12月6日，江南化工發布公告稱，公司擬現金收購西安慶華民用爆破器材股份有限公司100%股份，交易金額為64，490.46萬元。

　　一筆交易，賬面凈資產1.93億元，評估值卻高達6.45億元，增值率超過234%。

　　這筆交易雖然不構成重大資產重組，但評估增值率高達234.60%，且交易雙方為控股股東與上市公司，屬于典型的關聯交易。在江南化工2025年前三季度歸母凈利潤同比下降11.4%的背景下，這筆巨額現金收購背后引發熱議。

　　根據公告，江南化工此次收購的標的公司慶華民爆，是國內工業雷管品種最齊全的企業之一，擁有導爆管雷管、電子雷管等多項產能。

　　交易雙方存在明確的控制關系。交易對方特能集團為江南化工的控股股東，雙方同屬中國兵器工業集團體系。因此，本次交易構成關聯交易。

　　根據公告披露，慶華民爆2025年上半年實現營收2.3億元，凈利潤2441.98萬元。

　　此次交易最受爭議的是其高達234.60%的評估增值率。評估機構采用收益法對慶華民爆進行評估，最終評估值為6.45億元，而標的公司賬面凈資產僅為1.93億元。評估增值率較高的主要原因為收益法評估是從企業的未來獲利能力角度考慮，受企業未來盈利能力、經營狀況、資產質量、風險應對能力等因素的影響。標的公司擁有的市場和客戶資源、運營資質、人力資源、管理團隊等無形資源在內的企業整體的綜合獲利能力無法在賬面價值中體現。

　　不同評估方法對資產價值認定差異巨大，收益法通常基于企業未來盈利能力進行估值，而資產基礎法則主要反映企業賬面資產價值。此次評估選擇收益法，選擇了高增值率。

　　高增值率的合理性值得探討。慶華民爆2025年上半年凈利潤為2441.98萬元，按此簡單年化估算，全年凈利潤約4884萬元。以6.45億元交易對價計算，市盈率超過13倍。

　　特能集團作為交易對手方，對慶華民爆作出了業績承諾：2025年至2027年三個年度累計實現的凈利潤總額不低于12，722.11萬元（即1.27億元）。

　　若實際凈利潤低于承諾值，特能集團將向江南化工以現金方式進行補償[18]。這一承諾在一定程度上為上市公司提供了保障，降低了收購風險。

　　從承諾金額來看，1.27億元的三年累計凈利潤承諾。按簡單平均計算，年均承諾凈利潤約4240萬元，對于慶華民爆而言似乎不難，控股股東的業績補償壓力也不大。

　　江南化工此次收購全部采用現金支付，交易金額達6.45億元。公告顯示，收購資金將來源于公司自有資金及自籌資金。

　　截至2025年三季度，江南化工營業收入為68.85億元，歸母凈利潤為6.64億元。6.45億元的現金支出，相當于公司前三季度凈利潤的97%，這對公司的現金流將構成一定壓力。

　　如果公司通過借款等自籌資金方式進行收購，可能會增加有息負債，推高資產負債率。截至2025年三季度末，江南化工賬面貨幣資金22.8億元，交易性金融資產3.77億元，二者合計26.57億元。同期，公司短期借款6.37億元，一年內到期的非流動負債3.99億元，長期借款39.04億元，有息負債合計高達49.4億元，接近50億元。

　　12月5日晚間，江南化工還發布另一則現金收購公告，擬以公開摘牌方式參與撫順礦業集團有限責任公司十一廠民爆資產轉讓與物業出租捆綁項目，兩項目競價起始價合計1.99億元，資金來源為公司自有資金。

　　注：本文創作借助AI工具收集整理市場數據和行業信息撰寫成文。