為進(jìn)一步完善宏觀審慎政策框架，更加有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，并適應(yīng)資產(chǎn)多元化的趨勢(shì)，央行從2016年起將現(xiàn)有的差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制“升級(jí)”為“宏觀審慎評(píng)估體系”(Macro Prudential Assessment，簡(jiǎn)稱MPA)。這是我國(guó)央行監(jiān)管理念的一次重大轉(zhuǎn)變。

　　宏觀審慎監(jiān)管是什么

　　目前，無論是學(xué)術(shù)界還是主要國(guó)際監(jiān)管組織，還沒有對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的定義達(dá)成一致意見。縱觀各類定義，可以將宏觀審慎監(jiān)管看作是一種從整體金融體系視角出發(fā)，以降低金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的維持金融穩(wěn)定的監(jiān)管方式。

　　最終目標(biāo)與操作目標(biāo)。從最終目標(biāo)看，宏觀審慎監(jiān)管旨在維護(hù)整個(gè)金融體系穩(wěn)定，同時(shí)減少或者避免金融體系不穩(wěn)定帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。從操作目標(biāo)看，宏觀審慎監(jiān)管的目的在于防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　如何防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以從兩個(gè)維度來看。一是防范金融機(jī)構(gòu)間相關(guān)的、共有的風(fēng)險(xiǎn)；二是防范金融體系順周期性帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)間相關(guān)的、共有的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)相同或相似的資產(chǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)，以及機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)的交叉所導(dǎo)致的間接風(fēng)險(xiǎn)。而金融體系的特性夠?qū)⑾到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)提升，在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)“雪上加霜”，抑制體系內(nèi)部的順周期性以提高金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退及其他負(fù)面沖擊的恢復(fù)能力，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就成為另一個(gè)監(jiān)管目標(biāo)。

　　監(jiān)管工具。宏觀審慎的主要監(jiān)管工具根據(jù)各國(guó)際監(jiān)管組織要求和各國(guó)實(shí)踐的不同而不同。總的來說，包括三大類。一是信貸相關(guān)的工具，包括LTV(按揭貸款與房產(chǎn)價(jià)值比率)上限、外幣貸款上限等；二是流動(dòng)性相關(guān)的工具，包括準(zhǔn)備金要求、限制期限錯(cuò)配等；三是資本金相關(guān)的工具，包括逆周期資本金要求、動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金要求等。

　　宏觀審慎的發(fā)展歷史

　　“宏觀審慎”(macro prudential)作為專業(yè)術(shù)語首次在國(guó)際范圍內(nèi)是在1979年6月庫(kù)克委員會(huì)(Cooke Committee)(巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的前身)的一次會(huì)議中。這次會(huì)議提出：“我們所關(guān)注的微觀經(jīng)濟(jì)問題中的微觀審慎問題，一旦開始融入宏觀經(jīng)濟(jì)問題時(shí)，就應(yīng)該被稱為宏觀審慎問題。我們對(duì)宏觀審慎問題保持合理關(guān)注，并把這些問題與我們關(guān)注范圍內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)問題聯(lián)系起來。”

　　1997年亞洲金融危機(jī)將宏觀審慎監(jiān)管再次帶入人們的視線，開始廣泛引起金融監(jiān)管者的重視。1999年后，國(guó)際金融界展開了對(duì)宏觀審慎指標(biāo)評(píng)估的研究，并在針對(duì)一些金融部門評(píng)估中取得了一定成績(jī)，這些指標(biāo)開始成為評(píng)價(jià)一個(gè)國(guó)家金融體系強(qiáng)健程度的重要指標(biāo)。2000年，國(guó)際清算銀行總經(jīng)理Crockett對(duì)宏觀審慎監(jiān)管的概念進(jìn)行了較系統(tǒng)的闡釋，成為宏觀審慎監(jiān)管概念發(fā)展史上的重要里程碑。

　　2008年國(guó)際金融危機(jī)真正將宏觀審慎管理從理論界拉向監(jiān)管實(shí)踐。微觀審慎監(jiān)管所出現(xiàn)的問題讓宏觀審慎得到空前重視。在實(shí)踐中，系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范、銀行資本標(biāo)準(zhǔn)對(duì)金融系統(tǒng)順周期性的影響以及對(duì)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)性的監(jiān)測(cè)尤其受到關(guān)注。

