分層機(jī)制出臺(tái)后，相應(yīng)還會(huì)有活躍交易的措施出臺(tái)，預(yù)計(jì)明年的新三板市場(chǎng)將轉(zhuǎn)向活躍

　　即將過(guò)去的2015年，在經(jīng)濟(jì)下行與行業(yè)調(diào)整的雙重壓力下，信托公司在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局在逐步推進(jìn)，不過(guò)受市場(chǎng)環(huán)境的影響，部分業(yè)務(wù)的推進(jìn)并非一帆風(fēng)順。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，截止到12月24日，已有17家信托公司發(fā)行了56只新三板集合信托產(chǎn)品。其中今年第二季度是產(chǎn)品發(fā)行的高峰，共有30只新三板集合信托產(chǎn)品面世。而隨后的第三季度、第四季度，信托公司的發(fā)行熱情卻是直線下降：第三季度發(fā)行了13只新三板集合信托產(chǎn)品，第四季度距離結(jié)束還有5天，僅發(fā)行了8只產(chǎn)品。其中12月份至今，更是只有國(guó)民信托1家公司發(fā)行了1只產(chǎn)品。

　　國(guó)民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，加強(qiáng)風(fēng)控措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益的確定性是發(fā)行新三板產(chǎn)品的基礎(chǔ)。而目前，這類產(chǎn)品的收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致的資金募集困難是導(dǎo)致產(chǎn)品減少的主要原因。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前新三板市場(chǎng)并不活躍，整體流動(dòng)性較差，阻礙了新三板市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)產(chǎn)品的減少可能與這些因素有關(guān)。不過(guò)“新三板分層的制度已經(jīng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)分層機(jī)制出臺(tái)后，相應(yīng)還會(huì)有活躍交易的措施出臺(tái)，預(yù)計(jì)明年的新三板市場(chǎng)將相對(duì)轉(zhuǎn)向活躍。”

　　下半年發(fā)行熱度衰減

　　信托公司在新三板的布局在上半年持續(xù)加速，不過(guò)進(jìn)入下半年，信托公司的發(fā)行熱度卻在不斷降溫。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者根據(jù)用益信托提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已有17家信托公司發(fā)行56只新三板集合信托產(chǎn)品，其中第一季度發(fā)行新三板集合信托5只，第二季度發(fā)行新三板集合信托30只，第三季度發(fā)行集合信托產(chǎn)品13只，而第四季度截止到目前為止，僅發(fā)行了8只產(chǎn)品，12月份更是“一枝獨(dú)秀”。

　　根據(jù)用益信托的數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，發(fā)行新三板集合產(chǎn)品最多的是四川信托。今年已發(fā)行了15只新三板集合信托產(chǎn)品，占到總發(fā)行數(shù)量的近四分之一。即便在第四季度，四川信托以4只產(chǎn)品的發(fā)行量占了第四季度發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的一半。

　　而一向走前沿的中建投信托，發(fā)行產(chǎn)品的熱情下半年逐漸降溫。較第二季度5只產(chǎn)品的發(fā)行速度，今年第三季度、四季度，中建投信托均各發(fā)行1只產(chǎn)品。

　　國(guó)民信托沒(méi)有趕上產(chǎn)品發(fā)行的高峰，卻在今年第三季度、第四季度以每個(gè)季度發(fā)行2只產(chǎn)品的速度加入了后來(lái)居上。截止到目前，12月份僅有國(guó)民信托一家信托公司發(fā)行了1只“雙子星新三板1號(hào)結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃”。國(guó)民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，加強(qiáng)風(fēng)控措施，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增加收益的確定性是發(fā)行新三板產(chǎn)品的基礎(chǔ)。而目前，這類產(chǎn)品的收益不確定、風(fēng)險(xiǎn)較大導(dǎo)致的資金募集困難是導(dǎo)致產(chǎn)品減少的主要原因。

　　格上理財(cái)研究員王燕娛對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，新三板領(lǐng)域從擴(kuò)容以來(lái)持續(xù)火爆，掛牌的企業(yè)迅猛增加，但今年以來(lái)新三板相關(guān)利好政策遲遲不發(fā)，直到最近才發(fā)，導(dǎo)致新三板市場(chǎng)并不活躍，整體流動(dòng)性較差，阻礙了新三板市場(chǎng)的發(fā)展，新三板相關(guān)的投資自然要放緩速度、更加謹(jǐn)慎一些。

