近期，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板展開轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、實(shí)施分層制度的消息，上周，股轉(zhuǎn)公司便緊跟著推出了分層方案具體標(biāo)準(zhǔn)。盡管仍在征求意見當(dāng)中，但是新三板分層制度已經(jīng)初具框架。

　　新制度下，新三板掛牌企業(yè)面臨著怎樣的挑戰(zhàn)？哪些企業(yè)會(huì)被分到創(chuàng)新層？分層之后，對(duì)企業(yè)來說，又意味著怎樣的機(jī)會(huì)和考驗(yàn)？

　　分層方案落定

　　200余家企業(yè)或入選創(chuàng)新層

　　24日，《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》（下稱《方案》）正式落地并公開征求意見，總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。其中，創(chuàng)新層公司將有限進(jìn)行制度創(chuàng)新試點(diǎn)。

　　什么樣的公司能進(jìn)入“創(chuàng)新層”？《方案》三套標(biāo)準(zhǔn)并行，分別是按照“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”篩選、按照“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本”篩選和按照“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”進(jìn)行篩選。

　　具體看，按照標(biāo)準(zhǔn)一，掛牌企業(yè)需要滿足最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元、最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%、最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人三個(gè)條件；按照標(biāo)準(zhǔn)二，掛牌企業(yè)需滿足最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%、最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元、股本不少于2000萬元三個(gè)條件；按照標(biāo)準(zhǔn)三，掛牌企業(yè)需滿足最近3個(gè)月日均市值不少于6億元、最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元、做市商家數(shù)不少于6家三個(gè)條件。

　　而在達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，掛牌企業(yè)須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運(yùn)營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。

　　對(duì)于新三板企業(yè)來說，這些標(biāo)準(zhǔn)意味著什么？截止到11月20日，掛牌企業(yè)達(dá)到4239家，總股本達(dá)到2351億元，總市值達(dá)到1.98萬億元，而據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，截至26日，新三班掛牌公司共4332家。

　　據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，按照前一年年報(bào)的情況初步估計(jì)，目前新三板能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)大約在五六百家左右。

　　而據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在目前新三板的四千多家掛牌公司中，總共有263家掛牌企業(yè)符合進(jìn)入創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。如果進(jìn)一步考慮股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的“達(dá)到上述任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%,或者掛牌以來完成過融資的要求的標(biāo)準(zhǔn)”,最終進(jìn)入創(chuàng)新層的有233家掛牌企業(yè),占當(dāng)前新三板總數(shù)的5%。

　　創(chuàng)新層

　　對(duì)企業(yè)來說意味著什么？

　　盡管大多數(shù)新三板掛牌企業(yè)仍舊未能企及創(chuàng)新層，但分層之后，掛牌企業(yè)只要滿足條件就能夠進(jìn)入創(chuàng)新層，這對(duì)很多有意掛牌或者已掛牌的企業(yè)來說也是極具吸引力的。不過，達(dá)到創(chuàng)新層要求對(duì)企業(yè)來說意味著什么？除了融資效率的提高，創(chuàng)新層對(duì)企業(yè)又有哪些新的要求？

　　據(jù)了解，未來監(jiān)管層對(duì)于創(chuàng)新層的信息披露要求和管理制度都會(huì)與基礎(chǔ)層有所不同。據(jù)隋強(qiáng)透露，關(guān)于信息披露方面，對(duì)于創(chuàng)新層的公司要求設(shè)置董事會(huì)秘書，且需要取得相應(yīng)證書，董事會(huì)也要求設(shè)立管理機(jī)構(gòu)。對(duì)主辦券商一直有持續(xù)性的要求，對(duì)創(chuàng)新層的公司每年至少做一次現(xiàn)場(chǎng)檢查，也會(huì)加強(qiáng)對(duì)主辦券商的事后檢查。同時(shí)，創(chuàng)新層的公司會(huì)優(yōu)先考慮創(chuàng)新制度的試點(diǎn)，基礎(chǔ)層的公司會(huì)維持現(xiàn)有制度進(jìn)行管理。

　　不過，新三板創(chuàng)新層企業(yè)將面臨的機(jī)遇顯然更大：進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)將得到服務(wù)和監(jiān)管方面的差異化安排。特別是在服務(wù)方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)強(qiáng)調(diào)了進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)有望優(yōu)先進(jìn)行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn),這意味著未來不管是公開發(fā)行還是競(jìng)價(jià)交易的制度試點(diǎn)都有望從創(chuàng)新層入手。

　　進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)未來估值提升空間也相當(dāng)值得期待。中信證券分析表示，把233家掛牌企業(yè)當(dāng)成一個(gè)板塊,可以看到創(chuàng)新層在盈利能力、成長能力、行業(yè)結(jié)構(gòu)以及估值方面較創(chuàng)業(yè)板和中小板均存在優(yōu)勢(shì)。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2015年上半年,創(chuàng)新層整體的凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)收入分別是14.58%和25.09%,高于創(chuàng)業(yè)板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%,并且歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯著優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

