原標(biāo)題：為何經(jīng)濟(jì)下行壓力大 股市卻走出“改革牛”

　　2010年前，10%以上的年均增速，與現(xiàn)在的7%左右年均增速都有合理性，這兩個(gè)階段不能相互否定。有了之前年均10%以上的高速度增長，才可能有現(xiàn)在7%的高質(zhì)量增長

　　【編者按】 2014年7月下旬以來，中國股市勢如破竹，連續(xù)上漲。但對于此次股市上漲的邏輯，全社會(huì)卻有著不同的認(rèn)識(shí)：有人認(rèn)為是資金推動(dòng)型，甚至冠上了“杠桿牛”的帽子；也有人認(rèn)為是“改革牛”；還有人認(rèn)為中國股市根本就不該牛。

　　我們認(rèn)為，在全面深化改革的大背景下，我國基本經(jīng)濟(jì)制度的實(shí)現(xiàn)形式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、市場化進(jìn)展、統(tǒng)籌國內(nèi)外資源的機(jī)制都在發(fā)生深刻的變化；股票市場作為我國資產(chǎn)的定價(jià)、流通、整合、提質(zhì)的重要平臺(tái)，作為連接投融資雙方的重要樞紐，也必將反映這些深刻變化。中國股市作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和體制改革的“雙重晴雨表”，走出一輪持續(xù)向上的行情，自在情理之中。

　　在5·19行情16周年之際，本報(bào)自即日起，以《十問中國股市“改革牛”》為題，刊發(fā)記者采寫的系列報(bào)道評(píng)述，既揭示改革牛的內(nèi)在邏輯，也提示其中固有的風(fēng)險(xiǎn)。歡迎廣大讀者、投資者參與。

　　■本報(bào)記者 彭春來

　　“當(dāng)這輪牛市剛剛啟動(dòng)時(shí)，一開始我是拒絕相信的。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)遇到了困難，經(jīng)濟(jì)下行的壓力很大，你不能說股市走牛就會(huì)牛起來。但事實(shí)很快證明我看錯(cuò)了，因?yàn)槲抑皇钦J(rèn)為股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的‘晴雨表’，卻沒有意識(shí)到股市也是宏觀經(jīng)濟(jì)的‘天氣預(yù)報(bào)’，同時(shí)，這輪行情有一個(gè)屬于它的名字，叫‘改革牛’。”套用這句網(wǎng)絡(luò)流行語對去年下半年以來股市走勢的感言，或許能表達(dá)大部分投資者的心聲。

　　股市的“晴雨表”功能已經(jīng)被投資者認(rèn)同，但股市與宏觀經(jīng)濟(jì)并不總是同步運(yùn)行，投資股市實(shí)際上就是投資未來。因此，當(dāng)前幾年經(jīng)濟(jì)增速在10%左右時(shí)，股市卻走得步履蹣跚，因?yàn)楦咚僭鲩L時(shí)各種矛盾在逐步顯現(xiàn)；相反，當(dāng)去年下半年以來經(jīng)濟(jì)增速滑向7%時(shí)，股市卻牛頭高昂，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的下行必然帶來政策的寬松和轉(zhuǎn)型的動(dòng)力，“見底回升”預(yù)期強(qiáng)烈。

　　去年率先喊出“5000點(diǎn)不是夢”的國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，股市是經(jīng)濟(jì)、政策、資金和預(yù)期等因素共同作用的結(jié)果，我國經(jīng)濟(jì)增速在2014年二季度以來快速下滑，內(nèi)外需兩大增長引擎先后換檔。預(yù)計(jì)到今年晚些時(shí)候，中國的出口、房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資等主要的增長動(dòng)力指標(biāo)都將探明底部，中國經(jīng)濟(jì)可能會(huì)露出它中長期的增長平臺(tái)。這就意味著政策底、市場底和經(jīng)濟(jì)底先后出現(xiàn)，2015年中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)將集中暴露，并促使貨幣放水、財(cái)政加碼、改革提速，同時(shí)引爆大牛市。

