宏微觀結合分析土地財政風險
此分析報告使用了一個包括20,000多筆土地交易和1,200多家融資平臺的數據庫，覆蓋了全國300個主要城市。受時間和微觀數據可得性所限，報告僅詳細分析了常州市和江蘇省的情況。具體研究成果如下。
所謂土地財政，是指房地產繁榮帶動土地出讓金收入的增長，支持地方政府投資大規模基礎設施建設，而基建投資又能反過來推動房地產繁榮。
在2008-2013年間，全國土地出讓金收入從1萬億元增加到3.9萬億元，增長290%，遠高于同期地方政府財政預算收入140%的增幅。與此同時土地出讓金收入占地方政府廣義口徑的財政收入的比重從2008年的25%增加到2013年的35%。土地財政自2009年以來已經成為中國經濟增長的核心引擎之一。在2009-2013年間，房地產和基建投資占全國固定資產投資總額的49%、占GDP總量的24%。如果考慮這些投資對鋼鐵、水泥、金融服務業等等的二次拉動作用，其占GDP總量的比重可能高達35%。
但是“房地產、土地出讓金、基礎設施建設”這個不斷強化的循環如果出現逆轉，其給地方財政帶來的考驗也不容小覷。2014年已經出現了一些值得注意的跡象：全國300城市的土地招拍掛交易額在2014年上半年同比下降7%、三季度同比下降55%。由于土地出讓金的實際繳納時間可能滯后，反應在全國的土地出讓金收入上就是同比增速從2014年一季度的40%下降到三季度的0%。2014年一季度土地市場開始降溫，德銀預計地方財政受到的壓力從2014年四季度開始顯現，并將在2015年上半年逐漸放大。假設2015年全年土地出讓金收入下降20%，地方政府廣義口徑的財政收入同比增速將下降至-2%，低于2014年的2%，也遠低于2009-2013年的平均值24%。
從微觀層面，德銀通過整理數以萬計的土地交易資料和1,200多家融資平臺的數據，發現土地財政將難以永久持續，改善的需求在一些城市有明顯體現。例如，德銀對江蘇十三個地級市的具體分析中發現：
1)地方政府融資平臺在土地市場上的參與度越來越高。以常州為例，融資平臺購地占全部土地招拍掛交易的比重從2009年的38%上升到2014年的70%。
2)這種情況在三、四線城市更加集中。在江蘇較發達的三個地級市中，2014年融資平臺購買的土地只占全部土地交易的15%，而在相對不發達的十個地級市中這個比例是65%。
3)融資平臺自身的財務狀況出現負債率上升、應收賬款累積、利息負擔加重、總資產收益率下降等問題，三、四線城市情況尤為明顯。
另外，通過對全國200多個地級市數據的分析，德銀發現土地出讓金占當地財政收入越高的地方，銀行貸款占GDP比例在2008-2013年間上升的幅度也越大，這種財政風險和金融風險的疊加意味著一些區域性的問題可能更加明顯。這可能是為什么政府對財政風險的關注有所上升的原因。