出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：君
11月30日，上海移芯通信科技股份有限公司（下稱“移芯通信”或“公司”）向聯(lián)交所提交上市申請，中信建投國際為獨家保薦人。
移芯通信的A股輔導(dǎo)備案報告對控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致。輔導(dǎo)備案報告顯示，移芯通信的控股股東為劉石，其直接或間接控制公司合計32.79%的股份，持股比例與本次港股招股書所披露的完全一致。但本次港股IPO，公司未將劉石認(rèn)定為控股股東，而僅披露為“最大股東集團(tuán)”。
2024年及2025年上半年，移芯通信扭虧背后，凈利潤高度依賴政府補(bǔ)助、理財投資等非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤仍為負(fù)數(shù)，盈利質(zhì)量有待商榷。同時，移芯通信的毛利率較可比上市公司畸低，且高度依賴4G芯片銷售業(yè)務(wù)，5G產(chǎn)品尚在研發(fā)中，暫未貢獻(xiàn)業(yè)績增量。而同行業(yè)5G產(chǎn)品已紛紛推出，商業(yè)化卓有成效，特別是曾與公司打過官司的翱捷科技，其5G RedCap芯片平臺ASR1903系列已進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段。
輔導(dǎo)備案報告對控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致
移芯通信成立于2017年，致力于世界領(lǐng)先的蜂窩通信基帶芯片的研發(fā)和銷售。公司成立8年來已量產(chǎn)多款NB-IoT系列芯片和Cat.1bis系列芯片，廣泛運用于智能表計、智慧安防、移動支付、共享設(shè)備、定位器、充電樁、可穿戴設(shè)備等海量品類的設(shè)備中。
根據(jù)新浪財經(jīng)上市公司研究院統(tǒng)計，自2017年6月至2022年1月，移芯通信已完成6輪融資，募資約14.19億元，投資人包括軟銀愿景基金二期、凱輝基金、基石資本、廣發(fā)乾和、喬貝資本、啟明創(chuàng)投、烽火資本、復(fù)樸投資、興旺投資等。但這也意味著，自C輪融資之后，移芯通信已有接近4年時間未獲得新的外部融資機(jī)會。
移芯通信曾于2023年6月啟動A股上市輔導(dǎo)，彼時輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。
2025年7月，華泰聯(lián)合證券發(fā)布第八期輔導(dǎo)報告，重點強(qiáng)調(diào)了移芯通信的可持續(xù)經(jīng)營問題。報告顯示，輔導(dǎo)工作小組將“督促公司進(jìn)一步優(yōu)化研發(fā)和運營效率，提升推出新產(chǎn)品、迭代已有產(chǎn)品的速度，加強(qiáng)成本控制，同時在下游領(lǐng)域積極尋找新的市場增長機(jī)會，拓展國內(nèi)外市場，提升公司的可持續(xù)經(jīng)營能力”。
同年10月，鑒于市場情況及戰(zhàn)略考量，移芯通信轉(zhuǎn)道港股IPO，并于次月正式向聯(lián)交所提交上市申請，中信建投國際為獨家保薦人。
遞表前6天，移芯通信部分股東減持套現(xiàn)。11月24日，復(fù)樸協(xié)同及復(fù)樸長鴻向凱輝成長基金貳號合計轉(zhuǎn)讓30萬股股份，總代價3000萬元，每股成本100元，較C輪融資折價47.29%。
IPO前，創(chuàng)始人劉石直接持股16.23%，通過員工持股平臺砹亙成智、砹亙集薈間接持股16.56%，控制公司合計32.79%的股份，為公司最大股東集團(tuán)。
2022年至2024年，劉石的薪酬分別為152.8萬元、183.1萬元及195.7萬元，逐年上漲。今年上半年，劉石的薪酬為94.5萬元，與上年同期保持一致。
值得注意的是，移芯通信的A股輔導(dǎo)備案報告對控股股東認(rèn)定結(jié)果不一致。
輔導(dǎo)備案報告顯示，移芯通信的控股股東為劉石，其直接或間接控制公司合計32.79%的股份，持股比例與本次港股招股書所披露的完全一致。
根據(jù)聯(lián)交所《上市規(guī)則》及相關(guān)指引，控股股東指：（i）在新申請人的股東大會上有權(quán)行使或控制行使30%或30%以上的投票權(quán)的股東或其他人士（一名或一組人士）；或（ii）有能力控制組成新申請人董事會的大部分成員的股東或其他人士（一名或一組人士）。
劉石的持股比例超過30%，且輔導(dǎo)備案報告已將其列為控股股東，為何到了本次港股IPO，移芯通信又未將其認(rèn)定為控股股東？控制權(quán)是否清晰、完整？
5G技術(shù)布局滯后 利潤高度依賴非經(jīng)常性損益
財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，移芯通信的收入分別為4.1億元、5.33億元、5.52億元，復(fù)合年增長率16.12%。2025年上半年，實現(xiàn)收入3.37億元，同比增長12.96%。
