2026年是否將見證更多歷史？

　　受市場對美聯儲降息的預期以及持續的避險買盤推動，黃金價格于周一首次突破每盎司4400美元關口，白銀亦緊隨其后，盤中突破69美元關口飆升至歷史新高。與此同時，鉑金和鈀金也表現不俗，雙雙創下金融危機和近三年以來新高。

　　貴金屬市場無疑迎來了前所未有的狂歡年，未來的走勢也受到了越來越多的關注。

　　黃金挑戰5000美元？

　　在各國央行大舉購金、避險資金流入以及利率下行等多重因素推動下，今年以來金價已大幅上漲近70%，僅次于1979年第二次石油危機和美國高通脹時期創下的紀錄。經濟或地緣政治動蕩時期，黃金通常被視作避險資產。

　　2025年最熱門的交易策略之一是將黃金作為對沖美元風險的工具。這種被稱為 “貨幣貶值交易”的策略，其核心邏輯是認為美元價值將面臨貶值壓力，各國政府無力應對財政赤字，債務不斷累積。在此背景下，投資者對政府債券和貨幣逐漸失去信心，開始尋求替代資產，進而將目光投向貴金屬。

　　聯邦基金利率期貨定價顯示，明年的寬松預期進一步指向兩次（50個基點）。黃金作為無收益資產，通常在低利率環境下表現較好。

　　世界黃金協會（World Gold Council）高級市場策略師卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示：即便在黃金價格創下紀錄的情況下，各國央行仍是黃金的持續且戰略性買家，這源于黃金在強化其儲備組合中所發揮的作用。

　　“對許多央行而言，增持黃金關乎儲備多元化、穩定性，以及對所持資產的長期信心。”卡瓦托尼稱：“當前地緣政治不確定性持續存在、利率預期不斷變化，且美元等法定貨幣的可靠性受到質疑，在此環境下，黃金作為一種不依賴任何單一政府或金融體系的價值儲藏工具，依然值得信賴。各國央行對黃金的看法正發生結構性（而非周期性）轉變 ——將其視為外匯儲備中關鍵的高流動性組成部分。”

　　第一財經記者匯總發現，華爾街普遍看好明年金價走勢，目標區間在4800-5000美元。匯豐銀行近期在一份大宗商品展望報告中表示，黃金的上漲動能有望持續至2026年，其背后動力包括各國央行的強勁購金、美國持續的財政擔憂以及進一步貨幣寬松的預期，目標價為5000美元。

　　報告強調，美國財政赤字問題是推動黃金需求的重要因素。投資者越來越多地將黃金視為對沖債務可持續性風險和美元潛在走弱的工具。匯豐還預計，央行購金需求將保持在高位，尤其是新興市場央行的持續買入構成關鍵支撐。不過，匯豐也警告稱，如果美聯儲降息次數少于市場預期，黃金的上漲軌跡可能面臨阻力。

　　白銀領跑

　　現貨白銀周一觸及69.44美元的歷史新高，年內漲幅已逼近150%。高盛發布報告稱，白銀與黃金價格通常緊密關聯，因為二者的主要驅動因素 ——無論是通過交易所交易基金（ETF）還是投機性持倉實現的私人投資資金流動往往保持同步。

　　瑞銀分析師斯托諾沃（Giovanni Staunovo）表示：“利率下行正支撐黃金、白銀這類實物資產的需求。與此同時，銅價也創下歷史新高，這表明投資者希望持有大宗商品敞口，背后原因可能是市場預期通脹或將在更長時間內維持在較高水平。”

　　推動白銀這一輪漲勢的并非只有避險資產需求。供需平衡是一個不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業用途，其需求正呈現結構性增長，在電動汽車和太陽能電池板領域的需求增長尤為顯著。

　　美國銀行指出，自2021年起，白銀市場就一直處于供不應求的狀態。與能源轉型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨 “需求不斷上升但產能難以快速擴大”的矛盾。為何會出現這一情況？因為一座新銀礦從決定開采到實現首次產出，大約需要十年時間。

　　今年11月末芝商所宕機事件被不少人視為新一輪行情的起點，故障發生在白銀期貨觸及54美元上方歷史新高僅幾分鐘后。當時市場發現主要交易所未平倉合約的急劇下降，大型銀行存在大規模空頭平倉操作。一些觀點認為，未來可能會重演2022年倫鎳逼倉事件。

　　行業統計顯示，目前COMEX白銀庫存約1.4萬噸，同期倫敦金銀市場協會的白銀現貨庫存約2.7萬噸，較2022年峰值下降約三分之一，國內上海黃金交易所和上海期貨交易所庫存總量為1535噸，處于十年低位。現貨升水與近月升水格局強化，交割緊張引發擠倉，推動價格加速上行。

　　另一方面，白銀市場的潛在風險與不確定性還在于特朗普政府已經將其納入關鍵礦產清單，投資者擔憂美國或對其加征關稅 ——若實施將鎖定已流入美國的白銀，疊加中國庫存低位難以提供緩沖，可能加劇全球供應緊張。近期倫敦市場雖有創紀錄資金流入，但白銀拆借成本仍居高不下，流動性擔憂未消。

　　機構對2026年白銀價格預測分歧顯著，主流區間集中在60-70美元/盎司，樂觀情景上看80-100美元，需警惕庫存回補、政策不及預期的回調風險。

　　鉑金和鈀金

　　受供應緊張格局與強勁投資需求的雙重驅動，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨大漲近5%，突破每盎司2110美元關口，不斷逼近2008年創下的歷史高點，年內漲幅突破130%。

　　供應端方面，全球鉑金市場已連續三年陷入供應短缺，2025年的供應缺口預計將達到69.2萬盎司。這一缺口已導致全球鉑金顯性庫存減少42%，目前庫存僅能滿足不到五個月的市場需求。

　　需求基本面同樣呈現走強態勢。歐盟放緩了2035年禁售燃油車的計劃，調整后提出的方案為：以2021年的排放量為基準，將汽車二氧化碳排放量削減90%，同時允許插電式混合動力汽車繼續銷售。這一政策轉向預計將延緩汽車電動化進程，進而對汽車催化劑領域的鉑金長期需求形成支撐。

　　投資需求方面依舊保持旺盛。世界鉑金投資協會預計，2025年中國鉑金條幣的購買量將達到41.8萬盎司。此外，廣州期貨交易所上市鉑金期貨品種，也進一步提振了市場對中國鉑金需求的信心。

　　倫敦金屬交易所LME鈀金期貨周一上漲近3%，達到1840美元/盎司，創2023年以來新高，年內漲幅約102%。歐盟委員會提議放寬燃油車禁售令，也有望對鈀金需求形成支撐，原因是汽油車與混合動力車仍需裝配含鈀的催化轉化器。

　　供應端方面，全球最大鈀生產商 ——俄羅斯諾里爾斯克鎳業公司預計，若計入投資需求，2025年鈀金市場將出現20萬盎司的供應缺口；若不計入投資需求，市場供需則基本保持平衡。該公司同時預測，2026 年不計投資需求的鈀金供應缺口將達 10 萬盎司。

　　需要注意的是，關稅因素也不容忽視。今年早些時候，美國商務部依據《貿易擴展法》第232條，對關鍵礦產啟動調查，除了白銀外，鉑金、鈀金也被納入調查范圍。