來源：華爾街見聞

　　TS Lombard首席經濟學家Stephen Blitz認為，美聯儲重啟資產負債表購買操作，實質是為財政部支出提供融資保障，兩大機構資產負債表實正走向“合并”。隨著Kevin Hassett等潛在繼任者進入美聯儲，貝森特將實際上成為他的“老板”，財政部將主導融資策略，即通過短端注入流動性壓低融資成本，而這種廉價資金策略將推高2026年通脹。

　　周日，TS Lombard首席美國經濟學家Stephen Blitz撰文指出，美聯儲即將迎來一場巨大的顛覆。隨著財政部與美聯儲的界限日益模糊，兩大機構的資產負債表實際上正在走向“合并”，而財政部長貝森特在這一新架構中扮演關鍵角色，成為實質上的“影子聯儲主席”。

　　Blitz表示，美聯儲最新的政策信號表明，其正在重啟資產負債表購買操作，計劃于1月開始購買400億美元的國庫券并在2月進一步增加。盡管官方說法是為應對總賬戶（TGA）在4月的膨脹及管理貨幣市場利率，但這一舉措的實質是美聯儲承諾為財政部支出提供融資保障，確保存款機構融資不會出現利率波動。

　　這一轉變不僅意味著美聯儲將平抑市場波動，更標志著市場向政府發出的“支出超載”信號將失效。在這種架構下，未來的政策協調將更加緊密，貝森特將擁有巨大的話語權。隨著Kevin Hassett 等潛在繼任者可能進入美聯儲，一條通往白宮、經由貝森特運作的“直接匯報線”正在形成，這將使得財政部能夠主導融資策略，即通過向短端注入流動性來壓低融資成本。

　　Blitz警告稱，這種旨在為政府提供廉價資金的策略，將導致2026年的通脹水平走高。盡管美聯儲目前的經濟預測摘要（SEP）顯示對核心通脹的預期有所下調，但隨著財政政策的刺激和貨幣政策的配合，通脹故事將在未來一兩年內重新占據主導地位，一場針對美聯儲及銀行業的“大顛覆”正在醞釀之中。

　　財政部與美聯儲的實質性“合并”

　　根據Blitz的分析，美聯儲重啟購債的舉措徹底改變了傳統的市場規則。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示，購買短債是因為美聯儲希望通過政策設定貨幣市場利率，而不是通過公開市場操作來管理。然而，Blitz指出，這一信號的真實含義是美聯儲正在確保財政部的支出能夠得到融資，且不會引發任何利率上的“阻塞”。

　　在這一機制下，美聯儲將負責由政策利率掛鉤的平穩運行，這意味著債券市場不再具備向政府發出警告的功能——即市場無法再通過推高利率來告訴政府其支出已超過市場吸收能力。量化寬松早已打破了財政部與美聯儲之間的傳統協定，實際上兩者的資產負債表已經合二為一。

　　盡管達拉斯聯儲主席Lorie Logan 和美聯儲理事Michelle Bowman從哲學角度強烈反對這一觀點，主張讓市場信號重新發揮作用，恢復短端市場的波動性，但Blitz認為，這種哲學立場最終將向政治現實和實際操作讓步。

　　新權力架構：貝森特將占據主導地位

　　Blitz指出，一旦Kevin Hassett 獲得確認（作為潛在的美聯儲高層），貝森特將實際上成為他的“老板”。一種“單一的總統權理論”正在付諸實踐，即日常的溝通與協調將直接通過貝森特進行。鑒于貝森特主導了相關人選的甄選過程，他在未來的政策制定中將擁有決定性的話語權。

　　貝森特和特朗普所期望的是廉價的融資成本——即通過淹沒短端市場并限制長端發行來實現。美聯儲宣布購買短端資產正是為了配合這一目標。Blitz認為，這是導致2026年通脹預期升高的直接原因之一。

　　Blitz認為鮑威爾關于新框架的講話已無實質意義，因為到了5月將會有新的管理層接手。值得注意的是所謂的“特朗普折價”（Trump discount），與9月相比，預計12個月后聯邦基金利率低于3.5%的FOMC成員數量將從11人躍升至16人。盡管目前市場定價傾向于3.10%左右，但這一變化反映了內部對更低利率的傾向。

　　經濟前景：短期疲軟與長期通脹

　　在宏觀經濟層面，Blitz解讀鮑威爾的新聞發布會暗示了比頭條數據更嚴重的經濟疲軟。非農就業數據向下修正了 6 萬人，這意味著實際情況并非增長，而是出現了下滑。這正是美聯儲降息的原因——連續幾個月的負增長就業數據總是會導致降息，因為就業數據才是美聯儲反應函數的主要指標。

　　通脹方面，如果不考慮關稅因素，目前的通脹率實際上運行在 2% 以下。如果未來的數據證實了這一點，市場可能會迎來比當前定價更多的降息，或者聯邦基金利率將更快降至 3.00%-3.25%的區間。

　　然而，這種短期內的寬松傾向與長期的通脹風險并存。Blitz總結道，除非經濟年初的表現比預期更弱，否則整體趨勢是通脹性的。隨著財政政策的提振，任何經濟低迷都將是有限的，通脹將在2026年晚些時候或2027年重新抬頭。任何基于常規財政和貨幣政策規范的預測目前的可靠性都岌岌可危。