阿里要IPO了，這次IPO的來頭不小，馬云對外發話“我15年前來美國要200萬美元，被30家VC（拒了；我今天又來了，就是想多要點錢回去。”馬云在路演時對外界如是說，這一說法不僅折射了馬云當年創業的艱辛，更重要的是，這可以視為馬云和阿里終于成功了，可以“揚眉吐氣”了。

不過，阿里IPO以后，馬云的壓力會不減反增。據路透社報道，阿里巴巴原本預計會有大約500名投資者參加首站路演，但最終參與人數達到800人左右，一些人被擠到了會議室外廳，說明資本市場對阿里給予了厚望。

越是在這種情況下，阿里就越需要用實際行動證明自己，眾所周知，有關阿里IPO的地點到底是在香港還是在美國，阿里曾做了一番糾結。而阿里不選擇在香港上市，也是明智之舉。因為在幾年前，阿里在香港上市可謂是“虎頭蛇尾”，讓很多投資者蒙受了巨大的損失，雖然資本市場本身也存在波動，但阿里的問題顯然并不那么簡單。

2007年11月6日，阿里以旗下的B2B業務為主體在香港交易所主板上市，IPO價格13.5港元，融資17億美元。在上市當天，開盤價達到30港元，尾盤收于39.5港元，較發行價漲192%。然而上市后，阿里的股價一路下滑，到2012年2月，股價一度跌到開盤價的四分之一，連10港元都不到。2012年2月21日，阿里宣布以每股13.5港元的價格，回購私有化阿里余下27.03%的股份，并在2012年6月8日自港交所除牌。從2007年11月的13.5港元上市，到2012年的13.5港元退市。阿里用這種方式顯然不能彌補投資者的損失，當然，還是那句話，阿里可以說資本市場本身就存在波動，投資本身就有風險，撇清自己的責任。

也正是因為存在這樣的過去，如果在香港上市，投資者不得不再三掂量，當然，也許馬云可以說今天的阿里早已不是幾年前的那個阿里，今天的阿里有更多值錢的資產，但阿里如何在未來繼續保持這種強勢的領導地位，誰知道呢？

再一個，阿里的VIE模式也曾給資本市場造成困惑。VIE即可變利益載體(variable interest entity, VIE)結構，這一結構并無根本問題，因為中國很多互聯網公司都采用的這種結構。但阿里的不同之處在于，此前支付寶被剝離的事件，讓投資者對馬云的操守問題產生了極大的懷疑。好在當時情況特殊，阿里并未上市，此舉也就對軟銀和雅虎造成了一定的影響，但如果是在美國IPO，這類事件以后堅決不允許出現，因為一旦出現，投資者必然會集體維權。

再一個就是合伙人結構的治理問題，這是指馬云和一些高管作為合伙人可以提名半數以上的董事會成員，雖然這些合伙人的股權加在一起只占總股權的10%左右。但這樣的治理結構會限制投資者對企業事務的影響力，一旦出現像支付寶被剝離的事件，投資者就很難維權。所以，阿里治理結構和VIE模式的問題有很強的關聯性，處理好這些問題，是決定阿里股價到底是曇花一現還是越走越高的關鍵。

除了上述層面之外，筆者認為，阿里如果要避免重蹈香港IPO的覆轍，還必須更好的梳理戰線，最近一年來，阿里用于投資和并購的資金高達300億，這不是個小數字，雖然阿里借此涉足了很多領域，戰線越拉越長，但由于技術創新不夠、業務整合力度不夠，很難對阿里的體系帶來巨大的拉動作用。

在這方面，阿里應該借鑒騰訊和百度，尤其是百度，百度對91助手、糯米、PPS的收購并不局限于資本運作而已，還包括業務深度整合。這意味著百度收購這些企業真正能達到一加一大于二的效果。所以，我們今天看到，百度在移動分發領域樹立了牢固的優勢，而百度糯米也大有將美團挑下馬的勢頭，PPS和愛奇藝整合之后成為僅次于優酷土豆的視頻網站。

在成功IPO之后，阿里的每筆收購，收購之后的整合，都將成為投資者關注的焦點，所以阿里解決好這些問題非常重要，必須要讓投資者覺得，他們花的錢很值，有豐厚的回報，他們才會繼續投資阿里，否則阿里的股價很難說不會重蹈香港IPO的覆轍。（微信公眾號：bangkeji）