上周末，一份關(guān)于長(zhǎng)江證券“6月12日收市后關(guān)閉所有客戶(hù)HOMS接入接口，全面清查其它第三方交易系統(tǒng)接入情況”的所謂內(nèi)部文件引發(fā)市場(chǎng)嘩然。盡管這份文件隨后被證明是偽造，但市場(chǎng)對(duì)于券商自查場(chǎng)外配資的關(guān)注仍在持續(xù)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從多家場(chǎng)外配資機(jī)構(gòu)了解到，目前券商自查對(duì)配資機(jī)構(gòu)的影響不一，其中對(duì)配資規(guī)模頗大的傘形信托及借道傘形信托的民間配資影響有限，因此場(chǎng)外配資大撤退的情況發(fā)生概率較小。不過(guò)，場(chǎng)外配資展業(yè)困難已經(jīng)變大，高杠桿資金規(guī)模增速將因此放緩，一些機(jī)構(gòu)認(rèn)為這將有利于長(zhǎng)牛形成。

　　場(chǎng)外配資規(guī)模巨大

　　一切并非空穴來(lái)風(fēng)。今年二月初，證監(jiān)會(huì)就發(fā)文表示，禁止證券公司通過(guò)代銷(xiāo)傘形信托、P2P平臺(tái)、自主開(kāi)發(fā)相關(guān)融資服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶(hù)與他人、客戶(hù)與客戶(hù)之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)。4月17日證監(jiān)會(huì)再次表示，證券公司不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。5月21日，中國(guó)證券業(yè)務(wù)協(xié)會(huì)組織部分券商監(jiān)管會(huì)議，對(duì)券商參與場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)提出了嚴(yán)格的自查、自糾要求。

　　華泰證券認(rèn)為，禁止券商參與場(chǎng)外配資、傘形信托屬于預(yù)期之中，目前每日融資融券交易占市場(chǎng)交易金額的15%以上，加上配資、傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的話(huà)，預(yù)計(jì)杠桿交易已經(jīng)占到市場(chǎng)交易的1/4以上，高杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大。廣證恒生亦在近期的一份研報(bào)中表示，“估算各種形式的場(chǎng)外配資規(guī)?？赡苡?—1.5萬(wàn)億?！?/p>

　　如此之多的場(chǎng)外配資是如何進(jìn)入股市的？中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前場(chǎng)外配資主要有三種渠道：一是傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號(hào)下，通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托，配資客做劣后客戶(hù)，銀行資金做優(yōu)先級(jí)客戶(hù)。二是一些配資公司以個(gè)人或公司的名義直接在券商營(yíng)業(yè)部開(kāi)立資金賬戶(hù)，并與homs交易系統(tǒng)相連接繼而進(jìn)行配資，其交易結(jié)構(gòu)與傘形信托類(lèi)似。三是單一賬戶(hù)的結(jié)構(gòu)化信托，不過(guò)該模式要求劣后級(jí)資金較高，一般為陽(yáng)光私募等大資金所采用。

　　值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士透露，不少傘形信托中存在“傘中傘”的現(xiàn)象，即一些配資公司擔(dān)當(dāng)子信托的劣后級(jí)客戶(hù)，再將該子信托與homs系統(tǒng)相連接，形成若干個(gè)結(jié)構(gòu)化子單元，并以子信托中的資金為優(yōu)先級(jí)為客戶(hù)配資，其實(shí)質(zhì)是民間配資公司借道傘形信托進(jìn)行配資。而這又進(jìn)一步加速傘形信托規(guī)模的擴(kuò)張節(jié)奏，使之成為場(chǎng)外配資最為重要的形式之一。去年年末，有券商估算，國(guó)內(nèi)傘形信托的規(guī)模大概為2000億元。近期，有知情人士透露，目前國(guó)內(nèi)傘形信托規(guī)模最大的一家信托公司，僅其一家的規(guī)模就已近2000億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)被夸大

　　場(chǎng)外配資由于其較高的杠桿及快速增長(zhǎng)的規(guī)模等原因，成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)“降杠桿”的重要目標(biāo)。而目前A股已處5000點(diǎn)高位，市場(chǎng)對(duì)于來(lái)自監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)頗為敏感。此前據(jù)媒體報(bào)道，以個(gè)人或公司名義直接在券商營(yíng)業(yè)部開(kāi)立賬戶(hù)進(jìn)行配資是券商自查的重點(diǎn)。不過(guò)，目前情況顯示，這類(lèi)配資業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，而且并非全部券商停止對(duì)這類(lèi)賬戶(hù)的數(shù)據(jù)端口服務(wù)。此外，單一賬戶(hù)的結(jié)構(gòu)化信托多為陽(yáng)光私募，因此也不受影響。

