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申銀萬國:清醒認識A股的結構性“牛長熊短”

2015-02-09 16:50:59

來源:騰訊財經

   大部分人認為A股牛短熊長,但仔細想來,其實從結構的角度,10年以來,除了08年和11年,整體市場都是結構牛市,永遠有結構性機會,A股原來是“牛長熊短”,這也是很多投資者歡樂的開玩笑說“熊市真好”,本質上其實是符合當前經濟轉型期的大背景,成長股的溢價將長期存在,務必清醒認知,世界終將屬于樂觀者。

 
  經濟下滑壓力繼續增加,防范通縮進一步擔憂。1月中采制造業PMI連續第6個月下行,且進一步跌破榮枯線,已接近于2012年4月-8月那輪下滑的深度。1月匯豐PMI終值為49.7,比預覽值略低,主要受新訂單和新出口拖累,其中就業跌至15個月新低,制造業需求較為偏弱,從1月-2月PMI及部分高頻指標的表現來看,一季度經濟要差于去年四季度,趨勢增長率可能已下行至7.1附近。下周即將公布CPIPPI和信貸數據,其中1月CPI單月目前WIND一致預期僅為1%,防范進一步通縮擔憂。
 
  降準預期兌現,全球降息潮,短期新股壓力較大,股市流動性仍然存量博弈格局。在人民幣快速貶值之后,國內中國人民銀行決定,自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點,同時有針對性的實施定向降準措施,同時央行通過公開市操作逆回購凈投放900億元,用以緩解春節前流動性偏緊的問題,同時于周五大幅上調了人民幣兌美元的中間價從6.1366到6.1261,人民幣繼續大幅貶值壓力有所緩解。海外黑天鵝不斷涌現,特別是希臘危機和烏克蘭政局拖累歐洲股市,全球各國的降息熱潮帶來全球流動性寬松成為趨勢,以原油為代表的大宗品價格開始出現劇烈波動,我們化工研究員林開盛認為油價反彈仍需等到2015年3月,預計2015年Brent原油均價為75美元/桶。本周滬港通額度使用情況較前幾周有改善跡象,其中2月3日和2月5日的使用額度分別達到近50億和38億,而下周即將迎來24只新股密集凍結資金期,凍結資金累計約為2萬億,短期新股壓力較大,股票市場流動性維持存量博弈的格局。
 
  維持整體市場震蕩格局的判斷,重點不斷尋找“硬業績,軟估值”的ALPHA機會。降準后的市場很冷靜,大盤回落出乎樂觀者預期但其實早在不少買方預期內,創業板和中小板指年至今分別上漲20.6%和12.7%,超過過去五年的同期漲幅。五年來最大的增量資金涌入,促使去年四季度將藍籌的估值修復行情演繹到極致;而在政策口風轉向、流動性減弱、業績不可證偽而且并購轉型橫行,哪怕20%的增量資金分流至成長股,就帶動今年春季Alpha行情也仍將活躍。高流動性創業板股有望納入深港通標的將形成大市值中盤藍籌/白馬成長表現的催化劑。如果市場并未找到大幅下跌(如跌破3000點)的明確邏輯,僅僅是因為新股申購分流資金,那么BETA下跌空間不大,Alpha一定會繼續活躍。此外,即將進入兩會政策密集期,主題方面可以關注國企改革、設備走出去、長江經濟帶等。
 
  大主題方面繼續關注國企改革。國資委全面深化改革領導小組召開第十八次全體會議,會議審議了《關于進一步加強和改進外派監事會工作的意見》、《關于混合所有制企業實行員工持股試點的指導意見》。從國資委全面深化改革領導小組過往會議的審議內容來看,主要集中于央企布局結構調整、解決歷史遺留問題、領導班子職位標準建設、防止國有資產流失等國企改革的框架性、原則性內容上。而本次會議審議內容涉及新一輪國企改革的核心即混合所有制和員工持股,表明國企改革方案討論已涉及改革深水區,我們預計國企改革頂層設計的“1+N”方案最快有望春節前出臺。中國醫藥集團旗下上交所上市公司國藥股份、天壇生物和現代制藥分別公告稱《中國醫藥集團總公司發展混合所有制經濟試點方案》獲得國資委原則同意,國藥股份為集團第一批混合所有制改革試點單位,天壇生物和現代制藥未入選第一批試點單位,強烈建議持續重點關注國企改革大主題。

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