　　目前，國(guó)際監(jiān)管組織中巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)推出的基于宏觀審慎監(jiān)管角度的巴塞爾III協(xié)議成為宏觀審慎監(jiān)管的里程碑式文件。與基于微觀審慎角度的巴塞爾II相比，巴塞爾III從微觀審慎角度加強(qiáng)了對(duì)資本數(shù)量、質(zhì)量的要求，更為重要的是從宏觀審慎角度，引入了針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間維度的逆周期資本緩沖、資本留存緩沖、杠桿率要求。同時(shí)，引入了針對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)橫截面維度的系統(tǒng)重要性銀行的資本附加，并加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管。如此擴(kuò)大了的監(jiān)管范圍正切合了宏觀審慎監(jiān)管中對(duì)“系統(tǒng)”問題的重視。

　　為何轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管體系

　　雖然在1998年和2008年，我國(guó)并沒有爆發(fā)重大的金融危機(jī)，但是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和主要矛盾決定了我們的金融體系并不是沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是銀行業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)、地方政府隱性擔(dān)保的產(chǎn)能過剩行業(yè)的關(guān)聯(lián)較緊密，在產(chǎn)能過剩矛盾不斷積累、地方政府財(cái)政體系改革以及房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性調(diào)整的狀況下，風(fēng)險(xiǎn)暴露必須引起關(guān)注。二是利率市場(chǎng)化改革還未徹底實(shí)現(xiàn)，利率“雙軌制”下帶來的套利空間仍然存在，大量的中小企業(yè)、小微企業(yè)，這些企業(yè)都存在較嚴(yán)重的融資難問題，從而大量影子銀行或者類影子銀行的金融行為快速發(fā)展，在監(jiān)管滯后的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品及銀信合作、券商通道的火爆、私人借貸行業(yè)的亂象暴露出了很多風(fēng)險(xiǎn)。

　　在這種背景下，開始建立宏觀審慎的監(jiān)管體系有利于我國(guó)利用更有效的監(jiān)管框架分析、研究和化解我們遇到的金融體系風(fēng)險(xiǎn)，有利于監(jiān)管當(dāng)局站在整個(gè)金融體系的層面上考慮監(jiān)管問題，以避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

　　對(duì)貨幣政策的影響

　　正如上所述，對(duì)宏觀審慎管理的定義和工具仍然存在認(rèn)識(shí)差別，但是總體上看宏觀審慎監(jiān)管經(jīng)常使用三類工具。這三類工具對(duì)貨幣政策將有一定影響。

　　逆周期資本緩沖。逆周期資本緩沖政策能夠增強(qiáng)金融體系的彈性，并降低信貸周期。如果遇見金融危機(jī)，那么出于機(jī)構(gòu)自身的理性行為，銀行降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸的供給，即便貨幣政策利率大幅度下降，也難以促使銀行放貸。逆周期資本緩沖帶來更高的資本緩沖空間，使得貨幣政策信貸供給的傳導(dǎo)渠道保持通暢。即當(dāng)執(zhí)行逆周期資本緩沖政策時(shí)，用來抵消更嚴(yán)格的信貸條件的貨幣政策的需求降低。

　　LTV比率限制政策。LTV比率限制政策能降低房地產(chǎn)投資和住戶消費(fèi)對(duì)金融沖擊的反應(yīng)，部分緩解了金融體系順周期性自我加速機(jī)制。有了LTV限制，部分的替代貨幣政策，貨幣政策不用在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)僅僅通過貨幣政策來降溫，實(shí)施過緊的貨幣政策。同時(shí)，IMF的研究發(fā)現(xiàn)，較低的LTV值也會(huì)提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

　　準(zhǔn)備金要求。這是宏觀審慎政策影響信貸的工具。當(dāng)準(zhǔn)備金利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，準(zhǔn)備金要求相當(dāng)于對(duì)貸款進(jìn)行征稅，進(jìn)而加大存貸款利差，降低對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸供給，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸行為的影響。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)備金要求的上升會(huì)導(dǎo)致匯率貶值，影響一國(guó)的資本流入。

　　總體來說，三種宏觀審慎政策的實(shí)施都對(duì)貨幣政策有一定的影響，從某種程度上看，能夠暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高貨幣政策的實(shí)現(xiàn)成效。當(dāng)然，每個(gè)國(guó)家的實(shí)際情況都有不同，在實(shí)踐中，可能出現(xiàn)更多值得研究的現(xiàn)象。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部 鄒蘊(yùn)涵