本報記者 劉琪

11月8日，中國人民銀行發(fā)布2024年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱《報告》）。《報告》顯示，今年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

圖片來源：中國人民銀行網(wǎng)站

《報告》指出，下階段，中國人民銀行將堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，堅定不移走中國特色金融發(fā)展之路，持續(xù)推動金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強國建設，深化金融體制改革，加快完善中央銀行制度，進一步健全貨幣政策框架。注重平衡好短期和長期、穩(wěn)增長和防風險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關系，堅定堅持支持性的貨幣政策立場，加大貨幣政策調(diào)控強度，提高貨幣政策精準性，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

穩(wěn)健的貨幣政策

要靈活適度、精準有效

對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。完善市場化利率形成和傳導機制，強化央行政策利率引導作用，發(fā)揮市場利率定價自律機制和存款利率市場化調(diào)整機制效能，提升金融機構(gòu)自主理性定價能力，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

堅持聚焦重點、合理適度、有進有退，持續(xù)做好金融“五篇大文章”，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務，提升金融服務對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟動態(tài)平衡的適配性和精準性。暢通貨幣政策傳導機制，持續(xù)豐富貨幣政策工具箱，提高資金使用效率。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用，綜合施策，強化預期引導，防止形成單邊一致性預期并自我實現(xiàn)，堅決防范匯率超調(diào)風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。健全宏觀審慎政策框架和系統(tǒng)性金融風險防范處置機制，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

年內(nèi)CPI有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢

PPI降幅也會總體收窄

《報告》提到，物價將延續(xù)溫和回升態(tài)勢。今年以來，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度加大，經(jīng)濟恢復發(fā)展，總需求持續(xù)改善，物價水平溫和回升，前三季度CPI同比上漲0.3%，其中三季度上漲0.5%。四季度將逐步進入消費旺季，“雙十一”“雙十二”購物節(jié)臨近，以及春節(jié)提前備貨等都是明顯的消費帶動點；近期一攬子增量政策加力推出后，對有效需求和宏觀經(jīng)濟的拉動作用也會逐步顯現(xiàn)，物價溫和回升仍有基礎。年內(nèi)CPI有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢，PPI降幅也會總體收窄。

中長期看，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級穩(wěn)步推進，經(jīng)濟供求關系有望更加均衡，貨幣條件合理適度，居民預期穩(wěn)定，物價保持基本穩(wěn)定有堅實基礎。

我國貨幣政策框架

將逐步淡化對數(shù)量目標的關注

《報告》中的專欄文章《我國貨幣供應量統(tǒng)計體系的回顧和展望》提到，人民銀行正認真研究貨幣供應量統(tǒng)計修訂的方案，未來將擇機發(fā)布并適當進行歷史數(shù)據(jù)的回溯，不斷提高貨幣反映經(jīng)濟活動變化的完整性和敏感性。也要看到，隨著我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實體經(jīng)濟發(fā)展所需要的貨幣供應量正在發(fā)生變化，貨幣供應量的可控性以及與主要經(jīng)濟變量的相關性正趨于減弱，即使結(jié)合金融業(yè)態(tài)的發(fā)展不斷修訂貨幣供應量統(tǒng)計口徑，也不會改變這一趨勢。

下階段，我國貨幣政策框架將逐步淡化對數(shù)量目標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，不斷提升金融支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的適配性、有效性。

未來將更多關注

“形得成”和“調(diào)得了”

《報告》中的專欄文章《維護競爭秩序 改善政策利率傳導》提到，目前，我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導機制，以及較為完整的市場化利率體系。人民銀行通過調(diào)整政策利率，也就是7天期回購操作利率，影響貨幣市場利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率（LPR）和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求，支持經(jīng)濟發(fā)展。

“總的看，我國政策利率能夠有效傳導，但不同市場的傳導效率存在差異。”文章中認為，存貸款市場的利率傳導效率受損影響調(diào)控效果，制約貨幣政策空間。

文章指出，下階段，人民銀行將持續(xù)推進利率市場化改革，維護市場競爭秩序，改善政策利率傳導。目前，存貸款利率行政管制已全面放開，未來將更多關注“形得成”和“調(diào)得了”。在“形得成”方面，需要金融機構(gòu)切實提升自主理性定價能力，增強資產(chǎn)端和負債端利率調(diào)整的聯(lián)動性。發(fā)揮行業(yè)自律作用、維護公平競爭秩序、健全銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價（FTP）機制等，都是強化利率政策執(zhí)行不可或缺的環(huán)節(jié)。在“調(diào)得了”方面，需要盡可能緩解影響利率調(diào)控的約束，引導銀行通過市場化方式保持合理的資產(chǎn)收益和負債成本，避免凈息差掣肘，使利率政策更好服務于貨幣政策的宏觀調(diào)控職能。

貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要持續(xù)推進

更加注重發(fā)揮價格型調(diào)控的作用

《報告》中的專欄文章《直接融資發(fā)展與貨幣政策框架轉(zhuǎn)型》提到，直接融資是支持實體經(jīng)濟的重要渠道，金融對實體經(jīng)濟的支持力度總體是穩(wěn)固的。隨著金融市場日益發(fā)展、金融產(chǎn)品不斷豐富，近些年存款向理財分流更為便利，同時資產(chǎn)價格變化也可能導致理財向存款回流，M2波動增大。應當看到，目前我國包含債券融資的社會融資規(guī)模增速仍保持在8%，明顯高于名義GDP增速。

當前，觀察社會融資規(guī)模也能看到直接融資的加快發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加快，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能的信貸需求明顯放緩，而與高科技創(chuàng)新型企業(yè)等新動能更加適配的直接融資則加快發(fā)展。隨著直接融資占比的上升，信貸等間接融資對經(jīng)濟增長的影響相應減弱，貨幣供應量的可測性、可控性以及與經(jīng)濟的相關性下降，這是直接融資發(fā)展伴隨的必然結(jié)果。當前更多關注涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模，可以更好體現(xiàn)金融支持的總體力度。

文章提到，未來，要繼續(xù)推進貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型。隨著直接融資進一步發(fā)展，金融市場參與主體、產(chǎn)品類型、傳導鏈條都更加復雜，貨幣政策直接調(diào)控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉(zhuǎn)型需要持續(xù)推進，更加注重發(fā)揮價格型調(diào)控的作用。通過不斷深化利率市場化改革，提升金融機構(gòu)自主定價能力，理順由短及長的利率傳導關系，充分發(fā)揮利率調(diào)節(jié)金融資源配置機制的效果，能夠更好提升金融支持實體經(jīng)濟的實效。