【洞見】如何降低4萬億外匯儲備的負面影響

　　根本出路在人民幣國際化

　　據央行公布的數據，近年來國家外匯儲備持續增加：2011年底為3.18萬億美元，2012年底達3.31萬億美元，2013年底又增加到了3.82萬億美元，2014年3月底繼續擴大至3.95萬億美元，并于6月份一舉突破4萬億美元大關，再創歷史新高。引起了不少業內人士的關切與擔憂。

　　國家外匯儲備規模的變化，主要由國際貿易收支差額、外國直接投資凈流入、外國貸款、“熱錢”流入等四個因素的增減變化所決定。客觀地說，國家外匯儲備水平的持續走高, 對國內經濟社會的發展，猶如硬幣的兩面，既有積極的意義也有不利的影響。

　　郭綱

　　巨額外儲既喜且憂

　　從積極的角度分析，國家外匯儲備的持續增加并形成巨額規模，一定程度上表明國內經濟具有較好的成長性與國際競爭力。

　　具體而言，國家外匯儲備的不斷增加，如果是因為外貿順差而引起，則說明國內企業及其產品在國際市場上具有較強的競爭力；如果是由于外國直接投資凈流入和外國貸款增加的因素所帶來，則表明國內經濟具有較多的投資機會、較好的成長性以及良好的發展前景；如果是緣于“熱錢”的大量涌入，則從一個側面反映出國際炒家看好至少階段性看好我國經濟的成長性，試圖通過規模外匯資金的階段性進出獲取投機性的收益。事實上，國家外匯儲備的積累是以上因素相互影響、綜合作用的結果。

　　巨額國家外匯儲備是國家抵御國際風險尤其國際金融風險、維護國內經濟社會穩定與主權獨立的物質基礎和能力體現。同時,規模龐大的外匯儲備及其帶來的堅挺的人民幣匯率,一方面有利于加快人民幣的走出去和國際化進程,另一方面也有利于國民在境外消費或向境外購買物品時效用與福利水平的提升。巨額國家外匯儲備對國內經濟和國民生活所帶來的正向作用不言而喻。

　　從消極的方面來分析，國家外匯儲備已經達到了4萬億美元的巨額規模，并有繼續擴大的趨勢。過量的國家外匯儲備必將對國內經濟社會發展、乃至對國民日常生活直接或間接地產生負面影響。這種影響的具體表現往往是廣泛而復雜、深入且持久的。主要表現在：

　　第一，巨額國家外匯儲備必然產生巨額的外匯占款，即形成人民幣基礎貨幣的超量投放，從而對國內通脹造成巨大壓力，最終對國內經濟和物價的穩定，以及國民日常消費效用和福利水平的提升形成相應壓力。

　　第二，受外匯資金在境外可投資領域、渠道、產品等選擇面不夠寬，以及國內專業性投資運作機構與人才相對不足的現實所制約，巨額國家外匯儲備資金到境外投資的難度和風險較大，這些外匯資產能否有效保值并獲得合理增值，從而維護國家與國民利益，成為不可回避的挑戰。尤其當巨額國家外匯儲備的幣種比較單一（如目前主要是美元儲備）的情況下，這種風險需要格外關注與重視。

　　第三，傳統的主要以國內稀缺資源、原材料、簡單加工品等低價出口所支撐的外貿順差，以及由此積累國家外匯儲備的發展路徑，是難以為繼和得不償失的。長期來看，國內稀缺資源的過度開采、低價出口，無論對生態環境的維護還是對國內經濟持續發展乃至國家的安全穩定，都將產生難以估量的負面影響。

　　第四，持續通過外國直接投資凈流入和外國貸款來增加國家外匯儲備和發展國內經濟的不良后果之一，是形成國內環境容量的超負荷和生態平衡的脆弱化，其后續影響更是不可低估也難以估量。

　　第五，倘若因“熱錢”的持續涌入而不斷推高國家外匯儲備的水平，那么這種外匯資金對于國內經濟社會而言猶如一劑致命的毒液，具有極大危害性，我們必須切實加以警惕和認真防范。

　　加快人民幣國際化良機已到

　　由此觀之，許多業內人士對巨額國家外匯儲備的關切與擔心并非杞人憂天。如何弱化巨額國家外匯儲備可能帶來的負面影響，具體的路徑又在哪里？

　　根本的出路在于，堅定不移地走人民幣國際化的道路，使人民幣成為主要的國際貨幣之一。而且，從國家發展戰略來講，成為世界強國的一個極其重要的標志，就是人民幣是一種具有國際計價、結算和儲備功能的世界性的貨幣。當然，在具體操作中，還需要結合國內產業升級和出口導向調整等多種因素綜合考量。

　　一是要進一步加大鼓勵國內企業、個人走出去的力度。包括鼓勵國內企業、個人以外幣或者人民幣，到境外進行投資、旅游、消費等。適度輸出外幣，可以相應抵減持續增長的國家外匯儲備量。合理輸出人民幣，可以緩解外匯占款對國內通脹造成的壓力，同時可以擴大人民幣在國外的影響力與保有量。就當前而言，通過對外投資、購買、消費等，對于緩解因過量國家外匯儲備及其對國內通脹所造成的壓力，無疑具有重要且緊迫的現實意義。

　　二是要穩步有序拓寬境外人民幣回流的渠道。人民幣進出是否自由及其通道順暢程度，是衡量人民幣國際化程度的一個重要條件。唯有進出自由和通暢，才能不斷做大流量和規模。

　　近期，國家可以充分利用業已存在的港澳臺以及新加坡等人民幣可回流通道，穩妥有序地促進境內企業到境外獲取人民幣貸款、發行人民幣債券，更好地發揮人民幣合格境外機構投資者（RQFII）、人民幣合格境外有限合伙人（RQFLP）、人民幣合格境外個人投資者（RQFII2）的作用，通過適當擴大人民幣回流規模，提升人民幣對世界其他國家的影響力與吸引力，反過來有利于推動人民幣更多更好地流出去。

　　三是要動態調整國家的產業政策和出口導向。不斷調整與優化產業政策，重點發展自主性、戰略性新興產業，合理開發、高效利用國內不可再生自然資源，及時改變低價出口國內稀缺資源及其簡單加工品廉價換取外匯的傳統做法，相應緩解因外貿順差引發國際收支不平衡，以及國家外匯儲備持續增加帶來的矛盾與問題。

　　四是要適時調整國家的外資利用政策。根據國家的經濟發展階段、戰略發展需要和產業升級導向，鼓勵引進高科技、無污染外資項目，嚴格控制對國內環保容量和資源消耗等構成壓力的外資項目，嚴禁高污染、高能耗、低技術含量的外資項目等。以此控制外國直接投資和外國貸款的流入，緩解國家外匯儲備持續增長和對國內生態環境的各種壓力。

　　五是要進一步調整與完善金融宏觀調控政策措施。適當放寬人民幣對美元匯率的波幅并改變國際社會對人民幣單邊升值的預期，以此消減與防控“熱錢”的涌入，緩解對國家外匯儲備增長的壓力，以及減少對國內經濟發展的不必要沖擊。

　　目前的形勢是，國家擁有巨額外匯儲備，人民幣總體比較堅挺，人民幣已可以與美元、日元、澳元、英鎊、新西蘭元、新加坡元等直接兌換，在國際經貿往來和貨幣結算中人民幣正受越來越多國家的歡迎，人民幣離岸市場已在亞太地區、歐洲等形成與發展等，這是加快人民幣國際化步伐的良好時機。機不可失，時不我待。

　　（作者系蘇州工業園區財政局局長）