本報記者 劉琪

自年初起暫停的公開市場國債買賣操作即將重啟。日前，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）黨委書記、行長潘功勝在2025金融街論壇年會上發表主題演講時表示：“今年初，考慮到債券市場供求不平衡壓力較大、市場風險有所累積，我們暫停了國債買賣。目前，債市整體運行良好，我們將恢復公開市場國債買賣操作。”

去年，央行落實中央金融工作會議部署，在二級市場啟動國債買賣操作。潘功勝表示，這是豐富貨幣政策工具箱、增強國債金融功能、發揮國債收益率曲線定價基準作用、增進貨幣政策與財政政策相互協同的重要舉措，也有利于我國債券市場改革發展和金融機構提升做市定價能力。實踐中，央行根據基礎貨幣投放需要，兼顧債券市場供求和收益率曲線形態變化等情況，靈活開展國債買賣雙向操作，保障貨幣政策順暢傳導和金融市場平穩運行。

今年年初，國債市場供不應求狀況進一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月份，央行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要。對于重啟時機，央行在《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》中曾強調，“將繼續從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作”。

“今年以來，國債和地方債發行量顯著增加。年末地方政府債動用結存限額，在寬財政持續發力的環境下，央行重啟國債買賣，既能有效配合財政端發力，也有助于穩定債市利率運行。”中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時認為，央行恢復國債買賣，一方面有利于增加中長期流動性供給，另一方面也是為了強化央行對債市收益率曲線的引導，保障貨幣政策順暢傳導和金融市場平穩運行。隨著國債買賣恢復，國債收益率曲線將更加平穩，期限利差有望收窄，實體經濟融資成本將有效降低。

國盛證券首席經濟學家熊園表示，央行重啟國債買賣體現了財政與貨幣政策的協同效應增強，也有助于穩利率、穩預期；同時，長端國債收益率調整、短端國債與資金利率倒掛程度緩解，為重啟國債買賣提供了較好的利率環境。

回顧央行此前開展的國債買賣操作情況，去年8月份至12月份均為凈買入。對于后續央行重啟國債買賣操作，熊園預計，凈買入仍是主要方向，考慮到政府債券發行，疊加MLF（中期借貸便利）、買斷式逆回購到期，年內仍存在一定流動性缺口，短期買入規模可能超出預期。從操作久期來看，預計還是以直接“買短”為主、不會“賣長”，“買長”的可能性也較小。

天風證券研報中預計，“買短”或占主導。相較“買長”，“買短”更契合流動性管理工具的屬性，能夠較為靈活地掌控投放節奏。此外，由于海外主要經濟體曾在量化寬松時期大規模“買長”以壓低長端收益率，提振消費與投資，因而“買長”行為也更容易與量化寬松等關聯起來，考慮到對市場預期的影響，在是否“買長”上可能更為謹慎。而考慮到當前曲線形態相較年初已有一定調整，“賣長”可能不一定落地。