美光科技將于周三盤后發(fā)布 2026 財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，屆時(shí)投資者將高度關(guān)注這家存儲(chǔ)芯片制造商未來(lái)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)展望。美光科技與三星、SK 海力士并稱全球三大高帶寬存儲(chǔ)芯片生產(chǎn)商，而高帶寬存儲(chǔ)芯片是人工智能芯片的核心組件。過(guò)去一年左右，人工智能芯片需求激增，帶動(dòng)這三家企業(yè)的存儲(chǔ)芯片營(yíng)收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
這一趨勢(shì)也推動(dòng)三家企業(yè)的股價(jià)在今年累計(jì)漲幅均超過(guò) 100%—— 僅美光科技一家的漲幅就達(dá)到 165%。考慮到市場(chǎng)對(duì)人工智能芯片的需求似乎仍無(wú)上限，未來(lái)幾年存儲(chǔ)芯片的需求增速預(yù)計(jì)將持續(xù)高于供給增速。這意味著，即便經(jīng)歷了近期的一輪上漲，這些人工智能熱潮中的間接受益者，股價(jià)仍有進(jìn)一步上行的空間。如今的問(wèn)題在于，它們的上漲空間還有多大。
核心要點(diǎn)
- 受人工智能芯片需求驅(qū)動(dòng)，美光科技、三星、SK 海力士股價(jià)漲幅均超 100%。
- 高帶寬存儲(chǔ)芯片供不應(yīng)求，推動(dòng)芯片制造商利潤(rùn)率走高。
- 存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)龍頭企業(yè)簽訂長(zhǎng)期合同，鎖定未來(lái)人工智能領(lǐng)域的需求。
野村證券投資組合經(jīng)理格斯?津恩負(fù)責(zé)管理公司規(guī)模達(dá) 67 億美元的科技基金，他表示：“明年人工智能領(lǐng)域的投入將保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，而存儲(chǔ)芯片就像存儲(chǔ)驅(qū)動(dòng)器一樣，賽道競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量有限，新增產(chǎn)能也十分緊缺。”
高帶寬存儲(chǔ)芯片需與圖形處理器（即人工智能芯片，通常由英偉達(dá)生產(chǎn)）搭配使用，能夠更快、更高效地向處理器傳輸數(shù)據(jù)。除了這類存儲(chǔ)組件外，美光科技、三星和 SK 海力士還供應(yīng)其他數(shù)據(jù)存儲(chǔ)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品不僅可用于人工智能模型的訓(xùn)練與運(yùn)行，還能滿足傳統(tǒng)云計(jì)算工作負(fù)載需求，以及智能手機(jī)和個(gè)人電腦的應(yīng)用場(chǎng)景。尤其是人工智能數(shù)據(jù)中心對(duì)高帶寬存儲(chǔ)芯片的海量需求，已引發(fā)市場(chǎng)供應(yīng)短缺，這三家企業(yè)也借此順勢(shì)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格。
存儲(chǔ)密度翻倍增長(zhǎng)
據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu) Counterpoint Research 的最新數(shù)據(jù)，包含高帶寬存儲(chǔ)芯片在內(nèi)的整個(gè)存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)集中度極高：美光科技、三星和 SK 海力士合計(jì)占據(jù) 94% 的市場(chǎng)份額。隨著人工智能芯片制造商不斷推出新一代處理器，其對(duì)存儲(chǔ)芯片容量（通常也稱存儲(chǔ)密度）的需求也在穩(wěn)步攀升。
瑞銀證券股票分析師蒂姆?阿庫(kù)里指出：“對(duì)比英偉達(dá)、超威半導(dǎo)體和谷歌最新推出的人工智能處理器可以發(fā)現(xiàn)，每一代加速器都需要配備更多的高帶寬存儲(chǔ)芯片，單顆芯片的高帶寬存儲(chǔ)密度幾乎實(shí)現(xiàn)了逐代翻倍。”
