紐約聯儲17日發表兩份聲明，稱將于5月24日展開小規模國債公開銷售，并將于5月25日和6月1日分別開展兩次小規模機構MBS出售，引發市場聯想。筆者認為，這種試探性行動可能成為美聯儲資產負債表“瘦身”運動的開始，但是目前測試性質更為明顯，大規模地有序縮減資產負債表的時機并未到來。

　　從此次出售債券的金額來看，1.5億美元國債和不超過2.5億美元MBS僅占美聯儲資產負債表規模的不到萬分之一。聲明也強調這些操作并不代表貨幣政策的改變，不能被當作未來貨幣政策立場作出任何變更的時點的參考。

　　美聯儲抗擊金融危機的量化寬松貨幣政策給美國留下了幾大問題，列于首位的就是龐大的資產負債表。毋庸置疑，在加息進程開啟后，開始縮減資產負債表只是時間早晚。但是，縮減資產負債表難以成為當前貨幣政策的主導內容，近期內不會開始持續的“縮表”行為。

　　其一，從美國經濟走勢看，當前的美國經濟并未出現一面倒的強勁增長。最近公布的GDP數據顯示經濟動能有所減弱，但最新公布的工業生產、非制造業PMI以及房地產市場數據尚屬良好。美國經濟走勢在持續此前反復中溫和復蘇的態勢，而外圍經濟環境并無好轉，通脹數據也顯得平淡。在這種情況下，美聯儲先是跳過4月的加息窗口，目前市場對其6月加息的預期也不十分明確。

　　其二，從美聯儲近年貨幣政策的取向看，為了避免以往政策操作過程中遇到的大幅市場震蕩，漸進推進和與市場溝通已經成為政策推動的主節奏。今年初，美聯儲曾表態會對縮減其資產負債表做一些測試。美聯儲主席耶倫4月表示，會等待利率略微更高時開始縮減資產負債表，因此在利率水平走穩前美聯儲難以開始持續的“縮表”行動。

　　其三，從縮減資產負債表的影響看，持續收回流動性將產生一系列沖擊。美國股市將首當其沖遭到沖擊，對房地產市場造成沖擊在所難免，在企業對經濟前景信心不足的情況下，還可能影響企業的生產意愿，影響就業和消費。從整體而言，對經濟產生的影響并不亞于加息。

　　危機前，美國資產負債表的規模僅為8200億至8300億美元。危機開始后，2008年資產負債表迅速擴大到2萬億美元，此后用了大約四年時間突破3萬億美元，而突破4萬億美元僅又用了一年左右時間。今年2月，這個數字為4.445萬億美元。在這個擴張過程中，基礎貨幣擴大效應不斷刺激著美國經濟，引導其逐漸走上復蘇之路。

　　從此次美聯儲小規模出售國債和MBS的行為看，如果測試情況平穩可控，調整資產負債表和加息的配合，有可能成為美聯儲下一階段的貨幣政策組合。美聯儲可能首先會在短期債券到期時順勢而為進行“縮表”，也可能會適時購買或拋售資產，調整資產負債表結構，平滑波動，減少對長期利率的沖擊。對于期限較長的MBS，更難以采取大幅拋售政策。

　　無論采取何種對策，和加息決策相同，對資產負債表的調整基調也將緩慢漸進。在實際操作層面，美聯儲資產負債表的收縮需要維持多大的規模，將主要取決于宏觀經濟所處的周期，以及央行對宏觀經濟進行干預的方向與力度。從時間長度來看，5至8年甚至更長均有可能。（周武英）