股權投資是一個高收益、高風險的投資行為。記者 魯力 攝
今年下半年以來，伴隨著股市“過山車”式的深度調整，很多投資者把注意力從A股轉移到另一塊陣地——新三板。對于投資者而言，新三板有可能會是繼滬市和深市之后，又一個巨大的掘金市場，而此時也正是投資的大好時機。
然而，股權投資是一個高收益、高風險的投資行為，投資者如何規避風險、投資到具有潛力的明星項目呢？近日，互聯網股權眾籌平臺智金匯，聯合券商、銀行、創投三界人士，舉辦了一場線上投資交流會，剖析了當下新三板投資的種種機會和可能存在的“陷阱”。
新三板不在乎企業規模利潤最看重信息披露渠道
從2013年12月，國家正式把新三板定位為全國性的交易所市場，到2014年9月，新三板正式實行做市制度，新三板變成中國最像納斯達克的股票交易市場，只用了短短一年時間。澳銀資本合伙人歐光耀認為，如今PE、VC機構扎堆新三板，有時代發展的必然性。
據其介紹，自2009年創業板推出后，趕上了國內PE投資最火的時候，到2012年、2013年機構退出最迫切時，偏偏IPO大門又關了。“新三板此時登臺，不但大門敞開，還沒有門檻，并且明確將很快推行做市和競價制度，這很明顯是開辟了另一條類似IPO的通道。”
新三板的出現也迎合了企業登陸資本市場的需要。歐光耀形容說，“這相當于公司上市沒有門檻了，只是因為局限于證券法對上市公司的法律定義，所以在證券法修改之前，上新三板的企業還不能說是真正意義上的上市公司，但其實質上已經是了。”
九州證券執行董事施東認為，“由于主板、創業板排隊時間長，新三板給了中小企業上市的機會，且門檻較低，對于初創企業來說，提供了很好的融資平臺；另外，對于PE、VC來說，新三板是很好的退出平臺。”上述這些因素共同造就了新三板掛牌熱、投資熱。
業內人士表示，VC、PE熱衷于投資新三板企業，除了因為新三板本身提供了一個便捷的退出通道之外，還因為相對于以往的壟斷性、高門檻的交易所規則來講，新三板本身是提供了一個更加公平的競爭環境。“在這種環境下，有特色、有潛力、有后發優勢的項目、企業都能更加公平參與競爭，這也就更堅定了我們做價值投資的理念和決心。”
談到新三板的投資邏輯，歐光耀認為，和以往并沒有太大的區別，“企業的成長性仍然是唯一的標準。”他強調說，從新三板的準入門檻和交易規則來看，其導向性非常明顯，并不在乎企業規模，也不在乎利潤，但是對企業的規范性、信息披露的要求會很高。
“我覺得這本來就是成熟的、健康的資本市場的發展方向。我們在選擇投資標的，以及做投后管理的時候，并不擔心企業價值得不到挖掘，因為那本身就是我們在做的事情，我們最擔心的就是企業不規范，信息不對稱。”
部分新三板企業價值模糊非專業投資者須有知識儲備
新三板之所以火爆，歐光耀認為，“的確也有炒作成分，有炒作就必定有泡沫。具體的反映就是在投資價格上，有的項目確實有相當大的價值，但是價格高得太離譜。投資者高位接盤就相當于是火中取栗，投機成本太高。”
新三板掛牌公司向來難定價，除了可能受到炒作因素影響外，也與項目本身有關。
一名業內人士說，特別是一些特殊項目，比如恒大淘寶，并非沒有價值，但現狀之下確實難以給它一個合適的價格。“20塊錢也不算低，100塊似乎也不算高。因為有些價值是不能用賺錢來衡量的，或者它本來就沒有賺錢這樣一個概念。”
那么，對于機構投資者來說，選擇新三板做市、定增企業，一般關注哪些方面呢？
九州證券執行董事施東說，行業選擇是關鍵，朝陽產業未來的增長潛力更大、能力更強，即使有些目前尚未盈利，但是行業順應大趨勢，未來成功的幾率非常大；而對于夕陽行業來說，可能現在盈利能力很好，但是過3-5年，勢必會大幅下滑。
再者，就是順應國家的產業政策來選擇，國家鼓勵發展的產業是資金、政策導向，這類行業中的企業，未來發展前景更廣；此外，企業管理層的經歷、年齡也很重要，經歷代表著對行業的理解程度，年齡代表著還可以干多少年；至于企業財務數據，它反映了企業過去的盈利情況，可作為判斷企業的依據，但不是唯一標準。
對于散戶來說，如何判斷掛牌企業價值呢？業內人士認為，并非企業掛牌就有價值，非專業的投資人特別要注意。“什么是協議轉讓，什么是做市轉讓，什么又是競價轉讓，為何有的企業掛牌很久，卻沒有交易也不能轉做市，這些都應該去了解一下。”
他談到，如今資本市場上不少“掮客”，在項目推進的時候，多少都會混淆一些上市或者掛板的概念，對已經掛牌的企業實力有一些浮夸，對你投資新三板的收益，多多少少會有一些粉飾，甚至有時會故意避開一些問題，比如即使掛牌也很可能無交易成為僵尸股等流動性風險，所以散戶投資人還是要了解一下最基礎的知識。
圓桌論壇
焦點1
新三板公司盡管估值相對較低，信息披露還不太完善，加上公司很多資料很難查到，投資者應如何降低風險呢？
澳銀資本合伙人歐光耀：
只能說新三板相對估值的平均水平較低，其實真正有價值的企業，它的市盈率并不低，比如新興產業，它協議價格的市盈率就很高，甚至比創業板有更高的市盈率。
