21世紀經濟報道記者 陳歸辭
12月19日晚間，智譜正式披露招股書。至此，“AI六小虎”中，首次有一家的業績完整呈現于公眾眼前。
招股書顯示，智譜2022年、2023年、2024年收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，三年間連續收入翻倍，年復合增長率達到130%。2025年上半年收入為1.909億元。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年的收入計，智譜在中國獨立通用大模型開發商中位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二，市場份額為6.6%。
盡管收入持續增長，但在高研發投入下，2022年、2023年、2024年，智譜的凈虧損分別為1.43億元、7.88億元、29.58億元。而2025年上半年凈虧損則達23.58億元。
智譜以面向B端和G端機構客戶提供本地化部署為支柱的商業模式，常被認為“過重”、難以實現模型能力的標準化輸出。但招股書顯示，智譜的毛利率持續保持在50%以上，2022年、2023年、2024年及2025年上半年的毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%及50.0%。
2025年年末將近，招股書顯示，今年前三季度，智譜服務的機構客戶已超過1.2萬名，較上半年實現大幅增長。此外，2025年11月，其日均token消耗量為4.2萬。
智譜預計2025年第三季度的收入將較上年同期增長60%以上，但也坦言，受重大研發支出及向投資者發行的金融工具賬面值變動的影響，2025年凈虧損預計將擴大。
（圖源：智譜招股書）商業模式
從收入結構上看，智譜的主要收入由本地化部署（面向B端和G端客戶）與云端部署（大模型API調用）雙輪驅動。
公司成立之初的收入來源大部分是本地化部署，但隨著模型能力的提升，這一業務在收入中的占比正在逐漸下降，截至2024年，本地化部署仍貢獻了84.5%的收入，云端收入占15.5%。
同時，招股書顯示，智譜來自前五大客戶的收入在總收入中的占比在2022年、2023年、2024年及2025年上半年分別為55.4%、61.5%、45.5%及40.0%，而最大客戶的收入占比分別為15.4%、14.7%、19.0%及11.0%。
不過需要看到的是，智譜本地化部署業務的毛利率近三年均在50%以上，2024年和2025年上半年分別為66.0%和59.1%，表明這項業務并非只是“苦活累活”，交付模型能力仍是核心。
這種偏重本地化部署的商業模式也是智譜在發展初期的生存策略。作為一家被視為中立且技術能力突出的第三方服務商，智譜能夠通過本地化部署深入滿足政企客戶的安全與定制化需求，而這往往是大廠很難下沉去覆蓋的領域。
智譜目前的挑戰在于，如何在保住“重業務”帶來的收入基本盤的同時，通過MaaS平臺收入拉升“輕業務”的占比，從而提升規模化擴張的能力，并向資本市場證明其商業模式的盈利能力與長期價值。
智譜自身顯然已明確認識到這點，并在推動業務調整。智譜CEO張鵬在12月初接受媒體采訪時曾明確表示，公司計劃將API業務的收入占比提升至50%。
推進行業應用、海外業務
構建行業生態網絡、推進AI應用落地也是智譜的重點發力方向。隨著AI技術步入與各行業深入融合的落地階段，智譜通過服務政企垂直領域，已逐步積累起行業理解、信任關系與較廣泛的合作基礎，同時來自產業資本與地方國資等投資者的支持，也為公司拓展AI應用場景提供了助力。
與此同時，值得注意的是，早在2023年，智譜就發起一項行業網絡發展項目“Z計劃”，核心定位是通過“資金 + 資源 + 技術”，鏈接和扶持大模型創業者，組建大模型生態朋友圈。
2024年，智譜還化身投資方，領銜并聯合石景山現代創新產業發展基金、奧飛數據等設立了管理規模15億元的風險投資基金“Z基金”，已投資了基流科技、無問芯穹等多家初創企業。
招股書稱，Z計劃參與者通常為尋求于特定行業領域內實施大模型的早期初創企業，其通常技術能力有限或缺乏獨立開發大模型的資源。智譜為相關企業提供使用其大模型及基礎設施的權限，以及量身定制的技術支持，有助于其業務規模高效擴展。同時，智譜也得以推動自身的大模型向新行業場景拓展。
另一塊正在積極拓展的業務是海外業務。招股書指出，智譜“重視AI發展的地域間合作，積極參與構建中國及東南亞等國家及地區的國家及城市級基座模型平臺”。
在國內外，智譜常被稱作“中國的OpenAI”、全球敘事下對抗“星門計劃”的國產基座模型底座。
智譜主導并聯合東盟十國及10個“一帶一路”共建國家共同發起了“自主大模型國際共建聯盟”，助力相關國家構建可控的國家級AI基礎設施。目前，海外主權大模型已經落地多個國家。
從2024年起，智譜的本地化部署服務開始從海外客戶產生收入，其中主要來自東南亞客戶。其收入結構變化顯著：2024年，其本地化部署收入中中國大陸占比高達99.5%；而到2025年上半年，該比例已降至88.4%，同時來自東南亞市場的收入占比上升至11.1%，對應收入額為1792.7萬元。
累計融資超83億，多地國資支持
招股書顯示，自成立以來，智譜先后完成了8輪融資，融資規模超83億元。參投機構眾多，覆蓋美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山等產業資本，以及君聯資本、紅杉資本、高瓴資本、啟明創投等頭部創投機構，以及各地方政府國資。
在最新一輪B6輪融資后，智譜的投后估值約為243.77億元。
（圖源：智譜招股書）IPO前，北京鏈湃持股8.45%，慧惠持股9.8%，智登持股6.75%，君聯資本持股6.73%，美團持股4.27%，啟明創投持股2.49%。