上證50ETF股票期權(quán)2月9日正式上市。上海證券交易所是以股票現(xiàn)貨交易為主體的市場(chǎng)，為何要推出衍生品期權(quán)產(chǎn)品？主要是填補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移這只“缺角”。證券市場(chǎng)無疑具有投資和融資功能。證券市場(chǎng)發(fā)展初期，證券法治重點(diǎn)放在了企業(yè)融資功能上，相對(duì)忽視市場(chǎng)投資功能，存在對(duì)投資者保護(hù)不充分問題。近些年，人們認(rèn)識(shí)到投資者是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石，強(qiáng)化了投資者保護(hù)規(guī)則。但同時(shí)，證券法治或許又忽視了證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能。

　　站在投資者角度，買賣證券實(shí)質(zhì)上就是買賣風(fēng)險(xiǎn)的過程。投資者或?qū)L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，或?qū)L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)下來。無論機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，風(fēng)險(xiǎn)以及與之相伴的收益考慮，是買賣證券的重要出發(fā)點(diǎn)。站在發(fā)行人角度，證券雖然是融資工具，但又是將公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及相伴風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者的工具。站在金融機(jī)構(gòu)角度，開發(fā)并向投資者提供各種金融產(chǎn)品、集合理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等，都帶有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理的屬性。換言之，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和管理功能是證券市場(chǎng)的重要功能。

　　近年來，證券市場(chǎng)改革主要圍繞放權(quán)展開，在許多方面取得了進(jìn)展。包括制訂正面清單和負(fù)面清單，減少行政許可和審批，準(zhǔn)備實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，發(fā)揮交易所的自律監(jiān)管作用等。這些改革都是必要的，很多也是迫在眉睫的。然而，法律監(jiān)管證券市場(chǎng)應(yīng)該管什么？這個(gè)問題在很大程度上還沒有厘清。

　　一方面，法律監(jiān)管是必要的，但價(jià)格監(jiān)管是否必要？對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格監(jiān)管歷史悠久，有關(guān)價(jià)格監(jiān)管法律也長(zhǎng)期存在。在某些特殊時(shí)期，針對(duì)某些特殊商品，或許不能放棄價(jià)格監(jiān)管。但在金融商品上，是否有實(shí)施價(jià)格監(jiān)管的必要，尤其是，是否有限制價(jià)格的必要？金融商品的價(jià)格在一定意義上就是風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。如果說風(fēng)險(xiǎn)是客觀的，難以避免其發(fā)生，又如何確定這種價(jià)格呢？而且，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)過分關(guān)注金融商品的價(jià)格，就可能壓抑金融創(chuàng)新，因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新在相當(dāng)程度上就是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理的創(chuàng)新，就是針對(duì)金融商品定價(jià)機(jī)制的創(chuàng)新。

　　另一方面，政府監(jiān)管是必要的，但政府是否需要為金融商品的品質(zhì)背書？我們一直不讓質(zhì)量不高的證券上市，不讓高風(fēng)險(xiǎn)金融商品上市。這有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)針對(duì)性，在證券市場(chǎng)發(fā)展初期也確有必要，但也帶來了一些問題。比如，有可能誤導(dǎo)投資者，讓投資者覺得凡是獲準(zhǔn)發(fā)行、上市和交易的金融商品都是品質(zhì)過硬的；還有可能迫使國(guó)家采用剛性兌付手段解決風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　證券市場(chǎng)承擔(dān)著風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)管理功能，市場(chǎng)監(jiān)管必須尊重風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，改變單純價(jià)格監(jiān)管和質(zhì)量監(jiān)管思路，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)披露監(jiān)管。維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，需要將投資者保護(hù)作為證券法堅(jiān)守的最重要防線。經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)惡性案件有所減少，投資者受益于逐漸變好的市場(chǎng)環(huán)境，但仍需應(yīng)對(duì)新挑戰(zhàn)、取得新進(jìn)展。首先，可以考慮開放性地對(duì)待民間訴訟或私人訴訟。實(shí)踐中，雖然起訴內(nèi)幕交易并不容易，但應(yīng)暢通投資者自我保護(hù)的制度通道。其次，應(yīng)確立更廣義的證券概念，將更多實(shí)質(zhì)意義上的證券納入證券法調(diào)整范圍，避免監(jiān)管套利。第三，進(jìn)一步完善中國(guó)特色證券法律規(guī)則，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，創(chuàng)造性地解決現(xiàn)實(shí)所存在的問題，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

　?。ㄗ髡邽橹袊?guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授）