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德銀:財政收入下降是2015年經濟調控最大挑戰

2015-01-13 17:44:26

來源:騰訊財經

   1月12日,德意志銀行大中華區首席經濟學家及股票策略主管張智威發布研究報告稱,應對財政收入下降是2015年經濟調控最大挑戰,預計2015年將有2次降準和2次降息。

 
  財政收入在上半年或負增長
 
  德銀預測,全國財政收入(包括中央和地方基金收入)2015年可能只增長1%,上半年可能出現負增長。這將是1981年以來財政收入增長速度最低的一年。全年地方政府收入可能下降2%。這將是1994年稅改以來地方財政收入首次負增長。
 
  財政收入增速下降的主要原因是土地出讓金收入的下降,而土地出讓金收入是廣義口徑的政府財政收入中的重要組成部分,占全國收入23%,地方收入35%,是很多地方政府,尤其是三、四線城市的地方政府推進基礎設施建設投資的重要資金來源。房地產市場走弱導致維持土地財政模式的難度加大。
 
  如果將中國經濟比喻成一架高速列車,那么房地產投資和基礎設施建設投資就是兩排輪子,而土地財政則是驅動列車前進的關鍵引擎。
 
  德銀預計在2015年,房地產投資減速和土地出讓金收入下降將會對地方經濟帶來雙重壓力。目前市場已經意識到了2015年需要繼續關注房地產風險,但是對土地出讓金收入下降所帶來的財政風險估計不足。
 
  根據彭博所提供的調查數據,目前市場的主流看法是2015年宏觀經濟將呈現逐步減速的趨勢,GDP同比增速從一季度的7.3%逐步下降到四季度的6.9%。德銀則認為2015年GDP同比增速將在一、二季度達到6.8%的全年低點,并在下半年逐步回升至7%以上。全年GDP增速仍有望維持在7%左右。
 
  德銀做出中國經濟增速前低后高的判斷,主要理由就是財政收入下滑將在2015年上半年凸顯,同時德銀相信政府將能夠推出有效舉措進行應對,從而帶動經濟在下半年企穩。預計2015年將有2次降準和2次降息,預計2015年M2增速最終可達14%,赤字占GDP比率可達3%,可能會超出政府年初定下的M2和赤字目標。
 
  財政收入下滑可能推動改革進程
 
  土地財政模式不可持續,對中國經濟影響重大。在2009-2013年間,全國財政總收入年平均增長19%,其中有7個百分點是土地出讓金收入貢獻的。德銀預計2016-2020年間全國財政總收入的年平均增速在5-8%之間。財政部長樓繼偉在12月30日的全國財政工作會議上也指出:“財政收入由高速增長轉為中低速增長,由二位數增長步入個位數增長,要克服速度情結”。
 
  財政收入增速的下降意味著地方政府通過基建投資來提振地方經濟的空間將變得越來越小,中央財政也不太可能長期采取大幅度的刺激措施。而經濟中的杠桿率在短期內可能還會有所上升,這就要求貨幣政策保持相對寬松。
 
  在2015年之后,政府仍需繼續推進各項結構性改革方能徹底擺脫“土地財政”的發展模式,包括改善稅收結構、擴大地方財政和基建項目的資金來源、提高資源稅費、推動資本項目進一步開放等等。隨著經濟下行壓力進一步顯現,改革的壓力也會更大,改革的速度可能提高。中長期增長前景的一個主要不確定性來自于通貨膨脹。如果通脹率能夠保持在2%左右,那么政府政策就有較大的騰挪空間。但是中國的通脹率受到食品價格的影響很大,而食品價格波動性較大并且面臨結構性的漲價壓力。通脹風險在2015年尚不明顯,因此德銀對經濟前景不悲觀。但是估計未來5年中很可能會出現通脹率突破4%的情況,那時經濟增長和宏觀政策將面臨更嚴峻的挑戰。中國經濟的具體表現將在很大程度上取決于各項結構性改革推進的力度。

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