　　多少的經(jīng)濟(jì)增速比較合適？李克強(qiáng)總理在今年兩會(huì)回答記者提問時(shí)表示，中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)超過十萬億美元，如果按7%增長，那每年就要增加一個(gè)中等國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，同時(shí)如果注重質(zhì)量和效益，就能促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)由中低端向中高端升級(jí)。

　　一位在股市中浸潤多年的資深投資人士對《證券日報(bào)》記者表示，過去的中國經(jīng)濟(jì)由于體量較小，需要保持較高增速以實(shí)現(xiàn)數(shù)量上的快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的快速積累；現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)較大，更需要有質(zhì)量的增長。因此，以前的年均10%以上增速和現(xiàn)在的7%增速都有其合理性，不能相互否定，有了以前的年均10%以上的高速度增長，才可能有現(xiàn)在7%的高質(zhì)量增長。

　　經(jīng)濟(jì)下行的壓力確實(shí)是越來越大，不過如果經(jīng)濟(jì)增速逼近合理區(qū)間的下限，政府會(huì)加大定向調(diào)控的力度，來穩(wěn)定市場的當(dāng)前信心。李克強(qiáng)總理關(guān)于“政策回旋余地還比較大”、“‘工具箱’里的工具還比較多”的表述，給了市場明確的政策信號(hào)。事實(shí)上，一系列的應(yīng)對措施也在不斷出臺(tái)。

　　2014年11月22日，央行自2012年7月以來首次降息，之后的近半年時(shí)間內(nèi)，央行兩次下調(diào)利率和存款保證金率，貨幣政策發(fā)出明顯信號(hào)。2015年4月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“高度重視應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力”，并從財(cái)政貨幣政策、投資、房地產(chǎn)等方面開出了諸多穩(wěn)增長“藥方”。中央政治局會(huì)議上提到房地產(chǎn)，近年來并不多見。

　　政策給出積極的信號(hào)，改革與創(chuàng)新則是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回暖的直接動(dòng)力，也必然在股市上體現(xiàn)出來，而歷史上中國股市的幾次大行情，基本上都與改革有直接關(guān)聯(lián)。2014年12月6日，《證券日報(bào)》首次提出“改革牛”概念，認(rèn)為此輪行情是強(qiáng)勁改革的產(chǎn)物，中國股市迎來了“改革牛”。 兩日后的《人民日報(bào)》在頭版頭條刊發(fā)《新常態(tài)下這一年》，對近期股市上漲予以積極評(píng)價(jià)。文章說，股市走牛，“密碼”是什么？有人說是“資金牛”，更多人認(rèn)為是“改革牛”、“預(yù)期牛”：改革全面深化、經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，市場信心自然提振。又過了3個(gè)月，在今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也表態(tài)贊同A股上漲是“改革牛”，他說，本輪股市上漲是對改革開放紅利預(yù)期的反映，是各項(xiàng)利好政策疊加的結(jié)果，有其必然性和合理性。

　　改革與轉(zhuǎn)型的預(yù)期在股市中已經(jīng)得到了體現(xiàn)，今年以來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲了一倍多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期的上證綜合指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板公司集中分布于電子信息技術(shù)、環(huán)保、新材料、新能源、高端制造、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，涌現(xiàn)了一批A股市場此前沒有的商業(yè)模式和新業(yè)態(tài)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的成分股群體代表了中國新興產(chǎn)業(yè)的群體，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，也展示了中國經(jīng)濟(jì)的未來。

　　不過，上述資深投資人士也表示，股市中歷來風(fēng)險(xiǎn)與收益并存，熊市中有獲利的機(jī)會(huì)，牛市也做不到“包賺不賠”，無論什么時(shí)候都不能忽視風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，中國股市總體樂觀，伴隨著改革與轉(zhuǎn)型，中速高質(zhì)運(yùn)行的中國經(jīng)濟(jì)將力挺股市。