唐志順 畫(huà)

　　上周末，證監(jiān)會(huì)出人意料地提出恢復(fù)新股發(fā)行上市。羊城晚報(bào)記者留意到，這次重啟新股發(fā)行方式有一個(gè)非常重要的改變，即重啟按市值配售，并且投資者無(wú)需動(dòng)輒用到大量真金白銀“打新”，中簽后才需要籌措認(rèn)購(gòu)新股所需的資金。這種新玩法，不但不會(huì)使得資金大量涌入所謂的一級(jí)市場(chǎng)，反而要求打新者必須在二級(jí)市場(chǎng)上重倉(cāng)才能有戲。此外，新發(fā)股份數(shù)量在2000萬(wàn)股以下的小盤(pán)股，券商可與發(fā)行人自行定價(jià)。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，新規(guī)則或令A(yù)股市場(chǎng)上的打新熱潮退燒，打新收益很可能不再是穩(wěn)賺不賠，至少收益率會(huì)有所下降。

　　打新股告別穩(wěn)賺不賠

　　此輪重啟新股發(fā)行，雖然證監(jiān)會(huì)說(shuō)還是依照老辦法，但有兩處看似細(xì)小的改變卻非常關(guān)鍵。一是按市值申請(qǐng)，二是2000萬(wàn)以下的小盤(pán)股無(wú)需詢(xún)價(jià)。

　　先說(shuō)按市值申購(gòu)。過(guò)去最讓老股民氣憤的是，二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)大浪大，但一級(jí)市場(chǎng)卻穩(wěn)賺不賠，結(jié)果就出現(xiàn)巨額資金，長(zhǎng)期守候一級(jí)市場(chǎng)，專(zhuān)門(mén)打新，長(zhǎng)期獲取新股的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。為改變這一現(xiàn)象，推出按市值打新，但投資者就需要按市值拿出同等的現(xiàn)金來(lái)全額參與打新。結(jié)果長(zhǎng)期投資者因?yàn)椴幌攵叹€(xiàn)倒騰，反而拿不出錢(qián)來(lái)打新；專(zhuān)門(mén)打新的資金則在登記日買(mǎi)入股票，第二天就賣(mài)出，短期內(nèi)大量反向交易，引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

　　此次的新規(guī)則解決了資金短期倒騰的問(wèn)題，按照持有股票的市值進(jìn)行申購(gòu)，然后再按需求與供應(yīng)數(shù)量進(jìn)行比例配售，整個(gè)過(guò)程不需要現(xiàn)金，等最終結(jié)果出來(lái)了，中了多少股，就交相應(yīng)的錢(qián)，相當(dāng)于持有流通市值的人可以免費(fèi)獲得相應(yīng)的彩票。僅以2015年6月初25只新股凍結(jié)資金為例，峰值時(shí)達(dá)到了5.69萬(wàn)億元；而如果取消，僅需繳納414億元，連個(gè)零頭都不到。這樣，那些專(zhuān)門(mén)打新和拿著一大把現(xiàn)金短線(xiàn)持有股票的人就沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)了。想打新股的老股民，也不再需要為了打新而賣(mài)出手中的股票籌措資金了。如果一簽也沒(méi)中，更不需要調(diào)整倉(cāng)位了。而一心想要打新的人，在新股密集發(fā)行的情況下（年內(nèi)預(yù)計(jì)兩個(gè)交易日就有至少一家發(fā)行）就必須長(zhǎng)期持有股票。

　　新股中簽難度暴增

　　雖然證監(jiān)會(huì)表示投資者必須自行下單打新，但現(xiàn)在的情形可謂不打白不打，一旦投資者全額參與打新，則中簽率可能會(huì)大降。滬深兩市目前流通市值約為40萬(wàn)億元，假設(shè)其中全部流通市值均參與打新，按2014年平均每家新公司融資5.71億元的水平測(cè)算，那么每期新股中簽率約為十萬(wàn)分之一點(diǎn)五！大大低于2014年12月當(dāng)月平均每股千分之六的中簽率！即從理論上來(lái)計(jì)算，中簽難度提高了400倍！