　　對(duì)于配資規(guī)模頗大且多次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求券商禁止的傘形信托，中國(guó)證券報(bào)記者從多家信托公司了解到，目前其受到的影響尚不小，基本上存續(xù)傘形信托的子信托仍可以增加，甚至有的信托公司仍可以開(kāi)立主傘。

　　某傘形信托業(yè)務(wù)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者解釋?zhuān)趥阈涡磐袠I(yè)務(wù)中，券商主要發(fā)揮著兩大作用：一是提供包括交易、結(jié)算在內(nèi)的經(jīng)紀(jì)服務(wù)，二是提供劣后級(jí)客戶(hù)，傘形信托的大部分客戶(hù)是通過(guò)券商進(jìn)來(lái)的。

　　該人士進(jìn)一步介紹，由于在券商層面無(wú)法看到該信托賬戶(hù)是否為傘形信托，所以目前券商停止新開(kāi)主傘的方法是在簽署經(jīng)紀(jì)服務(wù)協(xié)議之前，要求信托公司出具相關(guān)承諾函。該人士說(shuō)：“一般而言，信托公司遇到這種情況也就不做了，因?yàn)闆](méi)必要冒那個(gè)法律風(fēng)險(xiǎn)?！辈贿^(guò)，多位傘形信托業(yè)務(wù)人士向中國(guó)證券報(bào)記者證實(shí)，目前并非所有的券商都要求信托公司在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)簽署相關(guān)承諾書(shū)，這就意味著，在這些券商處依舊可以開(kāi)立傘形信托主傘。

　　對(duì)于存續(xù)傘形信托，前述信托人士表示，券商自查對(duì)其影響更有限。首先，在券商層面無(wú)法判斷相關(guān)賬戶(hù)是否為傘形信托，其次如果券商暫停相關(guān)賬戶(hù)的數(shù)據(jù)端口服務(wù)則涉嫌違約。在此基礎(chǔ)上，新增子信托亦幾乎不受影響。他說(shuō)，除了停止介紹客戶(hù)，券商再?zèng)]有任何辦法來(lái)控制新增子信托。實(shí)際上，中國(guó)證券報(bào)記者從多家信托公司了解到，目前仍有不少券商營(yíng)業(yè)部在向信托公司介紹客戶(hù)，此外，亦有不少劣后級(jí)客戶(hù)來(lái)自銀行。

　　值得注意的是，目前券商自查難傷傘形信托，也意味著借道傘形信托進(jìn)行配資的民間配資平臺(tái)亦無(wú)虞。實(shí)際上，目前傘形信托的規(guī)模仍在增加。某信托公司人士透露，上周五，其公司傘形信托一天的規(guī)模就增加20多億元。

　　長(zhǎng)牛希望

　　因此，在場(chǎng)外配資人士看來(lái)，因券商自查而導(dǎo)致萬(wàn)億資金大撤退的現(xiàn)象并不太可能發(fā)生。不過(guò)，中國(guó)證券報(bào)記者了解到，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)以及A股行情發(fā)展至今，場(chǎng)外配資機(jī)構(gòu)的展業(yè)困難也在加大，杠桿資金入市增速將因此下降。

　　多位場(chǎng)外配資人士表示，直接與券商開(kāi)戶(hù)連接homs系統(tǒng)的民間配資平臺(tái)將在此輪券商自查中受到重創(chuàng)，同時(shí)，傘形信托及借道傘形信托的民間配資也正在面臨考驗(yàn)。首先，為傘形信托提供優(yōu)先級(jí)資金的配資銀行從春節(jié)后便開(kāi)始降低杠桿比例，目前傘形信托最高杠桿率已從去年的3:1降至2.5:1，上月某配資大戶(hù)銀行更是將這一比例降至2:1。其次，出于風(fēng)控原因，信托公司不可能無(wú)節(jié)制的在存續(xù)主傘中增加子信托，所以在不少券商開(kāi)始停止開(kāi)立主傘的情況下，單純依靠新增子信托進(jìn)行配資亦不可取。另外，受監(jiān)管趨勢(shì)影響，一些信托公司也在近期主動(dòng)減少傘形信托的展業(yè)數(shù)量。近日，某信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士就對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“雖然我們部門(mén)很想繼續(xù)做這塊業(yè)務(wù)，但公司股東考慮到監(jiān)管風(fēng)向，已經(jīng)要求減少這一塊的業(yè)務(wù)。”

　　華泰證券在一份關(guān)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止場(chǎng)外配資、同時(shí)擴(kuò)大融券標(biāo)的的研報(bào)中認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)明確鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者參與兩融交易，而不鼓勵(lì)一般散戶(hù)承擔(dān)過(guò)高杠桿，有利于市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行和控制風(fēng)險(xiǎn)。這份研報(bào)稱(chēng)，“別人眼里是悲觀，我們看到是長(zhǎng)牛希望?！庇浾?劉夏村