6月25日，中科招商（832168）股價報收于17.94元/股，相對于前期18元/股的增發(fā)價，已經(jīng)實質(zhì)性破發(fā)。鑒于中科招商的體量和在新三板中的地位，這一市場事件引發(fā)市場強烈關(guān)注。有分析人士指出，該事件客觀反映出新三板市場的風(fēng)險性，短期對新三板定增和二級市場的影響在所難免。當(dāng)然，中科招商的破發(fā)與市場的大環(huán)境有關(guān)，僅僅從二級市場層面來看待公司和新三板未來前景并不全面。

　　短期或影響市場信心

　　新三板市場經(jīng)歷一季度的火爆后步入了相當(dāng)長的低迷期。截至目前，新三板做市指數(shù)已經(jīng)從2673點的高位下跌至1735點，且尚沒有徹底企穩(wěn)跡象。“新三板不少企業(yè)的估值一季度已經(jīng)向創(chuàng)業(yè)板看齊，甚至超過了創(chuàng)業(yè)板，隨著市場步入調(diào)整，不少企業(yè)的估值開始下滑。但是業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，增發(fā)的價格將是二級市場的底部。”一位新三板市場人士向中國證券報記者表示。

　　該人士介紹，相對于二級市場的表現(xiàn)，一季度的定增有大幅的折價，市場一度對守住增發(fā)價比較有信心。但隨著新三板行情不斷向下調(diào)整，“破發(fā)”開始在新三板市場出現(xiàn)，不僅僅是質(zhì)地一般的企業(yè)，不少被追捧的明星股也遭遇破發(fā)的尷尬。比如先臨三維股價一度跌破定增發(fā)行價，伯朗特股價已在定增價格下方徘徊許久。

　　“中科招商這樣的知名PE，登陸新三板必然是市場的焦點，雖然其目前沒有做市交易，但每天穩(wěn)定在3000萬元以上的成交額說明其二級市場定價已相對公允有效。”上述人士表示。

　　實際上，市場對中科招商的破發(fā)已經(jīng)存有預(yù)期。6月24日，中科招商盤中一度跌破發(fā)行價，但是尾盤仍然收于18.50元/股。分析人士表示，6月25日的收盤價意味著中科招商已經(jīng)實質(zhì)性破發(fā)。“考慮到中科招商在新三板市場中的地位和體量，這對定增市場和二級市場短期內(nèi)肯定有一些負(fù)面影響。”

　　明星背書效應(yīng)消失

　　在此之前，市場人士多看好中科招商定增后的表現(xiàn)。某券商新三板投行人士向中國證券報記者表示，當(dāng)時市場普遍認(rèn)同三點：一是中科招商的行業(yè)符合當(dāng)前的牛市周期；二是新三板市場的高效融資會加速企業(yè)的發(fā)展，并分享政策紅利；三是中科招商的定增有資本市場明星的背書效應(yīng)。

　　回朔公告，2015年3月25日，中科招商發(fā)布定增方案，擬對不超過35名特定投資人發(fā)行不超過2.8億股，發(fā)行價格為每股18元，募資不超過50.4億元，此次募集的資金主要用于設(shè)立新的基金并增加GP出資額、實施項目投資及補充流動資金等。

　　4月9日，中科招商披露增發(fā)額度由21家機構(gòu)和11位自然人獲得。21家機構(gòu)認(rèn)購方中，新三板投資基金、股權(quán)基金、創(chuàng)投基金、特定客戶資管計劃占比較多。其中，中鐵寶盈寶鑫7號特定客戶資產(chǎn)管理計劃認(rèn)購數(shù)量最多，達(dá)到2777萬股，認(rèn)購金額達(dá)5億元。認(rèn)購數(shù)量在1000萬股以上的有9家，認(rèn)購數(shù)量最少的是中信信托，為277萬股。值得注意的是，當(dāng)時中科招商的報買價已達(dá)57.2元/股，意味著當(dāng)時定增者賬面上已經(jīng)有超過200%浮盈。不久業(yè)內(nèi)即傳出消息，在這一輪增發(fā)中，王亞偉借道資管計劃入股約5億元，給中科招商的定增帶來強大的明星背書效應(yīng)。

　　還是在4月9日當(dāng)天，中科招商再次發(fā)布定增方案，公司擬向不超過15名特定投資人增發(fā)不超過1.95億股股份，發(fā)行價格為每股18元，募資不超過35.1億元。4月24日晚，中科招商發(fā)布股票發(fā)行認(rèn)購公告，共有15名特定投資人向公司表達(dá)認(rèn)購意向，部分投資人已與公司簽署有關(guān)協(xié)議。其中，大業(yè)信托·新三板2號投資集合資金信托計劃認(rèn)繳4777萬股，認(rèn)購金額為85986萬元，認(rèn)購額度最大；寬客新三板1號基金緊隨其后，認(rèn)繳2055萬股，認(rèn)購金額為36990萬元；光大掘金三板2號集合資產(chǎn)管理計劃認(rèn)購額度排名第三，認(rèn)繳1766萬股，認(rèn)購金額為31788萬元。此外，上海東虹橋金融控股集團(tuán)有限公司、前海開源資產(chǎn)恒通3號新三板專項資產(chǎn)管理計劃、華福證券有限責(zé)任公司認(rèn)購金額均超過2億元，國開泰富-中科招商-定增資產(chǎn)管理計劃、國壽安保-國保新三板2號資產(chǎn)管理計劃分別認(rèn)購758萬股、660萬股，認(rèn)購額度分別為13644.00萬元、11880.00萬元。

　　分析人士表示，中科招商的定增認(rèn)購陣營包含了私募大佬、險資、券商、信托，陣容可謂十分豪華。但此次破發(fā)也向外界傳遞了一個信息，即再強的背書效應(yīng)也不代表高枕無憂，最終市場決定一切。

　　定增市場將更理性化

　　“中科招商的破發(fā)僅僅是某個時間段的市場行為，短期內(nèi)可能會引發(fā)市場的一些波動，但是沒有必要過分放大。”上述新三板市場人士表示，中科招商的此次破發(fā)，和市場的大環(huán)境息息相關(guān)。從中長期來看，隨著新三板制度建設(shè)的完善，和增量資金的陸續(xù)進(jìn)場，新三板定增的前景依然可期。

　　該人士介紹，二季度，新三板定增市場雖然有所降溫，但并沒有出現(xiàn)斷崖式的滑坡，機構(gòu)對參與新三板市場的定增態(tài)度仍然較為積極。

　　“但該次事件再次給市場進(jìn)行了風(fēng)險教育。之前，投資者過分看中一二級市場的套利價差，忽視了估值層面的理性要素，導(dǎo)致新三板定增市場出現(xiàn)了畸形的火爆。”該人士指出，隨著不少企業(yè)尤其是明星企業(yè)的破發(fā)，未來市場對新三板定增的看法會趨于理性，將有助于新三板市場的健康發(fā)展。

　　目前監(jiān)管層正在加速新三板市場的制度建設(shè)，分層交易方案有望年內(nèi)出臺。分析人士認(rèn)為，完善的監(jiān)管和交易制度是保證市場未來發(fā)展的基石，隨著制度建設(shè)的逐漸落地，新三板定增市場未來的發(fā)展態(tài)勢仍然較為樂觀。（記者 傅嘉）