上周滬指大跌11.5%，中小板指跌11.4%，創業板指跌12.4%,兩市融資余額至上周五約為13230億元，較前周大幅流出約520億元，其中滬市凈流出375億元，深市凈流出約145億元，合共減幅約為3.78%。上周市場在下跌趨勢的壓迫下，已跌破200天年線，周末又適逢外圍大跌，本周初市場跌勢將擴大，滬指3300點救市底將承受考驗。短線反彈的能量將再次來自于由超跌引發的市場自發修正。滬指在今年一、二月份圍繞3200點構筑的平臺將形成較強的中線支撐。

　　上周市場單周急跌11%，如果本周跌幅或振幅與上周類似，將會令部分融資盤退出困難，出現與股災時類似的強平線受壓現象。維持擔保比例仍在150%附近的融資盤在急跌中會首先受壓，150%意味著總資產與凈資產比例為3倍，總資產跌10%，相當于凈資產跌30%，維持擔保比例會迅速跌到135%，迫近強平線。若本周初出現連續兩天的急跌，就足以致使此部分的融資盤遭遇極大的平倉壓力。但相較前期的股災，3500到5178點的增量是9000億元，3200點-3500點的增量是2000億元左右，當前市場總體杠桿率已經下降，停牌數量減少，流動性相對較好。本周增量退出或強平盤的數量將遠不如上次，但沒有了國家隊的護盤力量，承接力欠缺。短期沖擊力仍是較大。

　　危中見機，如果上半周出現因急跌而產生的融資盤大量償還，則下半周有可能出現較好的短線抄反彈機會。

　　上周融資買入額為6192億元，較前周下降13%。日均買入額為1238億元，周五已下降為820億元，本周初段融資買入額會跌破800億元，下半周有可能因超跌反彈而回升，全周均值約在850億元左右，是今年以來的最低值。如果3300點箱底不破，850億元將再度成為市場情緒極度謹慎之下的極值。

　　上周償還金額為6712億元，較前周略增3%，日均償還額為1342億元。償還額相對穩定，周五已下降為1130億元。但在下跌明顯的周期中，很難買賣均衡。下周償還壓力主要來自維持擔保比例較低的融資盤，日均償還額可能保持在1200億元左右，已遠較股災時的1765億元為低，但買入額下降將更快。與預估的日均買入額結合，日均凈流出估計為350億元，全周有可能凈流出1500億元左右。

　　上周融資買入與償還額合計為12904億元，與融資余額13230億元比較，周換手率為97%。6月以來，融資盤的周換手率的平均值為91%，從過往數據看，換手率區間在70%到120%之間。目前離下限區域仍有一段距離。

　　12904億元與上周兩市的成交金額55745億元相比，融資交易占比為23%，與上周基本持平。增量資金缺乏，市場繼續是存量博弈階段。

　　上周在國家隊收手后，市場轉入全面普跌，僅少數板塊出現融資盤凈流入，分別是電商互聯網19億元，裝修裝飾3億元，醫藥生物3億元。融資盤凈流出居前的板塊是：證券類49億元，軍工31億元，央企改革24億元，銀行類23億元，高鐵運輸23億元，建筑施工21億元。

　　上周個股融資盤流入居前列的個股是：蘇寧電器27億元，浦發銀行8.4億元，廣州藥業3.7億元，碧水源3.4億元，深圳華強2.6億元，中航投資2.6億元，雙鷺藥業2.4億元，浙大網新2.3億元，川投能源2.3億元，城投控股2.3億元，金螳螂2.2億元，通化東寶2.2億元，方正科技2.2億元。

　　上周五兩市融券余額約為31億元，與前周基本持平。

　　后市研判

　　國家隊偃旗息鼓，市場信心轉為脆弱，自身機制難以凝聚有持續力的做多能量。市場向救市底部尋求支撐，下跌動能主要來自維持擔保比例較低的融資盤，若急跌釋放償還壓力后或迎來短線反彈之機。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部