臨近2025年年底，展望2026年，宏觀經(jīng)濟(jì)整體將呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的特點(diǎn)。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀政策逐步落地顯效，2026年我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將有所改善，本輪漸進(jìn)式牛市行情在2026年也可能進(jìn)一步延續(xù)，從而形成更強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，讓更多投資者通過(guò)資本市場(chǎng)獲得財(cái)產(chǎn)性收入，這有利于拉動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的回升。隨著內(nèi)需增長(zhǎng)，物價(jià)有望逐步回升，預(yù)計(jì)2026年CPI將保持正向增長(zhǎng)，而PPI也有望逐步實(shí)現(xiàn)從負(fù)增長(zhǎng)到正增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。這反映出在當(dāng)前需求不足的情況下，政策方面將更加積極，在財(cái)政政策上，2026年可能會(huì)出臺(tái)更多積極的財(cái)政政策來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需，包括拉動(dòng)投資、促進(jìn)消費(fèi)，從而穩(wěn)住物價(jià)、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增速。在外貿(mào)方面，雖然受到外部環(huán)境不確定性的挑戰(zhàn)，以及貿(mào)易摩擦可能出現(xiàn)的反復(fù)等不確定性影響，我們依然要堅(jiān)定信心，在出口增速放緩的背景下，通過(guò)優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升附加值，有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
2024年9月24日開始，我國(guó)出臺(tái)了一籃子權(quán)益類資產(chǎn)的重磅政策，資本市場(chǎng)也應(yīng)聲而起，開啟了這輪慢牛長(zhǎng)牛行情。2025年，上證指數(shù)一度突破4000點(diǎn)指數(shù)關(guān)口，進(jìn)一步確定了這輪慢牛長(zhǎng)牛行情的走勢(shì)。股市的回升帶來(lái)了較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，也吸引了場(chǎng)外資金入場(chǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年以來(lái)我國(guó)公募基金的發(fā)行量突破1萬(wàn)億元，這已經(jīng)是連續(xù)7年達(dá)到萬(wàn)億元體量。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2025年一個(gè)突出的特點(diǎn)是權(quán)益基金的發(fā)行規(guī)模占比超過(guò)5成，取代債基等固定收益類產(chǎn)品成為新基金發(fā)行的主力軍。這說(shuō)明我國(guó)居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)逐步形成，在2026年這一趨勢(shì)有望進(jìn)一步加速，場(chǎng)外資金通過(guò)直接開戶入市或通過(guò)買基金入市的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，我國(guó)家庭資產(chǎn)配置正從樓市轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。此前居民資金流入的主要市場(chǎng)是樓市，而現(xiàn)在樓市成交量低迷，房?jī)r(jià)上漲預(yù)期已經(jīng)發(fā)生根本性改變，居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的方向轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)。近期證監(jiān)會(huì)主席吳清在《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章，并在證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)表講話，強(qiáng)調(diào)將通過(guò)深化改革推動(dòng)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，讓證券公司等中介機(jī)構(gòu)能夠?yàn)閺V大投資者提供公開、公平、公正的三公市場(chǎng)環(huán)境，這將會(huì)惠及2億多股民以及7億居民。
這輪慢牛長(zhǎng)牛行情肩負(fù)著至少三重使命。第一重使命是提高居民的財(cái)產(chǎn)收入，從而起到拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的作用；第二重使命是讓家庭財(cái)富實(shí)現(xiàn)增值，居民通過(guò)投資股票或基金獲得較好回報(bào)后，有可能會(huì)買房改善生活，這對(duì)于穩(wěn)定樓市起到很好的推動(dòng)作用；第三重使命是長(zhǎng)牛行情能夠支持更多的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，從而培育出更多的獨(dú)角獸企業(yè)以及巨無(wú)霸企業(yè)，大力發(fā)展新的生產(chǎn)力，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)助力。因此，我提出這輪慢牛長(zhǎng)牛行情是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的第四駕馬車，相信在2026年還會(huì)繼續(xù)發(fā)揮重大作用。
