原標題：逾1/3營收來自一汽系 印紀傳媒被指“有風險”

　　4月9日，去年借殼高金食品上市的印紀傳媒，公布了借殼上市后的首份年度業績，營收、凈利漲幅均超50%。

　　同時，隨著影視傳媒概念頻遭爆炒，印紀傳媒在2015年開年后股價屢次飆升。資產重組完成后，這只股票成為不少二級市場投資者眼中的優質標的。

　　然而，印紀傳媒大客戶連續四年均為一汽集團旗下公司。業內人士指出，其本身存在著客戶過于集中的風險，加之一汽反腐風暴的深入，未來業績或受不利影響。

　　重組完成業績猛增

　　從“豬肉股”到“影視股”，印紀傳媒借殼上市后，營收、凈利漲幅均超50%，但其影視業務相對邊緣。

　　4月9日，印紀傳媒公布的2014年年度業績顯示，公司實現營業總收入24億元，比上年度增長50.82%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.3億元，比上年度增長58.02%，同比大幅扭虧；基本每股收益0.48元。同時，公司擬每10股派息0.50元（含稅）。

　　此前公司預計，2014年凈利為300萬元至800萬元。另據公司借殼上市時的公告顯示，其2014年承諾業績為4.29億元，增速為44%。

　　對于業績大幅變動的原因，印紀傳媒解釋說，在2014年度第三季度報告披露年度業績預告時，尚無法確定其重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易事項的實施完成時間，因此，當時預計的業績為重組實施前四川高金食品股份有限公司2014年度的經營業績。

　　“但到去年年底，由于公司重大資產置換及發行股份購買資產完成，置入資產印紀傳媒的數據納入2014年度合并財務報表，因此，預計公司業績同比實現扭虧為盈并大幅增長。”

　　去年4月，上市公司高金食品公布了高達60億元“天價”的重大資產重組方案，由食品加工制造業轉為從事影視劇和電視欄目的投資、制作、發行衍生業務，并成為2014年A股文化傳媒類并購中規模最大的一宗案例。

　　印紀傳媒近年來的財務數據顯示，這家主業為“整合營銷”的公司近3年凈利潤一直保持高速增長。從業務構成上看，整合營銷中的“品牌推廣”業務的收入占比始終保持在50%以上。

　　2014年9月，該收購獲證監會批準通過。2015年1月，該股完成工商變更登記，股票名稱正式變更為“印紀傳媒”，至此，印紀傳媒借殼高金食品上市正式完成。

　　值得注意的是，與“整合營銷”業務相比，全稱為“印紀娛樂傳媒股份有限公司”的印紀傳媒，其影視業務相對邊緣。2014年，印紀傳媒的影視及衍生業務收入為2.96億，營收占比不足兩成。

　　一汽為連續四年大客戶

　　公司并未就大客戶遭遇反腐風暴，是否會對其產生不利影響，進行公告和相關風險提示。

　　2014年財報顯示，印紀傳媒前五大客戶為公司貢獻的營收占總營收的46.07%。其中，一汽系貢獻營收占去年總營收的35%。

　　公司公開宣傳文案顯示，作為以汽車廣告營銷起家的廣告傳媒公司，印紀傳媒籠絡了國內外一批知名車企客戶，在公司簡介中，“一汽”多次被作為重點客戶，出現在公司客戶名單的首位。

　　其介紹稱，公司“是汽車領域整合營銷服務的領導者，服務的客戶全面覆蓋一汽大眾、奧迪、捷豹、上海大眾、一汽轎車、天津一汽、一汽馬自達、長安汽車、長安馬自達、華晨汽車等諸多知名汽車品牌”。

　　新京報記者查閱印紀傳媒2011至2013年的年報，發現公司對具體客戶情況并未做詳細披露，而對大客戶身份進行了匿名處理。不過，在2014年印紀傳媒借殼高金食品上市的重組預案中，記者發現了這三年間客戶情況的詳細說明。

　　重組預案顯示，2013年，公司前五大客戶中，“一汽系”一汽大眾、一汽轎車等公司在其中，一汽系為當年貢獻的銷售額占營收比共計達55.4%；2012年，前5大客戶均為一汽系成員，銷售額占當年營收比例達84.6%；2011年，一汽系為印紀傳媒貢獻了74%的營收。

