原油大跌最終導(dǎo)致盧布大幅貶值，原油繼續(xù)下跌是否促使危機(jī)連連？
石油戰(zhàn)爭，供給先行。1）美元走強(qiáng)和全球需求放緩導(dǎo)致大宗商品價(jià)格整體下滑10-20%，但原油價(jià)格暴跌50%，說明主要因素在于供給沖擊。2）頁巖油平均成本75美元，邊際成本35美元將沖擊中長期原油供給面。3）海灣產(chǎn)油國發(fā)動(dòng)石油戰(zhàn)爭，意圖擠出俄羅斯等高采油成本國家以及打擊頁巖油發(fā)展。4）美國給俄羅斯傷口撒鹽，落井下石。
短期原油價(jià)格超跌，未來有望回升。1）美元走強(qiáng)、全球需求下滑及頁巖油遠(yuǎn)景壓低原油長期均衡價(jià)格，原油大幅回升無望。2）目前原油超跌，海灣產(chǎn)油國的財(cái)政和國際收支平衡點(diǎn)位最低是60-80美元，原油超跌將“殺敵一千，自損八百”，非長久之計(jì)。3）長期遠(yuǎn)期原油期貨價(jià)格顯示原油已超跌，未來有望回調(diào)。
誰是贏家誰是輸家？原油下跌是把雙刃劍。1）原油暴跌下冰火兩重天，石油消費(fèi)國如中美歐日均受益，石油生產(chǎn)國則受損，全球經(jīng)濟(jì)基本面整體向好。原油下跌之前處在第一階段，原油下跌導(dǎo)致股市上行。
2）原油暴跌大幅拉低通脹水平，全球經(jīng)濟(jì)增大了貨幣政策寬松的空間，全球流動(dòng)性有望提升。3）原油持續(xù)下跌可能進(jìn)入第二階段，原油生產(chǎn)國貨幣大幅貶值，資本流出。俄羅斯首當(dāng)其沖，危機(jī)魅影隱現(xiàn)，非產(chǎn)油國匯率也開始急劇貶值，可能導(dǎo)致全球金融市場動(dòng)蕩，避險(xiǎn)情緒急劇上升，進(jìn)而拖累全球經(jīng)濟(jì)。
俄羅斯等產(chǎn)油國能否企穩(wěn)取決于油價(jià)。目前盧布貶值的勢頭停止要等到原油企穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)俄羅斯仍然會(huì)加大對(duì)沖的力度乃至采取資本管制等行政手段，最終遏制資本的急劇外逃，但是資本外逃的大趨勢不會(huì)改變。金融危機(jī)不太可能發(fā)生，但是俄羅斯經(jīng)濟(jì)將受重創(chuàng)，并連累歐洲經(jīng)濟(jì)。
中國能否漁翁得利？1）中國原油依存度達(dá)到60%，原油暴跌有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；2）與原油生產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)以及原油替代的新能源行業(yè)將受挫，使用原油的交通運(yùn)輸、石油化工等產(chǎn)業(yè)將向好；3）原油下跌使通縮加劇，貨幣政策進(jìn)一步放松更緊迫并有更大的空間；4）新興市場貨幣貶值推高人民幣實(shí)際有效匯率，后續(xù)出口堪憂；5）全球避險(xiǎn)情緒升溫，資金流出壓力加大,但不必過于擔(dān)憂。