高帶寬存儲(chǔ)芯片廠商的現(xiàn)有產(chǎn)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足當(dāng)前的市場(chǎng)需求。這或許正是人工智能公司 OpenAI 今年秋季與三星、SK 海力士達(dá)成合作協(xié)議的原因之一 —— 旨在為其 “星門計(jì)劃” 相關(guān)的數(shù)據(jù)中心鎖定高帶寬存儲(chǔ)芯片供應(yīng)。此前 OpenAI 已與英偉達(dá)達(dá)成合作，理論上該合作已涵蓋高帶寬存儲(chǔ)芯片的供應(yīng)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，直接與存儲(chǔ)芯片制造商合作，能讓 OpenAI 獲得更大的靈活性，更便于將存儲(chǔ)芯片與其自研的定制化人工智能芯片進(jìn)行適配整合。
SK 海力士母公司于 10 月表示，僅 OpenAI 一家企業(yè)的需求，就需要整個(gè)行業(yè)將產(chǎn)能提升一倍。曾在半導(dǎo)體研究機(jī)構(gòu) Tirias Research 任職十余年的資深計(jì)算與前沿科技分析師凱文?克魯威爾稱，要生產(chǎn)足夠的存儲(chǔ)芯片來(lái)滿足 OpenAI 的需求，可能需要 1 至 5 年的時(shí)間。
即便新人工智能模型的訓(xùn)練進(jìn)度放緩，高帶寬存儲(chǔ)芯片的需求仍有望保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。
克魯威爾解釋道：“即便你沒(méi)有在圖形處理器或其他專用人工智能芯片中配備高帶寬存儲(chǔ)芯片或高性能存儲(chǔ)芯片，運(yùn)行相關(guān)軟件的中央處理器依然需要大量的存儲(chǔ)支持，畢竟這些大型人工智能模型本身就會(huì)占用極高的內(nèi)存空間。”
芯片制造商的定價(jià)能力已經(jīng)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)率的提升。今年三季度，美光科技的毛利率躍升至 46%，較去年同期提升 9 個(gè)百分點(diǎn)。SK 海力士也呈現(xiàn)出類似趨勢(shì) —— 與美光科技一樣，SK 海力士的核心業(yè)務(wù)同樣聚焦于存儲(chǔ)芯片及存儲(chǔ)產(chǎn)品的銷售。
過(guò)去幾個(gè)季度，美光科技和 SK 海力士的營(yíng)收增速均保持在 30% 以上。標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)對(duì)華爾街分析師的調(diào)查顯示，兩家公司明年的營(yíng)收增速有望進(jìn)一步加快。其中，分析師預(yù)計(jì)美光科技在截至 2026 年 8 月的 2026 財(cái)年中，營(yíng)收增幅將達(dá)到 58%；到 2027 財(cái)年，營(yíng)收增速雖會(huì)放緩至 18%，但毛利率將再度攀升至 57%，創(chuàng)下 2018 年以來(lái)的新高。
存儲(chǔ)芯片需求激增同樣推動(dòng)三星的毛利率實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增幅不及另外兩家企業(yè)，整體營(yíng)收增速也明顯更慢。這是因?yàn)樾酒瑯I(yè)務(wù)在三星總營(yíng)收中的占比不足一半，其余部分來(lái)自智能手機(jī)、電視等消費(fèi)電子產(chǎn)品的銷售。即便如此，人工智能存儲(chǔ)芯片短缺仍是三星業(yè)績(jī)的重要催化劑：今年三季度，三星半導(dǎo)體器件解決方案部門（涵蓋存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)和晶圓代工業(yè)務(wù)）貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比，已從去年同期的 42% 提升至 58%。
未來(lái)六個(gè)月走勢(shì)展望
