在央行進(jìn)行了貨幣政策“雙降”操作的背景下，本周公開市場(chǎng)逆回購繼續(xù)發(fā)力，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)資金凈投放600億元。不僅如此，央行還于周三啟用了短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，共進(jìn)行了1400億元的資金投放，支持力度可見一斑。

　　來自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿前，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)部分期限終于有所回落。其中，隔夜、1周、3月期品種依次下探2.70BP、3.10BP、0.15BP，行至1.7590%、2.3980%、3.0960%的位置。

　　從時(shí)間點(diǎn)看，由于本次降準(zhǔn)的具體操作日為9月6日，則6天期的SLO無疑可在資金投放上形成無縫銜接，對(duì)沖25號(hào)前后的財(cái)稅上繳(7－8月季節(jié)性繳稅)、外占流失，并對(duì)月末時(shí)點(diǎn)的資金面起到維穩(wěn)作用。

　　“顯然，央行對(duì)維持寬松資金和流動(dòng)性環(huán)境極其重視。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“在匯率波動(dòng)加大的環(huán)境下，國內(nèi)穩(wěn)增長和寬資金的目標(biāo)愈發(fā)緊迫和必要，央行政策比市場(chǎng)預(yù)期更具前瞻性，未來寬松利率和良好的流動(dòng)性環(huán)境也將得以延續(xù)。”

　　來自國信證券的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，目前管理層的政策調(diào)控將以國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面為主導(dǎo)，這從本次“雙降”的操作中已可見一斑。此外，其保持國內(nèi)流動(dòng)性合理寬松的態(tài)度也十分明確。

　　毋庸置疑，在人民幣貶值預(yù)期強(qiáng)烈和資本流出壓力加大的情況下，為了避免悲觀情緒的升級(jí)，現(xiàn)階段預(yù)期的穩(wěn)定將壓倒一切。

　　對(duì)于債券市場(chǎng)來說，寬松預(yù)期的持續(xù)將成為推動(dòng)債牛的最大支撐。在央行主動(dòng)寬松和資產(chǎn)重配需求的帶動(dòng)下，伴隨投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下移，債券利率仍有進(jìn)一步下行的空間。

　　需指出，盡管在“雙降”之后，現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)淡定，甚至出現(xiàn)了一定的獲利出局盤，但這是正?，F(xiàn)象。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一般只有在預(yù)期濃重、不斷深化的階段，利率曲線才會(huì)大幅下行，而當(dāng)利好預(yù)期兌現(xiàn)落地時(shí)，會(huì)出現(xiàn)階段性的止盈需求。這種變化在歷次政策醞釀、發(fā)酵、落地過程中表現(xiàn)的基本一致。

　　不少受訪的一線交易員表示，在股市財(cái)富效應(yīng)消失、經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣政策寬松的背景下，現(xiàn)券收益率，尤其是利率債長端終會(huì)回歸下行趨勢(shì)。

　　安信證券方面亦判斷，當(dāng)前因資金外流導(dǎo)致境內(nèi)流動(dòng)性被動(dòng)收緊的風(fēng)險(xiǎn)已然降低，長端利率債的下行趨勢(shì)將更為確定。

　　不過，部分業(yè)內(nèi)人士提醒，展望后續(xù)，利率債最主要的不確定性將來自于供給端，即后兩批地方政府債務(wù)的置換，很可能在下半年剩余的時(shí)間內(nèi)使債市牛尾承壓。從長期來看，利率下行雖是趨勢(shì)，但是能否有足夠的動(dòng)力續(xù)航，還需關(guān)注財(cái)政和貨幣政策博弈的結(jié)果。(記者楊溢仁)