國(guó)際貨幣基金組織(IMF)近日公布的最新官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)顯示，2021年第四季度全球美元計(jì)價(jià)外匯儲(chǔ)備為7.087萬(wàn)億美元，市場(chǎng)份額從第三季度的59.15%進(jìn)一步下降至58.81%，為1996年以來(lái)新低。
這在一定程度上體現(xiàn)了其他貨幣、黃金等資產(chǎn)對(duì)美元形成競(jìng)爭(zhēng)，使后者在全球經(jīng)濟(jì)中的作用正在減弱。
IMF指出，近幾年來(lái)全球央行正在緩慢推進(jìn)調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。隨著新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的央行尋求實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的進(jìn)一步多元化，美元在全球儲(chǔ)備中所占比例將繼續(xù)下降。
通脹和債務(wù)成隱患
按照IMF的標(biāo)準(zhǔn)，美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備包括美國(guó)國(guó)債、美國(guó)公司債券、美國(guó)抵押貸款支持證券以及其他由外國(guó)央行持有的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。
1944年《布雷頓森林協(xié)議》建立后，美元直接與黃金掛鉤，并逐漸替代英鎊成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。1971年，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元不再與黃金掛鉤，布雷頓森林體系瓦解，全球貨幣體系進(jìn)入主權(quán)信用貨幣時(shí)代。盡管如此，美元隨后仍然是世界第一儲(chǔ)備貨幣。
回顧歷史，通脹往往對(duì)美元計(jì)價(jià)外匯儲(chǔ)備造成沖擊。根據(jù)Wolf Street統(tǒng)計(jì)，1977年美國(guó)通脹飆升前全球外匯儲(chǔ)備中美元份額一度達(dá)到了85%的峰值。隨后美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平迅速上升，擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策并未帶來(lái)市場(chǎng)活力，反而令通脹水漲船高，由于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)并未采取措施，各國(guó)開(kāi)始拋售美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)，導(dǎo)致美元市場(chǎng)份額快速下降。在時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾決定采取強(qiáng)硬措施并啟動(dòng)兩輪加息周期后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)80年代經(jīng)歷了滯脹期，外匯儲(chǔ)備中美元市場(chǎng)份額繼續(xù)走低，直到1991年觸底。
如今美國(guó)正在面臨類似的困境，最新公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)7.9%，創(chuàng)40年新高。為了抑制物價(jià)過(guò)快上漲，美聯(lián)儲(chǔ)上月重新啟動(dòng)了加息周期，并可能在5月開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。
債務(wù)問(wèn)題也值得關(guān)注。目前美國(guó)公債依然是全球最安全的資產(chǎn)之一，各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的一大部分是以持有美債的方式存在的。幾十年來(lái)，美國(guó)一直享受著美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的好處，不用考慮必須支撐美元以避免違約。另一方面，美國(guó)政府寬松財(cái)政政策推動(dòng)下，整體債務(wù)水平持續(xù)走高。最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)公共債務(wù)已經(jīng)突破30萬(wàn)億美元，與此同時(shí)，貿(mào)易赤字的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大。
新一輪加息周期將導(dǎo)致巨額債務(wù)下的借貸成本迅速上升。美國(guó)總統(tǒng)拜登今年3月簽署持續(xù)決議法案以防止政府停擺，美國(guó)財(cái)政部的借款授權(quán)延長(zhǎng)至2023年，暫時(shí)避免政府債務(wù)違約，但并未解決實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。預(yù)計(jì)到今年底，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模接近31萬(wàn)億美元，債務(wù)上限問(wèn)題將繼續(xù)成為國(guó)會(huì)兩黨博弈的籌碼。
債務(wù)違約對(duì)于儲(chǔ)備貨幣地位具有重大影響。Cointdesk報(bào)告稱，法國(guó)法郎在20世紀(jì)60年代失去了儲(chǔ)備貨幣的地位，因?yàn)楫?dāng)時(shí)法國(guó)政府疲于應(yīng)對(duì)阿爾及利亞等地的獨(dú)立浪潮，直接導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政迅速惡化。如今，不少人已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心美國(guó)無(wú)力償還持續(xù)快速膨脹的巨額債務(wù)。