　　某業(yè)內(nèi)人士也對(duì)記者表示，總體而言，未來(lái)信托公司產(chǎn)品創(chuàng)新轉(zhuǎn)型都與各自的資源稟賦、專業(yè)能力等多種因素相關(guān)，未來(lái)差異化發(fā)展的趨勢(shì)可能更明顯。新三板的投資類產(chǎn)品與信托公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)捕捉能力、主動(dòng)投資管理能力、產(chǎn)品發(fā)行能力等多種因素相關(guān)，目前市場(chǎng)產(chǎn)品減少可能與這些因素相關(guān)。

　　三種參與模式分析

　　截止到目前，48只公布發(fā)行規(guī)模的產(chǎn)品共發(fā)行約88.43億元，共有20只新三板集合信托產(chǎn)品公布了成立規(guī)模，共募集資金29.87億元。

　　有信托人士表示，無(wú)論投研能力還是交易投資能力，信托公司都不具備特別的優(yōu)勢(shì)，因而新三板產(chǎn)品一般不會(huì)成為信托公司主要盈利業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)四川信托研發(fā)部的研究報(bào)告，目前市場(chǎng)上信托參與新三板的方式有以下三種：

　　其一是掛牌前介入，即在公司掛牌前，提供Pre—IPO融資，以信托資金向擬掛牌公司發(fā)放信托貸款用于公司掛牌。還款來(lái)源為公司掛牌后的資本增值和定增融資，再按合同約定的方式實(shí)現(xiàn)退出。

　　其二是掛牌后介入，這種模式下又分為對(duì)接有限合伙企業(yè)和券商資管計(jì)劃兩種。有限合伙是指信托資金通過(guò)有限合伙企業(yè)投資于新三板；券商資管計(jì)劃是指信托計(jì)劃通過(guò)投資證券定向資管計(jì)劃投資新三板。

　　其三是契約型基金模式。如中融信托發(fā)行的“融穩(wěn)達(dá)5號(hào)新三板投資基金”。該基金的投資范圍為全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票定向增發(fā)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓、可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債權(quán)投資，新三板擬掛牌企業(yè)的增發(fā)或老股東置換、可以轉(zhuǎn)換為股權(quán)的債權(quán)投資，閑置資金可以投資于銀行存款、信托產(chǎn)品以及法律法規(guī)或中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許基金投資的其他投資品種。

　　“相對(duì)于早已涉足新三板領(lǐng)域的私募和券商，信托無(wú)論從投研能力還是歷史經(jīng)驗(yàn)，都處于起步階段。”格上理財(cái)研究員歐陽(yáng)嵐表示，“不過(guò)，信托公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)都是跟實(shí)業(yè)合作，對(duì)于實(shí)體企業(yè)的構(gòu)架、運(yùn)營(yíng)、發(fā)展，對(duì)于企業(yè)所在行業(yè)的現(xiàn)狀、政策、發(fā)展等，都有較為深入的了解和沉淀，對(duì)如何挑選優(yōu)質(zhì)行業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)已積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，非常有利于篩選優(yōu)質(zhì)的新三板標(biāo)的企業(yè)。再有，信托除了能投資企業(yè)股權(quán)，還可以在新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板上市前為其提供融資服務(wù)，發(fā)揮自己在間接融資市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)。因此從長(zhǎng)期來(lái)看，信托投資新三板有無(wú)限的前景。”

　　國(guó)民信托證券信托業(yè)務(wù)相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，基于新三板產(chǎn)品交易不活躍，投資后不易退出等原因，信托公司普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，上述人士認(rèn)為，新三板掛牌企業(yè)良莠不齊，價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估難度較大，從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度來(lái)看，信托公司通常會(huì)選擇專業(yè)能力更強(qiáng)的投資顧問(wèn)以降低風(fēng)險(xiǎn)增加收益。這也是信托參與新三板主要以投資顧問(wèn)或券商合作為通常模式的原因。

　　上述人士也對(duì)記者表示，“新三板分層的制度已經(jīng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)分層機(jī)制出臺(tái)后，相應(yīng)還會(huì)有活躍交易的措施出臺(tái)，預(yù)計(jì)明年的新三板市場(chǎng)將由低迷轉(zhuǎn)向相對(duì)活躍。” 　證券日?qǐng)?bào) 記者 李亦欣