2025年科技股一枝獨(dú)秀，科技牛行情表現(xiàn)突出；預(yù)計(jì)2026年科技板塊仍是投資主線之一，“人工智能+”行動(dòng)將會(huì)給更多行業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)。從2025年年初開始，我就提出要抓住這輪科技革命的機(jī)會(huì)，通過(guò)配置一些優(yōu)質(zhì)的科技股票或科技類基金來(lái)把握行情機(jī)會(huì)，展望2026年，A股和港股這輪科技牛的行情仍然具備延續(xù)的基礎(chǔ)。和美股科技七巨頭相比，我國(guó)前十大科技公司的總市值合計(jì)只有2.5萬(wàn)億美元，僅相當(dāng)于美國(guó)科技七巨頭總市值的1/10，可見A股和港股的科技板塊整體上還沒有顯示出明顯的泡沫，可能局部存在個(gè)別行業(yè)或公司估值偏高的現(xiàn)象，但對(duì)于科技股的估值不能局限于用傳統(tǒng)的市盈率、市凈率方法，而是要看未來(lái)科技企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、能否拿到大廠訂單，或者能否成為下一個(gè)龍頭企業(yè)。
從中長(zhǎng)期來(lái)看，科技創(chuàng)新依然是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵引擎，也是未來(lái)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心方向，所以2026年人工智能以及其他前沿科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)依然值得重點(diǎn)關(guān)注。機(jī)器人是AI+消費(fèi)最好的應(yīng)用場(chǎng)景，2025年從年初到年末，機(jī)器人板塊出現(xiàn)了兩波大的上漲，期間也在質(zhì)疑聲中出現(xiàn)過(guò)一定幅度的回調(diào)，但我堅(jiān)定看好其長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。2025年機(jī)器人板塊還處于偏概念的階段，2026年可能要進(jìn)入拼業(yè)績(jī)、拼訂單的階段，哪家機(jī)器人公司或機(jī)器人零部件公司能夠拿到大廠的配套訂單，股價(jià)可能還會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)；到2027年這些機(jī)器人大量量產(chǎn)之后，機(jī)器人及零部件公司就要拼業(yè)績(jī)，真正能夠?qū)崿F(xiàn)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)還會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)，沒有實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司在2027年可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，所以做科技投資仍然要堅(jiān)持價(jià)值投資。
在黃金方面，2026年黃金預(yù)計(jì)仍會(huì)延續(xù)上漲的趨勢(shì)。過(guò)去兩年我一直堅(jiān)定看好黃金、白銀等貴金屬的長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)，現(xiàn)在這個(gè)觀點(diǎn)繼續(xù)不變。黃金價(jià)格長(zhǎng)期上漲的邏輯，本質(zhì)上是美元發(fā)行量持續(xù)增加，加上美國(guó)政府債臺(tái)高筑，每年僅支付的國(guó)債利息就高達(dá)1萬(wàn)多億美元，相當(dāng)于美國(guó)政府財(cái)政收入的20%，且這一數(shù)字每年還在增加，這使得國(guó)際資本對(duì)于美元的信用產(chǎn)生了質(zhì)疑，黃金、白銀價(jià)格的上漲正是美元紙幣貶值帶來(lái)的交易結(jié)果。12月7日中國(guó)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)央行已經(jīng)連續(xù)第13個(gè)月增持黃金，預(yù)計(jì)2026年還會(huì)繼續(xù)增持黃金來(lái)提高人民幣的含金量，從而為人民幣國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2025年國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，10月份觸及4400美元每盎司左右的高點(diǎn)后出現(xiàn)一定回落，目前仍然在4000美元每盎司之上，創(chuàng)下了1979年以來(lái)的最佳年度表現(xiàn)。12月9日-10日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議有可能再次降息25個(gè)基點(diǎn)，這對(duì)于金價(jià)的上漲又會(huì)起到一定的支撐作用。2026年現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將離任，美國(guó)總統(tǒng)特朗普任命的下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)采取更為寬松的貨幣政策來(lái)迎合特朗普的需求，所以2026年黃金市場(chǎng)仍然可以積極看多。
2025年除了科技股大漲以外，啞鈴型配置的另一頭是低估值、高股息的銀行股，不少大型銀行股甚至創(chuàng)出歷史新高。這是因?yàn)橐徊糠謴你y行存款、銀行理財(cái)轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，追求穩(wěn)定回報(bào)和資金安全性，因此對(duì)分紅率較高、估值較低的銀行股情有獨(dú)鐘。銀行股是A股市場(chǎng)市值占比最大的板塊之一，銀行股的大漲對(duì)于指數(shù)突破4000點(diǎn)起到了關(guān)鍵的支撐作用，這也是居民儲(chǔ)蓄向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的一個(gè)重要信號(hào)。2026年紅利股依然值得關(guān)注，不同資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，追求彈性的資金可能會(huì)配置科技成長(zhǎng)股，而追求穩(wěn)定回報(bào)的投資者會(huì)關(guān)注紅利板塊。值得注意的是，2026年隨著市場(chǎng)行情的深化，A股市場(chǎng)有望從結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面牛，預(yù)計(jì)更多板塊將輪番上漲，讓更多板塊輪動(dòng)起來(lái)才能產(chǎn)生更強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，這輪慢牛長(zhǎng)牛行情也才能走得更遠(yuǎn)。
（作者系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）