　　另一方面，80%創(chuàng)新層企業(yè)分布于多元金融、信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健四大行業(yè)，考慮到創(chuàng)新層企業(yè)在盈利能力、成長能力以及行業(yè)結(jié)構(gòu)方面的優(yōu)勢(shì)，未來進(jìn)入該層次的股票在估值上或?qū)⒚媾R上升機(jī)遇。

　　機(jī)構(gòu)認(rèn)為，就現(xiàn)在的估值標(biāo)準(zhǔn)看，現(xiàn)在創(chuàng)新層企業(yè)的估值水平處于明顯低估狀態(tài)，隨著未來不斷改善的融資環(huán)境和流動(dòng)性環(huán)境，符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)估值中樞有望出現(xiàn)系統(tǒng)性抬升。

　　不過，眼下新三板分層制度剛剛發(fā)布，未來還將有更多的配套制度和要求出臺(tái)，盡管創(chuàng)新層企業(yè)目前看是“香餑餑”，也讓新三板由此吸引力大增，但未來，新三板市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性也會(huì)隨之上升。

　　隋強(qiáng)近日對(duì)媒體表示，將建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，隋強(qiáng)稱“這項(xiàng)工作已經(jīng)在走程序，很快將實(shí)施。”

　　“終止掛牌是為了實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，主要考量為企業(yè)主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌；明確強(qiáng)制掛牌標(biāo)準(zhǔn)，終止掛牌的信息披露制度；探索建立異議股東的股份回購機(jī)制，終止掛牌后符合條件的可以再掛牌。”隋強(qiáng)表示。據(jù)了解，目前，已經(jīng)有三家公司被強(qiáng)制摘牌。

　　■專家視點(diǎn)

　　廣證恒生總經(jīng)理袁季：

　　新三板市場(chǎng)生態(tài)將更為健康和活躍

　　隨著新三板掛牌企業(yè)總量越來越大，市場(chǎng)本身已經(jīng)逐漸開始產(chǎn)生分層，而此次分層方案的推出，正是市場(chǎng)各方面規(guī)模、需求等較為成熟的一個(gè)結(jié)果，是符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，也是符合市場(chǎng)眼下需要的。

　　新分層制度出臺(tái)會(huì)加快市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。新三板市場(chǎng)屬于多層次資本市場(chǎng)的一環(huán)，其實(shí)一直存在著轉(zhuǎn)板、和主板銜接的接口，也存在著地方企業(yè)進(jìn)軍資本市場(chǎng)的接口的屬性。不能忽視的是，市場(chǎng)本來就是一種開放性的平臺(tái)，新三板市場(chǎng)的角色和定位并沒有改變。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，新三板既是獨(dú)立的交易場(chǎng)所，也是開放的交易平臺(tái)。監(jiān)管層進(jìn)一步完善了市場(chǎng)的機(jī)制，但這也是機(jī)制逐步完善的過程，并沒有改變市場(chǎng)的性質(zhì)。

　　在分層制度推出之后，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)標(biāo)的融資效率更高，但我們一直相信，市場(chǎng)不會(huì)有全面性充裕的流動(dòng)性，機(jī)會(huì)也一定是結(jié)構(gòu)性的，依舊會(huì)存在很難獲得市場(chǎng)融資的企業(yè)。

　　另一方面，新三板市場(chǎng)分化會(huì)進(jìn)一步明顯，掛牌企業(yè)之間或者會(huì)有非常大的差距。因此，分層制度退出后，企業(yè)進(jìn)入新三板能不能取得投資，依舊取決于企業(yè)自己有沒有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不過，新三板近年因?yàn)槭袌?chǎng)較高的預(yù)期提升了部分企業(yè)的估值，但整體狀況不會(huì)因此產(chǎn)生根本性的改變。

　　整體來說，對(duì)新三板市場(chǎng)的新政策判斷不要太多的著眼于做市或者投機(jī)。整個(gè)新三板市場(chǎng)是充滿活力的，怎么構(gòu)建一個(gè)開放的、積極的、創(chuàng)新的、寬松的市場(chǎng)環(huán)境是最為重要的。

　　未來新三板市場(chǎng)機(jī)制必定會(huì)不斷完善，將會(huì)有退市制度把不符合在新三板市場(chǎng)發(fā)展的企業(yè)淘汰。有轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，有對(duì)外的市場(chǎng)接口，有退市制度，未來的新三板市場(chǎng)將是一個(gè)更健康、動(dòng)態(tài)的生態(tài)環(huán)境。（記者 陳若然）