□本報記者 顧鑫

　　7月宏觀經濟數據給經濟復蘇勢頭確立的市場預期潑了一盆冷水。分析人士認為，只要有政策托底護航，經濟企穩、實現全年經濟增長目標應沒有懸念，但要迎來真正的復蘇依然存在三大懸念：房地產下行壓力何時見底？基建投資能對沖多久？經濟自身的復蘇動能何時真正啟動？

　　對于未來經濟走勢，分析人士認為，從房地產周期和經濟周期看，明年經濟或迎來更大下行壓力。

　　經濟走穩尚待鞏固

　　7月投資、消費、工業增加值等數據均不太樂觀。分析人士認為，這主要是由于穩增長的政策效用邊際遞減，當前經濟高度依靠政策托底，一旦寬松力度減弱，實體經濟復蘇就會出現瓶頸。

　　1-7月，全國固定資產投資(不含農戶)259493億元，同比名義增長17%，增速比1-6月回落0.3個百分點。三大投資增速有所回落，制造業投資增速回落0.2個百分點至14.6%；基建投資增長22.61%，與上月基本持平；房地產投資繼續下滑0.4個百分點至13.7%。

　　民生證券債券研究員趙麗娜表示，用來對沖地產投資增速下滑的基建投資略顯疲態，這與7月財政支出力度減弱和地方政府土地出讓金收入下滑有關。

　　從統計局公布的數據看，資金到位情況不佳對于穩增長形成掣肘。1-7月，固定資產投資到位資金292734億元，同比增長12.9%，增速比1-6月回落0.3個百分點。其中，國家預算資金增長11.2%，增速比1-6月份回落4.3個百分點；國內貸款增長12.7%，增速回落0.2個百分點；自籌資金增長16.6%，增速回落0.1個百分點；利用外資下降9.7%，降幅擴大1.4個百分點；其他資金下降2.1%，降幅擴大0.3個百分點。

　　消費方面，7月社會消費品零售總額20776億元，同比名義增長12.2%，比上月回落0.2個百分點。其中，汽車消費的增速下滑較明顯，7月僅有8.1%，而1-7月為10.1%。分析人士認為，消費走勢總體平穩，汽車消費增速下滑可能主要是受公務用車制度改革影響，但長期看租車需求將會增加，對于汽車市場的影響應當為中性。

　　從工業增加值數據看，總需求仍顯疲弱。7月規模以上工業增加值同比增9%、環比增0.68%，分別較6月回落0.2和0.09個百分點。這主要是由于去年基數較高，而經濟復蘇緩慢、總需求不旺，工業經濟環比動能有所減弱。

　　政策騰挪仍有較大空間

　　分析人士認為，從金融數據看，貨幣沒有進一步放水，未來穩增長不能寄希望于貨幣政策全面寬松，否則調結構步伐將會放緩。面對房地產投資增速下滑并非無計可施，政策騰挪的空間依然較大，尤其是逆周期財政政策有望適時發力。

　　對于房地產投資增速下滑，有觀點稱，房地產下行周期性還遠未結束，對經濟的影響不容低估。中信建投報告顯示，本次房地產調整的深度將遠超過2008年與2011年，不難想象GDP增速跌破2009年1季度創下的6.6%低點將是一種必然，而當時國際金融風暴對我國出口的沖擊尚不明顯。

　　分析人士認為，城鎮化過程遠未結束，大量人口進城帶來的新房需求不要低估，只要戶籍、土地、財稅等改革順利推進，巨大的城鎮化潛力將會釋放出來。

　　申萬首席宏觀分析師李慧勇表示，預計未來房地產需求增速將下降至3%附近，新開工面積的增長中樞將維持在0%左右，投資增長中樞將回落至8%左右。

　　分析人士稱，盡管從投資、消費、工業增加值等數據看，經濟走勢是否企穩又開始出現疑問，但也不要懷疑對于政府穩增長的能力，政策進一步發力的空間依然較大。實際上，只有房地產投資增速下滑，才能真正進行調結構。

　　交通銀行金融研究中心研究員劉學智表示，經濟企穩向好的趨勢并沒有完全破壞，從PMI等先行指標看，經濟走勢在向好，物價、外貿數據也在好轉。預計未來隨著政策的進一步發力，基建投資將有效對沖房地產投資增速下滑。下半年，財政政策逆周期發力有較大空間，政府工作報告安排的1.35萬億財政赤字尚未真正使用。

　　明年經濟或迎更大壓力

　　對于未來經濟走勢，分析人士認為，三季度經濟仍有下行壓力，但預計政策將保持寬松，完成全年經濟增長目標無憂，這意味著全年經濟可能呈現N型走勢，但更大壓力在2015年。

　　中信建投報告稱，中國當前仍然是第二庫存周期的上升期，但已接近尾聲。自2012年8月以來，中國的第二庫存周期開始復蘇，從2014年四季度開始，經濟向下波動風險加大，接下來有可能要經歷18個月左右的第二庫存下降期。

　　分析人士認為，經濟增長不能總靠穩增長，政策托底越頻繁說明經濟增長的內生動力越弱。隨著地產周期大拐點的到來，七上八下的增長區間可能將被擊破。據測算，2013年固定資產投資中有約33%與房地產行業直接和間接相關，從而貢獻了GDP的16%。這意味著如果其它因素保持不變，房地產投資下降10%的話，固定資產投資和GDP的增速將可能分別下降3.3和1.6個百分點。