　　隨著一汽集團董事長徐建一被調查，一汽轎車、富奧股份、啟明信息等一汽系個股股吧中一片風聲鶴唳。

　　而以“一汽系”作為連續多年大客戶的印紀傳媒卻風平浪靜，且股價堪稱“一枝獨秀”，股票走勢不降反升。截至4月10日，印紀傳媒報收25.98元。與此同時，在消息面上，一汽作為公司常年大客戶的事實鮮為人提及。

　　值得注意的是，在上市公司一汽轎車的2013年年報中，其“金額較大的應付賬款”包括了應付印紀傳媒的9770萬元。

　　今年3月下旬，關于一汽集團的整改方案被公開，其中特別提到了關于“廣告費用管理”方面的問題，提出“對所有與一汽有業務往來的廣告代理商進行清查”。“2014年11月15日，一汽集團公司相關單位與首批黑名單廣告商解除了合作關系。”但該整改方案中并未公布廣告商“黑名單”。

　　截至目前，作為大客戶的一汽遭遇反腐風暴，是否會對印紀傳媒產生不利影響，公司并未就此進行公告和相關風險提示。

　　印紀傳媒證券部工作人員向記者表示，因為剛剛公布的2014年報數據是截止到12月31日，所以從年報數據里看是沒有影響的，至于以后會不會受到影響，“我們證券部沒有得到相關資料，這個還需要和財務部門溝通，如果確認有影響或有風險，會及時公告。”

　　“重大客戶遭遇反腐事件，不排除會對公司原有的廣告業務也造成不良影響。這種風險，在未來一段時間的業績中可能得到體現。”一位不愿具名的業內人士稱。

　　超高溢價借殼曾遭質疑

　　分析人士指出，目前作為主要噱頭的影視業務，“與大牌電影公司相比，印紀傳媒缺乏制作能力和導演藝人資源。”

　　印紀傳媒借殼高金食品上市時，評估價高達60.12億元，曾因“廣告公司賣出天價”廣遭質疑。

　　2014年4月7日晚，高金食品籌謀半年之久的重組預案終于重磅出爐。方案稱，公司將通過重大資產置換、發行股份購買資產、股份轉讓“三步走”的方式借殼給印紀傳媒轉型為廣告影視公司，擬注入的60.12億元資產創下當年影視行業并購額新高。

　　置換之后，高金食品的控股股東和實際控制人將變更為印紀傳媒大股東肖文革。外界將此戲稱為，“拍電影的借殼殺豬的”。

　　在當時的重組預案中，作為被借殼方的高金食品列舉了11個并購案例，用以證明此次重組的合理性。然而，這些案例公司的平均市盈率僅為9倍，與印紀傳媒21.78倍（靜態）、14.09倍（動態）的市盈率相比，差距巨大。

　　許多業內人士認為，印紀傳媒遠超平均水平的估值是否合理存在疑問，畢竟，印紀傳媒目前看來只是一家廣告公司，而在A股同類公司中，這一估值可謂前所未有。該方案一經公布，立刻被外界質疑存在內幕交易嫌疑。

　　有券商分析人士認為，印紀傳媒獲得高估值的重要原因是其在廣告這一主營業務之外，影視投資資源豐富，擅長拍片，“尤其整合廣告、影視業務后發力娛樂營銷領域存在巨大的想象空間。”

　　據大智慧通訊社此前報道，DMG即為印紀傳媒在實際經營中使用的商標，先后投資了《杜拉拉升職記》《建國大業》《生化危機4》《鋼鐵俠3》等片。

　　不過，盡管印紀傳媒將自己定位為娛樂傳媒公司，其實質上仍然為類似于藍色光標、省廣股份的廣告公司，其影視業務占比遠未達到主業水平。有中投顧問研究員指出，印紀傳媒作為廣告公司賣出“天價”，屬于打了涉影視業務的“擦邊球”。

　　除此之外，印紀傳媒的增長前景也存在懸疑。按照承諾，印紀傳媒2016年所錄得的凈利潤超過7億，復合增長率超過三成，其中2014年的業績增長超過五成。文化傳媒行業業內人士認為，不論是廣告業務還是影視業務，印紀傳媒在業內的優勢都并不顯著，尤其是其目前作為主要噱頭的影視業務。“與大牌電影公司相比，印紀傳媒缺乏制作能力和導演藝人資源。”

　　“在華誼、光線等影視巨頭的巨大陰影下，印紀傳媒的影視業務目前難成氣候，依靠影視造血，路還太長。”一位不愿具名的影視行業人士告訴新京報記者。

　　□新京報記者 張泉薇 北京報道