人民幣資產(chǎn)吸引力提升
IMF數(shù)據(jù)顯示，去年第四季度人民幣在全球儲(chǔ)備貨幣中的份額達(dá)到了2.8%，兩年內(nèi)上漲了0.9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步拉大了與澳元、瑞郎和加元的差距，資產(chǎn)吸引力逐步提升。第一財(cái)經(jīng)記者注意到，巴西中央銀行3月31日發(fā)布的國(guó)際儲(chǔ)備管理報(bào)告顯示，2021年人民幣在巴西外匯儲(chǔ)備中的份額從上一年的1.21%升至4.99%，為2019年人民幣進(jìn)入其貨幣籃子以來(lái)的最高水平。
2016年10月，IMF將人民幣納入支持特別提款權(quán)(SDR)的一籃子貨幣。2017年3月底，IMF首次公布納入人民幣計(jì)價(jià)儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革并推動(dòng)人民幣持續(xù)國(guó)際化予以了充分肯定。
目前，IMF官方外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成(COFER)主要包括美元、歐元、日元、英鎊、人民幣、加元、澳元和瑞郎八大貨幣。
作為21世紀(jì)以來(lái)美元最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，歐元在歐債危機(jī)后一蹶不振，在全球儲(chǔ)備貨幣中的份額一直停留在20%左右。雖然與美元“分庭抗禮”的夢(mèng)想還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，依然可穩(wěn)坐第二大儲(chǔ)備貨幣交椅。
第三大儲(chǔ)備貨幣是日元，其市場(chǎng)份額從2015年開(kāi)始飆升，在2020年第四季度達(dá)到了6.0%，隨后開(kāi)始逐步回落，最新數(shù)據(jù)為5.57%，環(huán)比回落23個(gè)基點(diǎn)。英鎊在過(guò)去幾年基本持平， 英國(guó)脫歐并未對(duì)英鎊的市場(chǎng)需求產(chǎn)生重大影響，4.78%的市場(chǎng)份額使其在IMF儲(chǔ)備貨幣中位居第四。
去美元化與儲(chǔ)備地位挑戰(zhàn)
回顧歷史，美國(guó)使用美元作為金融武器的例子并不少見(jiàn)，通過(guò)制裁精準(zhǔn)打擊金融和貿(mào)易體系，令不少國(guó)家吃盡了苦頭，如2011年的伊朗和2016年的委內(nèi)瑞拉。在極端情況下，美國(guó)可以切斷美元與其他央行的聯(lián)系，孤立該國(guó)經(jīng)濟(jì)。印度央行前行長(zhǎng)拉詹(Raghuram Rajan)稱這種權(quán)力為“大規(guī)模殺傷性經(jīng)濟(jì)武器”。在烏克蘭危機(jī)中，美元“武器化”問(wèn)題再次引發(fā)關(guān)注，美國(guó)凍結(jié)了俄羅斯超過(guò)6300億美元的外匯儲(chǔ)備，并一度重創(chuàng)了盧布的匯率。
當(dāng)金融武器被頻頻使用，不少國(guó)家開(kāi)始考慮從美元轉(zhuǎn)向其他貨幣。美國(guó)銀行策略師哈特內(nèi)特(Michael Hartnett)表示，將美元“武器化”可能導(dǎo)致美元貶值。全球金融體系的“巴爾干化”削弱了美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣的作用。
近年來(lái)全球貿(mào)易中美元的權(quán)重也在逐步走低，隨著俄羅斯銀行業(yè)被移除SWIFT系統(tǒng)，這種趨勢(shì)可能延續(xù)。英、法、德三國(guó)于2019年初創(chuàng)立“支援貿(mào)易通匯工具”(INSTEX)機(jī)制維持了對(duì)伊朗貿(mào)易的渠道。俄羅斯與土耳其達(dá)成了本幣雙邊能源貿(mào)易協(xié)定，歐元區(qū)和挪威原油貿(mào)易由歐元結(jié)算等。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體印尼、馬來(lái)西亞與泰國(guó)此前宣布在三國(guó)貿(mào)易結(jié)算中采用非美元貨幣或者本幣化交易。
外媒認(rèn)為，盡管有跡象表明儲(chǔ)備需求正在下降，但要取代美元成為世界首選儲(chǔ)備貨幣并不容易。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，大約40%的全球貿(mào)易交易使用美元，而80%的全球跨境交易使用美元。作為冉冉升起的品種，人民幣受到了廣泛關(guān)注，但不足3%的占有率意味著未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走。持有美元外匯儲(chǔ)備的另一個(gè)好處是，美國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度明顯高于其他市場(chǎng)。美國(guó)國(guó)債23萬(wàn)億美元的市場(chǎng)規(guī)模是日本國(guó)債市場(chǎng)的兩倍多，在歐洲，英國(guó)、德國(guó)、意大利和法國(guó)的政府債券市場(chǎng)都不足3萬(wàn)億美元。
IMF指出，盡管國(guó)際貨幣體系在過(guò)去60年里發(fā)生了重大結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，但美元仍是占主導(dǎo)地位的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美元地位的任何變化都可能會(huì)出現(xiàn)。