如果分眾傳媒借殼七喜控股成功，那么中概股回歸A股的范本中又多了一個非典型性案例。

　　2005年夏天，江南春帶著分眾傳媒殺入美國華爾街資本市場。在和納斯達克的蜜月期里，分眾創始人、董事長兼CEO江南春還摘下了“第一位受邀按響納斯達克開市鈴的中國企業家”的名頭。

　　憑借著上市前兩年眼花繚亂的收購，2007年冬天，分眾傳媒股價沖高到66.3美元的高價。暖冬后，江南春和他的分眾傳媒則一步一步走下神壇。到2009年3月11日，分眾傳媒盤中開出4.84美元的低價。相比歷史最高價，跌幅約為92.70%。

　　此后，分眾傳媒股價反彈至20—30美元區間。兩年后，分眾傳媒遭到渾水機構質疑，股價再次下跌。在輿論看來，這也間接“硬化”了江南春私有化的決心。2013年5月25日，江南春以35.5億美金的MBO交易價格，結束了和納斯達克長達8年的恩恩怨怨。有數據顯示，彼時分眾傳媒的市值不足27億美元(約合165億人民幣)。

　　隨后，分眾傳媒開始了A股上市之路。借殼宏達新材的方案中，分眾傳媒估值457億。不過，在宏達新材實控人朱德洪被立案調查后，借殼方案也宣告流產，而分眾傳媒隨即和七喜控股完成閃婚。

　　截至發稿，復牌后的七喜控股已經聯系開出7個漲停，其股價也由復牌前的13.68元上漲至26.66元，幾近翻倍。

　　短短兩年時間，是什么支撐股價曾經暴跌超過破九成的分眾傳媒市值飆升了300億左右？

　　中國經濟網聯系到七喜控股董秘辦，對方工作人員回應稱，“關于分眾傳媒的估值方案，公司公告中都已做了詳細披露”。

　　江南春的收購術

　　分眾傳媒上市后，江南春靠著一些列收購，消滅一干競爭對手的同時，也促成了公司股價的大幅飆升。

　　2006年1月4日，分眾傳媒宣布完成收購框架媒介，向框架媒介母公司Infoachieve支付3960萬美元的現金，并發行2215.7萬股原始股。4天之后，分眾傳媒宣布同主要競爭對手聚眾傳媒達成協議，兩者合并，聚眾傳媒作價3.25億美元。分眾傳媒將向聚眾傳媒支付9400萬美元的現金，以及價值2.31億美元的新發行股票，這一交易將于第一季度完成。

　　藉此，分眾傳媒股價一路上行沖上20美元的高價，江南春的收購步伐也不斷加快。

　　2006年6月20日，分眾傳媒以3000萬美元的高價收購的WAP PUSH運營商凱威點告，在更名為北京分眾無線傳媒技術有限公司之后，正式開始運營。

　　7月31日，分眾傳媒與ACL股東達成協議，將收購ACL 70%股份。ACL的子公司PRC通過向中國電影院租賃廣告時間，然后播出廣告盈利。

　　此時，分眾傳媒的股價已經穩定的30美元左右。

　　2007年2月28日，分眾傳媒再次宣布，該公司已經同好耶廣告網絡達成最終協議，將以7000萬美元現金和價值1.55億美元的分眾傳媒普通股收購后者的全部股份，如果在2007年4月1日到2008年3月31日，好耶達到特定收益目標，將再支付價值7500萬美元的普通股。

　　再看分眾傳媒股價，已經爬升到66.3美元的歷史高位。

　　如果不是2008年3.15晚會上分眾傳媒垃圾短信遭到曝光，或許分眾傳媒的高光表現還會持續上演。

　　拋物線的另一端

　　正是這一些列收購，間接為分眾傳媒私有化埋下了伏筆。

　　分眾無線垃圾短信被曝光后，股價再次大幅跳水。截至2008年底，分眾傳媒股價已經跌到6美元的低谷。此時，分眾傳媒再次傳出向新浪出售三大核心業務的的消息。不過，股價卻依然持續下行。股價從10美元漲到66美元，分眾傳媒用了將近兩年。而從66美元跌到4.84美元，分眾傳媒僅用了一年。

　　2009年9月份，和新浪的并購案遭到商務部叫停，此次大手筆運作流產。

　　2010年7月，分眾傳媒宣布，已與私募股權投資基金銀湖投資集團簽署了最終股權轉讓協議。據此協議規定，分眾傳媒將把旗下的互聯網業務公司——好耶及其附屬公司一并出售給銀湖投資集團。