關于信息資料公開不夠的問題，因為原來有一些存量企業早就在新三板上占了位，當時可能對于信息披露要求不嚴。但基本的財務問題、法律風險等一些程序性、基礎性問題我們不需太擔憂，只需要更加專心專業地對它的行業盡職調查，對其價值進行挖掘。對行業研究越透徹，越能反過來印證他所披露的財務信息。
九州證券執行董事施東：
投資者可以從以下幾個方面降低投資風險。首先看新三板公司的公告文件，包括公轉書、定期報告等（定位行業和產品）；二是同行業上市公司和掛牌公司的情況（分析行業情況和企業的競爭能力）；三是外圍調查，例如咨詢投資機構，行業專家等，進一步了解擬投企業的競爭能力；四是對比同行業公司的財務數據和業務數據，分析合理性和真實性。
焦點2
新三板流動性不足的情況下，會給投資人投資新三板企業帶來怎樣的問題？
澳銀資本合伙人歐光耀：
最直接的問題，當然就是因為流動性不足造成投資人投資新三板企業退出困難，所以我們講，新三板企業畢竟還是有協議轉讓的，不是每個企業都有做市，即使將來推競價制度，它還是會有協議轉讓的。對于這一類投資，我們一直說新三板是一個一級半市場的投資，就是說新三板的投資是一個不適合太多散戶參與的市場。
有一些零散的投資人如果想要參與新三板，就看如何選擇一個專業的平臺機構，一個風控措施比較到位的機構，這可能比他自己選擇項目更加具有實際意義。現在有一些互聯網的平臺，其實已經成了類投資、類VC及管理機構的一個角色。基本上它的整個投資邏輯，整個退出安排，都是要按專業機構的投資管理、投資退出管理來布局。
九州證券執行董事施東：
流動性不足即退出問題，就像剛才所說，選擇行業很關鍵。從目前新三板行業的估值來看，TMT行業、高端裝備制造等行業的估值較高，做市商的家數較多，做市商越多，投資者退出的時間將大大縮短。總之，選擇行業很重要。
焦點3
有哪些辦法可以提高新三板的流動性，降低進入門檻是一個好方法嗎？
花旗銀行前高級副總裁陳宇：
如果投資人本身投資能力是有限的，他把財產中的大部分投到一個相對風險高的組合上的話，其實可能會引起未來群體事件。新三板確實不同于主板，門檻很低，很多企業上市時還是虧損的。
降低門檻本身來提高流動性并不足取，而是應該通過一種分層機制，讓企業有一個目標，盡可能把經營做得更好，他經營得越好，就能進入更好的層面，越好的層面它的東西就越好，這樣才是一個良性的循環。
澳銀資本合伙人歐光耀：
降低進入門檻可能是一個辦法，但不是一個很好的辦法。畢竟新三板是一個全開放的、完全市場化的市場，里面還是蘊藏著很多風險的。另外，我國資本市場的市場化程度還不是那么高，投資理念的普及性不夠，對于普通投資者來說，“自負盈虧”的風險意識還不夠，那么一味的降低投資門檻，不是很明智。
焦點4
投資機構最關心的是退出問題，除了期待轉板機制退出外，風投投資新三板還可以采取什么方式退出？
花旗銀行前高級副總裁陳宇：
對于新三板的優秀企業，未來轉板其實存在蠻多可能性，比如上海戰略新興板（相當于上海的創業板）等。深圳創業板也會積極尋求一些優秀的新三板轉到創業板上去。這樣的話對于優秀的新三板企業，其實并不愁流動性，不管是轉板，轉到哪個板還是留在新三板的創新層，都是一個很流暢的退出的渠道。
澳銀資本合伙人歐光耀：
所謂的轉板機制并不能算是我們期待的一個退出途徑，我們對于基金的退出安排是，只要20%能夠IPO，50%能夠通過像類似新三板，或者并購的方式退出，30%能夠通過同業并購，同業轉讓或者管理層回購都是可以的。
有些企業本身業績非常好，符合主板、創業板IPO標準，我們當然盡一切可能讓他們去主板、創業板IPO；當新三板推出競價制度以后，有一些企業直接從新三板掛牌實現做市，都可以達到和等同IPO的效果。像這樣的話，我們也會強力推動他們從新三板掛牌。
還有一些企業我們投的時候，沒有什么特別的亮點，也沒有什么特別的風險，像這種企業，我們一般都會提早進行并購、管理層回購等一些安排。如果企業配合我們，我們會積極推動并購或者同業整合，如果不配合，我們就強力執行回購，甚至通過法律手段來實現退出。
焦點5
傳新三板分層制度即將推出，業界如何看待？
澳銀資本合伙人歐光耀：
新三板分層制度不管分幾個層次，都是必然要分的。我們更關心的是這個分層到底是按行政標準來分，還是按市場標準來分層。比較忌諱是通過監管機構或一些行政措施，把新三板按凈利潤指標、增長率指標劃分，又用這些門檻指標來分層。
我們更加希望看到的是，通過新三板掛牌以后，通過一種公開的競爭，公開信息的分析、比較，讓新三板的投資人以市場化的標準，對整個三板掛牌企業做一個市場化的分層，更多體現新三板的市場屬性，這才是比較健康的生態結構。
九州證券執行董事施東：
對于企業來說，分層機制的推出能夠更好的推動企業上新三板的動力，另一方面，分層機制對企業信息披露的要求更高；對于投資者來說，分層機制的推出給新三板股票的選擇提供了很好的幫助，信息披露越完善，投資者了解的信息越多，投資的風險越小。（記者 鄧翔）