5月22日，創業板風向標、甚至是本輪牛市的風向標個股全通教育公告：公司大股東擬減持5.35%股份。這將3月份以來的A股上市公司股東減持潮推向新的高潮，成為本輪牛市一個新節點。增量資金扛起大旗，推動股價繼續上漲，抑或風向標坍塌后其他個股跟著一地雞毛，是創業板乃至A股接下來的兩種可能走勢，需要市場給出答案。不過，值得警醒的是，種種跡象表明，A股的大股東(高管)減持行為，可能成為變盤前兆。

　　第一，產業資本凈流出對應中小股民資金凈流入。根據同花順數據，2015年以來，A股共有近1000家上市公司遭到重要股東減持，合計減持市值超3000億元，超過2014年全年。同一期間，A股941家上市公司高管減持本公司股票，共計約3000次，金額675億元，超過2014年全年的646億元。同期，A股資金流向顯示小單和中單持續凈流入，成為股價上漲的重要推手。產業資本的持續減持和中小散戶的跑步入場，成為本輪牛市獨有的特征之一，背后是更加方便的杠桿應用。“增量牛市”中產業資本出逃，被認為是在股價高位區域套現，將資金投入到價值洼地的股票或投向利潤更高的實業項目。不過，作為最了解上市公司的市場參與者，產業資本明顯覺得股價已經過高。3月份以來的加速減持更說明了這一點，不應該反應過度，但需要高度警惕。

　　第二，產業資本減持并不意味著馬上見頂，但減持加速或超大級別股東出現減持將是重要警示信號。考察A股歷次牛市可以發現，牛市中段往往是產業資本的減持的爆發期，而上市公司重要股東的減持并不意味著該公司股價達到階段頂部，因為股價的波動直接受市場流動性所影響，在牛市亢奮行情下，股東減持與熊市的股東增持一樣，對上市公司股價不會有立竿見影的影響，股價更多是由大趨勢和增量資金驅動。近期的例子就有拓爾思，在公布高管減持消息后，股價半個月大漲逾四成。以往的例子則有馬化騰幾乎每次減持騰訊都在階段底部，被市場引為談資。同理，對整個市場而言，上市公司的重要股東出現密集減持是量變，并不會馬上引發市場階段反轉。什么時候出現質變？筆者梳理以往幾次牛市發現，減持持續加速、超大級別股東減持和增量資金猶豫不前，股市出現階段拐點的警示信號。考察A股的前兩次牛市可以發現：2001年的牛市終結于國有股大幅減持，是A股從此進入長達近5年的漫漫熊市；2007年的熊市終結于次貸危機和大小非減持，此后A股遭遇史上最慘烈熊市。兩次牛市的破滅，都與“超級”股東的減持有關。本輪牛市至今，除去上述超常規的重要股東減持，72家央企遭遇重要股東減持、匯金減持藍籌ETF等消息不斷見諸報端，盡管匯金公司高管未予置評，但并未一口否認。此外，散戶進場速度隨著指數進入高位區域而出現罕見下降，也是“增量牛市”的警示信號。筆者認為，類似調整印花稅的政策風險，不太可能發生在當前牛市中，監管層對股市的干預，將更多通過市場手段。如果上述國有股減持被確認，或重要股東的減持不尋常加速導致質變，A股就將迎來本次牛市的階段性拐點。

　　第三，中報密集發布期或成為關鍵時間窗口。長期來看，業績永遠是股價的基石。在高歌猛進的4月至5月，市場對不理想的一季報業績視而不見，完全可以理解。不過，在市場出現猶豫情緒和撤離信號后，馬上要到來的中報業績密集披露期，將是A股走向的重要時間節點。如果整體業績仍然乏善可陳，已經遭受震蕩之苦的市場參與者很可能不會再選擇視而不見。彼時，A股行情或迎來階段拐點。因此，在無法判斷頂在何處的當下，不妨將中報業績作為一個觀察窗口。根據上市公司中報業績預告來看，目前發布預告的公司中，六成預喜；電氣設備、家用電器和紡織服裝等三大行業中預喜公司家數在行業中占比居前，股價風險相對較小。不過，上市公司業績的整體增速較一季報并無明顯改善。

　　總之，無論市場如何強勢，本輪牛市中產業資本的減持，無論是金額和頻率均已經超出常規，疊加各種負面信號，至少，市場短期的震蕩將很難避免。