原標題：上輪A股大跌對杠桿監管“太松”？

　　滬指在6月12日創出近7年新高5178點后急轉直下，兩市絕大多數股票也經歷了“腰斬”，股價回落速度遠超乎想象。在整個下跌過程中并未出現實質性的利空消息，據分析稱，融資盤過高是導致本輪股市震蕩大幅下跌主要原因。

　　融資盤過高及監管層放松導致暴漲暴跌

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向新京報記者解釋，“借錢炒股”的融資融券，從根本上無限放大了杠桿的泡沫，從而慫恿了投資者“借錢賭博”的投機心態，它讓原本的瘋牛更瘋、快牛更快、一步到位。

　　“A股市場用一年的時間，跑完別人需要五年以上才能走完的慢牛全程。”董登新說，就算是合規的融資融券也加大市場的風險，這種情況下產生的瘋牛、快牛肯定是短命，也會引發災難性暴跌。

　　董登新提到另外一個重要原因就是，監管層對這一輪的杠桿牛市過于放松，在牛市的初期階段有一些過度“呵護”，且給予了很高的評價，且注冊制押后（即推遲）的改革是不妥當的。

　　社科院金融研究所金研究員尹中立此前向新京報記者解釋，這輪暴跌市場并沒有實質性的利空消息放出來，是市場自然的一個調整。但是關閉場外配資的接口是非同小可的，就像一個部隊在打仗，如果后援的補給被敵人切斷了。撤退的人發現，后面沒人接盤，因此很多人被強制平倉。

　　場外配資數據一直未有明確說法

　　尹中立此前向新京報記者說明一組數據，現在股市里至少有6萬億的融資盤。公開的融資融券現在是2萬多億，上市公司的股東把股票質押給券商借錢2萬億，還有傘形信托大概的估算至少有1萬億，其他類型的配資應該不會少于1萬億，總數大約6萬億。截至日前，證監會對場外數據的具體數額未有明確披露。

　　尹中立稱，各個國家的經驗來看，高杠桿推動的市場價格上漲均是不可持續的。歐美的成熟市場在市場最瘋狂的時候，融資買入的股票占總流通市值的比例是3.5%，很少超過這個數。

　　申萬宏源在7月13日發布的策略周報中提到，場外配資調研結果顯示高杠桿部分基本已經去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠桿整體面臨預警范圍較大。

　　“快速去杠桿引發的負反饋被政府堅定的救市舉措截斷，短期快速反彈之后，將有停牌公司逐步復牌，市場逐步恢復流動性。”申萬宏源稱，冷靜客觀地說，市場仍然需要時間休養生息、恢復元氣，時間可能長達3個月以上，但是最黑暗的時刻已經過去。

　　“注冊制才是解決A股市場問題的唯一希望”

　　董登新提到，對于A股市場暴漲暴跌行情的具體改革措施，最根本的就是要盡快推行IPO注冊制，因為注冊制是市場化、法治化、國際化改革精神的集中體現。只有注冊制才是解決A股市場所有問題“病根”的唯一希望。

　　“另一個就是T+1漲跌停板制度改革”，董登新解釋，T+1機制幫助大資金和機構低成本、低風險坐莊且讓莊可以隨心所欲地控制個股股價漲跌，從而散戶成為暴漲暴跌中的被宰割者。這也是此次股災中持續“千股跌停”的重要原因。

　　國泰君安首席宏觀分析師任澤平也提到，市場缺乏優質標的和籌碼，才導致一些公司過度炒作。注冊制會讓大量優質企業上市，從而市場自身的供求規律發生作用。

　　同時，在本輪暴跌中，股指連續三周下跌，監管層出臺多個措施收效甚微。7月9日上午，公安部會同證監會排查近期惡意賣空股票與股指的線索。12日，公安部表示已經發現相關線索，并依法展開調查，證監會也于12日宣布清理整頓違法證券業務活動。

　　新京報記者 郭永芳

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　　惡意做空法律依據實際為“操縱市場”

　　“中國股市維權第一人”之稱的法律專家嚴義明告訴新京報記者，《證券法》和條例中沒有“惡意做空”概念。

　　嚴義明稱，實際看就是操縱市場，也就是操縱證券期貨交易價格罪。價格操縱有正向的操縱也有負向的操縱，負向的操縱價格就是做空。

　　此前，適用操縱證券、期貨市場罪的案例并不多。“股市黑嘴”汪建中操縱證券市場案，算作案例。

　　此外，嚴義明舉例，光大期貨烏龍指事件，實際是惡意做空，不過未進行追究，實際在對其進行行政處罰的時候是考慮這個因素的。

　　因操縱市場的行為外延廣泛、內涵豐富，“惡意做空”說法也很模糊，能否定為操縱市場罪，還要看它的具體行為是不是構成了操縱市場罪的要件。情節嚴重的五年以下有期徒刑。嚴義明說道。

　　不過，值得注意的是，以往案件多以非法操縱單個股票價格為手段。此次證監會對惡意做空的定性強調跨市場、跨期現，這方面的先例還非常少。

　　記者致電公安部相關負責人，稱具體進展以通知為準。（郭永芳）