原標(biāo)題：萬億置換債券再發(fā) 或倒逼貨幣政策放松

　　數(shù)據(jù)顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發(fā)行量將達(dá)到2.77萬億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結(jié)果中的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的1.86萬億到期債務(wù)。

　　6月10日，財政部確認(rèn)，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部近日已向各省下達(dá)了第二批一萬億地方政府債券置換存量債務(wù)額度，仍為公開發(fā)行與定向承銷相結(jié)合的方式。目前已有省份進(jìn)行第二批置換債券發(fā)行工作，湖北省第二批置換債券額度為200億元，新疆第二批置換債券額度為138億元。

　　受訪專家均表示：債務(wù)置換加速體現(xiàn)政府降低融資成本的急迫性，地方債供給壓力能夠有效化解。資金面相對寬松，銀行對第一批債務(wù)置換供給吸收能力高于預(yù)期，也加強(qiáng)了第二批債務(wù)置換的信心。同時，2萬億債務(wù)置換或倒逼貨幣政策放松。地方債置換對利率沖擊確實存在，但上行空間有限，每次收益率上升均是上車良機(jī)。

　　第二批置換債券化解地方政府壓力

　　數(shù)據(jù)顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務(wù)5000億，專項債務(wù)1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發(fā)行量將達(dá)到2.77萬億。從規(guī)模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結(jié)果中的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的1.86萬億到期債務(wù)。

　　民生證券分析師李奇霖對記者表示：“考慮到2014年的債務(wù)延期、審計結(jié)果之后的新增債務(wù)以及或有債務(wù)的再甄別，2萬億之后可能還有第三批的置換。”

　　李奇霖進(jìn)一步指出：“隨著PPP模式的推進(jìn)不斷深化，存量項目的轉(zhuǎn)型有了細(xì)化的安排，符合要求的項目成功轉(zhuǎn)型后地方政府的債務(wù)壓力將得到緩解，債務(wù)置換的規(guī)模可能會減小，根據(jù)之前的債務(wù)測算，置換債的規(guī)模估計在2.8萬億以內(nèi)。”

　　中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝對記者表示：第二批1萬億地方債置換增加利率債的供給，對于城投公司償債壓力有所緩解。

　　李奇霖對記者表示，在40號文放松了在建項目的銀行借款之后，此次債務(wù)置換中銀行貸款的置換優(yōu)先度會下降，地方政府可能優(yōu)先置換城投債、信托融資等高成本債務(wù)，由于協(xié)商難度大，這部分債務(wù)大概率采用公開發(fā)行的方式置換，進(jìn)而提高地方政府公開發(fā)行置換債的比例。

　　地方債務(wù)存量置換并非增量融資，并不直接消耗流動性，主要改變商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。央行[微博]層面，地方債納入質(zhì)押范圍，壓低貨幣端資金成本，從而壓低商業(yè)銀行配置地方債的邊際成本。財政層面，更加注重盤活存量資金，從而為地方債供給提供增量需求。

　　2萬億置換債券或倒逼貨幣政策放松

　　從第一批發(fā)行結(jié)果來看，置換債的發(fā)行定價緊貼國債利率。“如果發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步增加，將會對利率債產(chǎn)生明顯的擠壓，推升國債收益率，而地方債定價基準(zhǔn)參考國債收益率。這勢必需要央行進(jìn)一步的寬松緩沖地方政府債的負(fù)面影響。”李奇霖對記者表示。

　　同時，李奇霖指出，公開發(fā)行的置換債直接占用銀行資金頭寸，如果這部分比例進(jìn)一步提升，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。此外，如果10年期國債和國開債沖到3.7%和4.2%，如果考慮資本占用和稅收，可能比8折后的5年期貸款更合適，加劇銀行惜貸情緒，進(jìn)而觸碰融資成本。這都意味著需要貨幣政策寬松支持。

　　廣發(fā)固收分析師也表示，貨幣政策寬松將進(jìn)一步延續(xù)和強(qiáng)化。首先，地方財政受到約束，增量融資將得到高效利用，貨幣寬松的副作用將明顯下降。其次，貨幣寬松驅(qū)動融資成本下降和地方債務(wù)置換，將顯著降低存量債務(wù)風(fēng)險，并且減少存量成本對新增融資的擠占。（張玉）