周二，資金利率漲勢有所放緩，但部分機構融入難度加大，顯示流動性在邊際上繼續收緊。分析人士指出，5月份以來流動性供給格局的變化，使得流動性存在內在收斂壓力，而季節性、事件性因素較多，進一步加大流動性波動。短期流動性不利因素依然較多，資金利率仍有上行壓力，但在貨幣寬松周期中，流動性不具劇烈收縮風險。6月份資金面不太緊，而月內大量MLF到期，會否成為貨幣放松的觸發點值得關注。

　　多因素致流動性收斂

　　周二銀行間質押式回購市場上，利率多保持上行。存款類機構行情顯示，昨日隔夜回購加權平均利率微漲至1.12%；受新股發行影響較大的7天回購利率再漲7bp至2.22%，漲幅略見收窄；跨月末的21天回購利率則穩步走高，最新加權利率收報3.67%，漲14bp；更長期限品種方面，兩個月回購利率續近30bp，1個月品種則再跌17bp。

　　據交易員反映，周二回購市場資金供給仍較為充裕，但IPO導致中短期資金需求大量上升，券商、基金等部分機構融入難度有所加大。與此同時，跨月末資金需求持續活躍，相應期限的回購利率不斷揚升，顯示機構對于半年末時點的流動性仍心存擔憂?？傮w上看，流動性在邊際上繼續緩慢收緊，市場流動性預期較之前期亦略轉謹慎。

　　交易員表示，短期內新股集中發行，尤其是國泰君安證券在列，使得本輪IPO擬募資規模刷新紀錄，相應的申購資金再創新高無懸念，對短期流動性的擾動自然會強于前期，這是近期流動性收縮的一個重要誘因。事實上，在本月初的那一輪IPO前后，貨幣市場波動已經有所加大，而那一輪因有中國核電發行，募資總額高于之前數輪IPO。

　　但值得注意的是，新股發行造成的資金在途效應，并不影響資金總額，不應造成資金利率的趨勢性抬升。4、5月份，總共歷經三輪IPO且5月份發行頻率加倍，均未對資金面造成顯著影響，資金利率甚至都未出現過明顯起伏。而6月伊始，銀行間7天回購利率便重返2%關口上方，近來波動中樞一直在緩慢抬升，IPO不能完全解釋這一現象。

　　分析指出，近來流動性出現邊際收緊，是多方因素作用的結果。一方面，在外匯占款減少的背景下，央行暫停逆回購操作、減量續做MLF使得基礎貨幣供應減少。而另一方面，地方債高頻發行、企業繳稅、信用擴張有所加快導致銀行體系資金消耗加快。5月18日，江蘇首批地方債發行，自那以后地方債一直保持高頻供應節奏，在不到一個月時間內，累計已發行逾6100億元，加上其他利率債供給也有所增多，對銀行類機構的資金消耗在加大。同時，在宏觀政策發力穩增長背景下，5月份信貸投放已有所加快，信用擴張同樣在不斷侵蝕銀行超儲資金。除此之外，進入年中，流動性面臨的季節性影響增多，而新股發行提速加量，亦使短期流動性波動壓力加大?？偟膩砜矗鲃有怨┙o格局的變化，使得流動性出現內在收斂趨勢，而季節性、時點性因素較多，進一步加大流動性波動。

　　收緊壓力仍存 關注政策動向

　　短期資金面不利因素依然較多，資金利率仍有上行壓力，但多數機構相信，在貨幣寬松周期中，流動性不具備劇烈收縮的風險。另外，在流動性邊際收緊的環境中，貨幣政策會否順勢放松也值得關注。

　　從月內來看，本周IPO集中申購，預計累計凍結資金在6萬-7萬億，疊加小長假因素，短期資金面仍有邊際收緊壓力，而IPO過后，下周資金解凍能夠帶來資金利率的回落仍存疑問。因從發行日程上看，本輪IPO資金解凍后，已接近半年末時點，屆時資金需求仍會較為旺盛，而大行在融出資金上可能變得更加謹慎。同時，6、7月份是大行集中分紅期，也會影響作為市場主力融出方的大行的流動性資金。而本月以來，利率債供給仍在加速，本周已公告發行量即超過3300億元。照此看，未來一兩周，資金利率仍存上行壓力。

　　不過，機構判斷，6月份資金面不會太緊，從前期的極度寬裕轉向均衡格局的可能性大，未來也不具持續收縮風險。中信證券報告指出，雖然當前資金面不利因素很多，但主要矛盾仍有利于資金面。一是央行呵護資金面的意圖明顯，經濟企穩跡象尚不明顯，復蘇基礎仍較弱，需要寬松貨幣繼續保駕護航；二是實體需求低迷，信用擴張不暢，資金脫實向虛的勢頭不減，大量流動性仍淤積在金融體系內。

　　分析人士指出，當前經濟政策側重于穩定經濟增長、化解存量債務風險和降低企業融資成本，這都需要適宜的流動性環境支持，因而政策面支持流動性維持適度寬裕的狀態。從這一角度來說，如果流動性的波動超出預期，則可能觸發政策調控機制。

　　盡管近期貨幣政策操作陷入靜默，但面對短期流動性波動，相關方面并沒有坐視不管。周二，財政部開展了兩期限共1000億元的國庫現金定存操作。因月內并無國庫定存到期，此舉為銀行類機構帶來了實實在在的流動性補給。

　　而本月到期的大量MLF會否被續做相當引人關注。分析人士認為，這既可能成為短期資金面的隱憂，也可能是貨幣放松的觸發點。國信證券報告指出，6月17日或18日，3月份續做的MLF操作面臨到期，預計總規模6700億元。如果這部分MLF到期不續做，將降低銀行超額準備金率約0.5個百分點。在半年末時點上，央行不續做到期MLF，對市場資金面的沖擊將是顯而易見的。機構認為，央行不至于“在下雨天收傘”，MLF會續做，規模以及利率仍值得關注。也有部分機構認為，MLF若不續做，央行將會通過其他方式來補充流動性。因目前政策重點正轉向降低中長期利率，不排除央行順勢降準0.5個百分點，這樣并不改變資金總量，但可以降低銀行資金成本，對市場利率的引導或許更明顯。記者 張勤峰