　　根據交易條款，銀湖投資集團將支付1.24億美元現金，以交換分眾傳媒所持好耶62%的股權。

　　當年四季度，出售好耶帶來的7900萬美元的凈利讓分眾傳媒的季報數據十分漂亮，其股價也逐步反彈至20—30美元的區間。

　　渾水是不是罪魁禍首？

　　和其他中概股一樣，分眾傳媒也曾遭到渾水(Muddy Waters Research)的狙擊。

　　2011年11月22日，機構渾水發布針對分眾的首份長達79頁的做空報告讓分眾傳媒已經脆弱的股價再次震蕩。

　　當天渾水發布報告，稱分眾夸大LCD顯示屏數量和效果、此前的高溢價收購導致高虧損，以及資產減值不合理、內部交易致股東虧損，給出“強烈賣出”評級。

　　此報告一出，分眾傳媒股價暴跌，最高跌幅逾60%。21日收盤時，分眾傳媒跌幅達39.49%，報15.43美元，當日成交量較日均量放大近25倍。

　　江南春發微博稱，“這種到處造謠聯手做空基金惡意圖利的人為什么沒人告他們呢？這些人應該得到法律的懲處！”。

　　除了分眾傳媒的強勢回應，不少機構也都發出了支持的聲音。

　　摩根斯坦利當天發部的投資分析報告稱，維持對分眾傳媒的“增持”評級，目標股價定為46.50美元。摩根斯坦利認為，市場對于渾水做空報告反應過激，因此創造了一次很好的買入機會。

　　高盛22日發布報告也表示，2008年之后分眾傳媒并未進行任何重大并購交易。因此之后充足的現金流主要源自分眾傳媒的核心業務，而并不是持續并購。

　　渾水風波后不到一年，江南春就提出了分眾傳媒的私有化。

　　江南春認為，美國人很難理解分眾的商業模式，為此也難以作出合理估值。不過也有市場觀點認為，渾水也為分眾傳媒私有化做出了貢獻，即較為低廉的收購成本。

　　2013年5月，分眾傳媒以35.5億的價格完成私有化，正式告別糾葛了8年的納斯達克。彼時，有市場數據顯示，分眾傳媒市值約160億元人民幣。

　　閃婚“備胎”七喜控股

　　由于2013年私有化時簽署的對賭條款，使得分眾傳媒的上市腳步極為迫切。

　　對賭協議指出，四年內如果不能重新上市，將按融資協議中的規定以及公司現金及公司持續運營情況，分配至少75%的利潤給股東。

　　最先傳出借殼傳聞的是去年年底停牌的宏達新材。今年6月份初，宏達新材密集發布公告揭開了借殼的神秘面紗。

　　公告顯示，分眾傳媒擬以457億元的交易總價借殼宏達新材。其中，宏達新材擬以全部資產及負債作為擬置出資產(作價8.796億元)與置入資產分眾傳媒100%股權(作價457億元)進行資產置換；差額部分宏達新材擬以7.33元/股的價格，非公開發行約54.42億股，及現金49.30億元支付。

　　較兩年前估值提升177%的價格讓市場為之振奮，當宏達新材股民坐等收錢之時，交易突然枝節橫生。

　　6月18日，宏達新材公告稱，實際控制人朱德洪先生于2015年6月17日分別收到中國證監會《調查通知書》，通知書主要內容為，因公司信息披露涉嫌違反證券相關法律法規、朱德洪涉嫌違反證券相關法律法規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，決定對公司及朱德洪予以立案調查。

　　消息一出，分眾傳媒立馬終止借殼宏達新材，帶著幾乎同樣的借殼方案轉投七喜控股。

　　市場分析認為，“分眾傳媒上市迫切，不可能只和宏達新材一家在談。近期A股的走勢，有導致殼資源十分充沛。閃婚七喜控股，也充分說明分眾傳媒之前就在籌劃的多手準備?！?/p>

　　兩年市值暴漲之謎

　　不管是“前女友”宏達新材還是閃婚對象七喜控股，分眾傳媒市值暴漲之謎都備受關注。

　　查看七喜控股的借殼重組方案發現，公司此次交易的擬購買資產分眾傳媒100%股權的評估值為458.71億元，增值率高達1750.19%。后經協商，分眾傳媒100%股權作價457億元，與七喜控股股權值相差448.2億元。

　　而兩年前，分眾傳媒在納斯達克退市時市值不足27億美元。為什么短短兩年后其身價暴漲200億左右？又為什么會出現如此高的溢價？

　　七喜控股公布的重組預案數據顯示，分眾傳媒2012年-2014年的營業總收入為61.7億元、66.7億元、74.9億元，凈利潤分別為13.3億元、20.78億元、24.17億元，三年復合增長率38.6%。今年1-5月的營業總收入為31.6億元，凈利潤12億元。

　　分眾傳媒還承諾2015年、2016年和2017年實現的凈利潤(扣除非經常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤)分別不低于29.58億元、34.22億元和39.23億元。

　　而分眾傳媒在美國六年的凈利數據并不穩定。財報數據顯示，2005年至2011年的凈利潤分別為2400萬美元、8300萬美元、1.45億美元、-7.71億美元、-2.1億美元、1.86億美元、1.61億美元。

　　如此的業績能否撐起如此高的溢價和未來預期，也成了市場議論的焦點。

　　“傳統媒體廣告下滑厲害，樓宇廣告較為平穩，增長最快的是影院廣告?！币患覐V告公司負責人曾認為，分眾傳媒的業績表現有點出人意料。

　　也有投行人士分析稱，在國內傳統媒體廣告大幅下滑的情況下，分眾傳媒如此高的溢價是否合理還有待觀察，“在中國，戶外廣告的價值是被高估的，高估幅度個人認為100%左右，分眾傳媒也不例外。”

　　資本市場，七喜控股復牌連續開出7個漲停。如此看來，納斯達克八年風雨之后，江南春登的A股之路算是開了個好頭。至于借殼的成色具體如何，或許還要等待時間來驗證。(記者 郭曉偉)