收入持續(xù)增長的同時，移芯通信凈利潤實現(xiàn)從虧損到盈利的跨越。
2022年、2023年，移芯通信分別錄得凈虧損9804.3萬元、1.59億元。2024年，實現(xiàn)凈利潤1239.5萬元，同比扭虧為盈；2025年上半年凈利潤進(jìn)一步增長至1685.3萬元，盈利趨勢得到鞏固。不過，截至2025年6月底，仍存在未彌補(bǔ)虧損2.31億元。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，移芯通信收入主要來自芯片銷售（NB-IoT和Cat.1bis）及許可及服務(wù)兩大板塊。其中，NB-IoT行業(yè)雖持續(xù)增長，但受“價格戰(zhàn)”影響，公司不得不通過降價穩(wěn)住銷量，導(dǎo)致2023年及2024年該產(chǎn)品收入持續(xù)下滑，直至2025年才恢復(fù)增長；而Cat.1bis產(chǎn)品收入始終保持增長態(tài)勢，成功抵消了NB-IoT收入下滑的壓力，成為業(yè)績穩(wěn)定器。
但NB-IoT及Cat.1bis均屬于4G LTE標(biāo)準(zhǔn)，移芯通信在5G產(chǎn)品的起跑線上已經(jīng)落后于國際巨頭及部分國內(nèi)競爭對手。招股書顯示，公司5G RedCap EC800型號尚處于流片前驗證階段，預(yù)計于2026年推出，2026年下半年量產(chǎn)；EC900型號支持eMBB，預(yù)計將于2027年推出。
高通、華為海思、聯(lián)發(fā)科早在2023年就已完成5G RedCap終端功能和外場性能測試。2024年，紫光展銳成功推出了第一代量產(chǎn)5G RedCap物聯(lián)網(wǎng)芯片平臺V517；同年，翱捷科技5G RedCap芯片平臺ASR1903系列進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)階段，并獲移遠(yuǎn)通信率先采用（型號為RG255AA系列）。
截至2025年二季度，據(jù)不完全統(tǒng)計，全球5G RedCap芯片累計發(fā)布超24款，其中智聯(lián)安發(fā)布3款，高通、聯(lián)發(fā)科、新基訊、摩羅科技、思星半導(dǎo)體均發(fā)布2款，紫光展銳、翱捷科技、歸芯科技、中移芯昇、必博科技等廠商各發(fā)布1款。
移芯通信5G技術(shù)布局滯后背后，其研發(fā)投入強(qiáng)度較低，且科技成果轉(zhuǎn)化率不足。
報告期內(nèi)，移芯通信的研發(fā)開支分別為1.04億元、1.86億元、1.39億元及6796.7萬元，分別占收入的25.5%、34.9%、25.1%及20.2%。同期，翱捷科技的研發(fā)費用率分別高達(dá)46.99%、42.92%、36.68%及35.22%，高出移芯通信約10至20個百分點。
截至今年6月底，移芯通信已累計取得了授權(quán)專利34項，其中發(fā)明專利30項，但沒有一項與5G技術(shù)相關(guān)。此外，有9項發(fā)明專利于2019年或更早取得。
今年上半年，翱捷科技共申請發(fā)明專利36件，獲得授權(quán)發(fā)明專利12件。截至2025年6月底，翱捷科技累計擁有有效授權(quán)發(fā)明專利170件，約是移芯通信的5.7倍。根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局專利檢索及分析系統(tǒng)，翱捷科技關(guān)于5G技術(shù)的發(fā)明專利多達(dá)17項（即專利名稱含“5G”），占發(fā)明專利總數(shù)的10%，摘要中涉及5G技術(shù)的發(fā)明專利更是多達(dá)32項。
值得注意的是，2024年及2025年上半年，移芯通信成功扭虧背后，高度依賴政府補(bǔ)助、理財投資等非經(jīng)常性損益，其主營業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量有待商榷。
報告期內(nèi)，移芯通信其他收入及收益分別為6553.5萬元、4104萬元、5342.2萬元及2177.2萬元。其中，2024年及2025年上半年，分別占當(dāng)期凈利潤的431.00%、129.19%，若剔除非經(jīng)常性損益，扣非凈利潤分別為-4102.7萬元、-491.9萬元，仍處于虧損狀態(tài)。
同時，移芯通信芯片銷售業(yè)務(wù)的毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，盈利能力較差。報告期內(nèi)，移芯通信芯片銷售業(yè)務(wù)的毛利率分別為-12.7%、5%、16.6%及11.4%；同期，翱捷科技芯片產(chǎn)品的毛利率分別為32.00%、20.18%、20.32%及23.96%；聯(lián)發(fā)科的毛利率更是接近50%，分別高達(dá)49.36%、47.84%、49.64%及48.63%。