需要明確的是，經(jīng)歷了今年的一輪上漲后，這三家企業(yè)的股價(jià)已不算便宜。目前它們的遠(yuǎn)期稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)，均略高于過(guò)去十年各自的平均水平。美光科技當(dāng)前的遠(yuǎn)期稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)為 7 倍，另外兩家企業(yè)則在 4 倍左右。不過(guò)相較于 2023 年年中，如今的估值已具備更高吸引力 —— 彼時(shí)美光科技和 SK 海力士的遠(yuǎn)期稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)倍數(shù)約為 15 倍，且由于此前為滿足疫情期間激增的需求而過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)，兩家公司的毛利率均處于負(fù)值區(qū)間。瑞銀證券分析師阿庫(kù)里認(rèn)為，存儲(chǔ)芯片在人工智能領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，將使其制造商擁有前所未有的定價(jià)能力。
他表示：“美光科技的業(yè)務(wù)向來(lái)具有極強(qiáng)的周期性，因此投資者往往會(huì)在公司盈利處于高位時(shí)，支付極低的估值倍數(shù)。但這種情況正在改變，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)的周期性正在減弱。”（阿庫(kù)里給予美光科技 “買入” 評(píng)級(jí)，但并未覆蓋三星、SK 海力士這兩家韓國(guó)企業(yè)。）
阿庫(kù)里補(bǔ)充道，長(zhǎng)期合同將幫助存儲(chǔ)芯片制造商抵御人工智能芯片需求的短期波動(dòng)。“英偉達(dá)、超威半導(dǎo)體和谷歌都在提前至少一年、部分訂單甚至提前兩年采購(gòu)高帶寬存儲(chǔ)芯片，鎖定采購(gòu)量和產(chǎn)品價(jià)格。”
野村證券的津恩仍持有一年多前買入的美光科技股票，同時(shí)在幾個(gè)月前將三星納入了自己的投資組合。他認(rèn)為，三星的晶圓代工業(yè)務(wù)具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這使其成為全球范圍內(nèi)少數(shù)幾家能夠大規(guī)模生產(chǎn)半導(dǎo)體芯片的企業(yè)之一，與臺(tái)積電處于同一梯隊(duì)。津恩還指出，三星今年恢復(fù)了雙首席執(zhí)行官架構(gòu)，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的技術(shù)落后后，正逐步 “重回正軌”。
不過(guò)他也表示：“整個(gè)存儲(chǔ)市場(chǎng)正處于一輪大牛市中。” 在他看來(lái)，試圖在一眾數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和存儲(chǔ)芯片概念股中挑選出唯一的贏家，并沒(méi)有太大意義，因?yàn)?“這些公司都十分優(yōu)質(zhì)，本質(zhì)上屬于同一投資賽道”。
市場(chǎng)對(duì)美光科技即將發(fā)布的財(cái)報(bào)抱有極高期待。美光科技此前預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增幅為 44%，但標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)的調(diào)查顯示，分析師普遍預(yù)期其營(yíng)收增幅將達(dá)到 48%，營(yíng)收規(guī)模將達(dá)到 128.8 億美元。
對(duì)存儲(chǔ)芯片制造商而言，除了人工智能需求降溫外，另一項(xiàng)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：未來(lái)若行業(yè)整體新增產(chǎn)能過(guò)剩，將不得不壓低產(chǎn)品價(jià)格。但津恩認(rèn)為，這種情況短期內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)，因此現(xiàn)在布局存儲(chǔ)芯片概念股仍為時(shí)不晚。
那么，持有美光科技股票超過(guò)一年的津恩，會(huì)在何時(shí)考慮拋售呢？
他說(shuō)：“我不會(huì)依據(jù)股價(jià)來(lái)做決策，更多會(huì)參考時(shí)間維度。我認(rèn)為，明年我們討論的這些領(lǐng)域 —— 人工智能、存儲(chǔ)芯片等 —— 的相關(guān)投入將保持強(qiáng)勁，因此我對(duì)未來(lái)六個(gè)月繼續(xù)持有這些股票的表現(xiàn)充滿信心。”