　　不過(guò)，在市值維持穩(wěn)定的情況下，投資者的真實(shí)中簽難度是有可能小于理論值的，一來(lái)不是每個(gè)人都記得要去打新，二來(lái)國(guó)家隊(duì)本輪救市花了1.2萬(wàn)億元，如果其不參與打新，則小散們中簽的幾率有望提高。

　　此外，最近一年分級(jí)基金數(shù)量和規(guī)模大增，其本質(zhì)上是指數(shù)基金，而大多數(shù)指數(shù)基金是不參與打新的，這樣又可以去掉一些市值分母。

　　綜上所述，扣掉國(guó)家隊(duì)、扣掉指數(shù)基金等，參與申購(gòu)新股的市值如果能降到30萬(wàn)億元，那么中簽率就能提高到十萬(wàn)分之二。相比去年12月，難度也仍然大增300倍！

　　收益率攤薄打新成“雞肋”

　　過(guò)去幾年新股的年化無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可以達(dá)到12%，引發(fā)證券市場(chǎng)打新狂潮，但在全體非空倉(cāng)股民人人有份的情況下，這樣可觀的收益率很可能成為歷史。按照歷史數(shù)據(jù)，新股融資額多的年份融資5000億元。假設(shè)新股上市整體股份翻一倍(其實(shí)大盤(pán)股達(dá)不到)，那么打新市場(chǎng)的一年利潤(rùn)就是這個(gè)數(shù)，按照5000億元算。40萬(wàn)億的持股人每年分享5000億元的打新利潤(rùn)，這個(gè)收益率只有1.25%，比一年定期存款的利率還低。當(dāng)然，上面說(shuō)的只是平均數(shù)，如果運(yùn)氣好，不到1萬(wàn)元市值也能中上一簽，那收益率肯定是極高的。

　　此外，發(fā)行新股數(shù)量在2000萬(wàn)股以下的，取消詢(xún)價(jià)，改為由發(fā)行人和券商直接定價(jià)，這意味著小盤(pán)股不再受市盈率不得高于25倍的限制了。這就給融資方帶來(lái)了兩個(gè)好處，第一個(gè)是程序上的，不需要多花時(shí)間又多掏錢(qián)；第二個(gè)，可以用最小的股權(quán)換回更多的資金。當(dāng)然，當(dāng)前這28家公司融資股數(shù)已確實(shí)，不可能再改了，但如果以后還是這樣的政策，可能會(huì)吸引企業(yè)先少發(fā)點(diǎn)股票，以搭乘2000萬(wàn)股以下的發(fā)行快車(chē)，同時(shí)股價(jià)還有可能抬高。

　　不過(guò)對(duì)于投資客而言，想打新還想“娶到白富美”，可能性就大大降低了。多家券商的研究人員認(rèn)為，以后小盤(pán)股發(fā)行，不排除新股價(jià)格一步到位的可能。

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　　基金投資人難參與打新股

　　由于歷史上打新屬于穩(wěn)賺不賠，因此市場(chǎng)有不少混合型基金專(zhuān)門(mén)買(mǎi)一些大藍(lán)籌，或其它業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健的股票，然后在市值穩(wěn)定的情況下參與打新股，收益率雖不高但風(fēng)險(xiǎn)小，新股發(fā)行數(shù)量多，收益也不錯(cuò)。但在新的制度下，此類(lèi)“打新基金”很可能并非穩(wěn)賺不賠。

　　原因如同上述分析，中簽難加上漲幅有限，就算穩(wěn)賺，也很可能賺的還不夠成本，因?yàn)槊磕赀€要收取1.5%的管理費(fèi)，加上其它雜費(fèi)，要扣掉5%左右的收益。

　　而喜歡購(gòu)買(mǎi)分級(jí)基金或是其它基金的投資者，記者建議還是忘掉打新股這件事吧。因?yàn)槿膛c基金管理公司幾乎眾口一詞：基金持有者，哪怕是在證券賬戶(hù)里持有的基金市值，也是不能夠計(jì)算成為打新市值。（記者 韓平）