍，把社保基金債券投資范圍擴展到地方政府債券，并將企業債和地方政府債券投資比例從10%提高到20%。社保基金首次被明確允許購買地方政府債券備受市場關注。

　　截至2014年年底，社保基金會管理的基金資產總額達到15289.6億元，按照20%的投資比例計算，社保基金可以拿出3000多億元來購買企業債和地方債券。社保基金首次涉足地方債，給其他長線資金進入地方債市場留下了想象空間。財政部3月16日公布的《地方政府一般債券發行管理辦法》提出，鼓勵社保基金、住房公積金、企業年金、職業年金、保險公司等機構投資者和個人投資者在符合法律法規等相關規定的前提下投資一般債券。

　　首次涉足地方債，社保基金可能會投向哪些地方債？如何選擇地方債投資標的，中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍在接受《證券日報》記者采訪時從三方面分析了這個問題。首先，區域經濟整體健康發展，對于尋求穩健投資的社保基金很重要，從這點來看，東部地區優勢較大；其次，債券背后的資產質量優良程度也將會是社保基金投資考量的重要因素，比如現金流充裕等；第三，社保基金在投資時也會考慮區域、類別的平衡問題。

　　對于社保基金首先可能選取哪些地方債進行投資的問題，中國國際經濟交流中心信息部部長徐洪才在接受《證券日報》記者采訪時與王軍表達了相近的觀點，均認為債務償還能力強的地區或將成為社保基金投資的首選。

　　社保基金投資地方債，也是貫徹盤活存量財政資金的一部分。今年全國兩會之后的三次國務院常務會議中，李克強總理已兩次提到盤活和統籌使用財政存量資金。對此，王軍表示，社保基金投資地方債，除盤活存量資金外，還對中國經濟結構調整起到重要作用。“將杠桿從地方政府向中央轉移，降低地方政府的杠桿率，從這個角度來看，社保基金投資地方債也是化解中國系統風險的重要措施。”

　　王軍認為，從本質來看，我國的地方債風險并不大，只是在期限和結構上不是很匹配，現在引入社保基金，是為了分門別類化解地方債務風險。對于風險問題，徐洪才認為，社保基金購買由政府直接發行的債券比較穩妥，至于地方融資平臺發行的債券，相對于政府發行的債券，還是存在一定的風險的。

　　“社保基金投資地方債起到了一個風險緩釋的作用。”王軍說。（記者 李木子）