萬科：“野蠻人”已進門？
“門口的野蠻人”的隱喻，是公司股權(quán)爭奪一直是財經(jīng)領(lǐng)域的熱門話題。
過去20年，房地產(chǎn)公司的股權(quán)關(guān)系變化不大。而從2014年開始，情況發(fā)生了變化。一方面，保險資金紛紛舉牌、增持金地、碧桂園和萬科等房地產(chǎn)公司。險資的入駐，既有與原管理層相矛盾，也有助力公司發(fā)展的案例。另一方面，中海與中建合并之后，招商系、中交系、保利系、中糧系等地產(chǎn)央企開始大舉整合，或再傳整合信息。與此同時，近兩年李嘉誠內(nèi)地拋售的物業(yè)已近千億元。
導讀
21世紀經(jīng)濟報道從知情人士處獲悉，華潤接下來有很大可能繼續(xù)增持萬科。畢竟，雙方目前的持股僅差0.15%。
本報記者 張曉玲 深圳報道
7月以來，“門口的野蠻人”祭出籌碼，悄然砸向了房企龍頭萬科。
出身潮州的姚氏兄弟，通過其控制的寶能系接連三次舉牌萬科，超過華潤集團一躍成為萬科第一大股東。
這一幕在8月26日晚引爆了地產(chǎn)圈和金融界。一年多前萬科總裁郁亮“小心野蠻人”的警告猶在耳邊，現(xiàn)實中其人已經(jīng)上門。
這也是歷史性的一刻。在此之前，華潤集團扮演萬科這家中國乃至全球第一的房地產(chǎn)公司的大股東，已達15年之久。
寶能系此次扮演的，是充滿惡意的“野蠻人”，還是懷有善意的戰(zhàn)略投資者？萬科這艘超級戰(zhàn)艦，又將走向何方？
21世紀經(jīng)濟報道從知情人士處獲悉，華潤接下來有很大可能繼續(xù)增持萬科。畢竟，雙方目前的持股僅差0.15%。
“暗戰(zhàn)”第一大股東
過去15年中，萬科前十大流通股東基本以長線基金和機構(gòu)投資者為主，但自2014年以來，萬科股東結(jié)構(gòu)的劇烈變化便不斷發(fā)生。
2014年，萬科事業(yè)合伙人盈安合伙通過二級市場增持萬科股份至4.14%，躍升至第二大股東；今年7月至今，寶能系連續(xù)增持，超越了盈安合伙，又超越了華潤。
寶能系，是指寶能集團姚氏兄弟控制的一系列公司。根據(jù)萬科簡式權(quán)益變動書，寶能投資是姚振華全資擁有的公司，鉅盛華公司由寶能投資99%控股，而鉅盛華則持有前海人壽20%股份。姚振華現(xiàn)任前海人壽董事長，其弟姚建輝任寶能控股董事長。
萬科26日晚公告顯示，前海人壽繼續(xù)增持了萬科0.73%股份，鉅盛華通過融資融券方式繼續(xù)增持了萬科0.08%股份，同時鉅盛華以收益互換的形式共計持有萬科4.23%股份。
此前7月10日、24日，前海人壽及鉅盛華通過二級市場分別買入萬科股票，占比已達10%，總耗資約160億元。
這意味著，前海人壽及一致行動人鉅盛華此次共計增持了萬科5.04%股份，目前共計已持有萬科15.04%的股份，按照增持區(qū)間股價計算，動用資金超過200億。其中，以股票收益互換的形式，鉅盛華共持有萬科8.04%的股份，這部分的資金成本已超過100億。
逾200億、15.04%的股權(quán)，寶能系便已“登堂入室”，曾經(jīng)的大股東華潤會坐視不理嗎？知情人士向21世紀經(jīng)濟報道獨家透露，華潤集團在接下來的窗口期內(nèi)會繼續(xù)增持萬科。
根據(jù)公司法、香港公司收購、合并及股份回購守則以及萬科公司章程，單一股東及其一致行動人持股達到30%，便視為控股股東，而一旦達到30%，會自動觸發(fā)全面要約收購。基于此，華潤和寶能都幾乎不可能去觸及這30%的紅線。
目前，華潤、萬科盈安合伙、萬科工會及劉元生大概率構(gòu)成了一致行動人，總共持股近21%，如果華潤再增持9%，則逼近控股股東之位。若華潤還能拉攏幾個機構(gòu)投資者，則不需9%；而寶能系，如不考慮其他股東加入，則需增持近15%，才能達到。
以萬科當前股價13.18元測算，增持5%需要66億，10%需要132億，15%需要近200億。華潤方面，是否愿意拿出數(shù)十億乃至上百億，增持萬科到多少，是個疑問；而對于已經(jīng)配資百億買入萬科的寶能來說，壓力似乎也不小。
第一大股東之爭，是否將會演變?yōu)槿A潤和寶能系的拉鋸戰(zhàn)？萬科股價是否會因此受益拉升？對此，萬科的一些中小投資者，已經(jīng)在憧憬兩家大鱷增持帶來股價上漲。在雪球的萬科投資者社區(qū)，不少投資者表示，其已加倉萬科。
寶能系的意圖
在萬科歷史上，曾經(jīng)上演驚心動魄的“君萬之爭”。而過去多年，姚氏兄弟多次舉牌、入股多家上市公司，以大膽精準、低調(diào)神秘的作風著稱。
他們是充滿惡意的“野蠻人”嗎？前海人壽一位高管向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，寶能目前對萬科的投資，僅是財務(wù)投資。
事實上，對于“野蠻人”，萬科一直抱有防備之心，并有相應(yīng)的預案。
“野蠻人來敲門是很正常的。如果能成為（萬科）大股東，獲得絕對控制權(quán)，這是最簡單的，如果不能獲得控制權(quán)，可以通過股東大會、董事會來搗亂，比如投反對票，利益要挾等。”去年，郁亮曾如是說。
并購方是善意還是惡意，是否真正的“野蠻人”，決定了收購對公司、對股東是否有利。
一般來說，基于善意的收購會事先和董事會或者管理層溝通；相反，惡意收購方則會關(guān)注短期財務(wù)回報，甚至在股價抬升后就退出，一般會通過短線市場炒作、掏空目標公司、不正當?shù)年P(guān)聯(lián)交易來獲益；收購方通常會施壓管理層，同時伴隨著資產(chǎn)剝離、管理層改組、裁員等。
萬科董秘譚華杰表示，萬科對所有投資者持歡迎態(tài)度，首先都會假定對方是善意的。
但相較于華潤，寶能對于萬科來說是一個陌生的“外人”，管理層對其抱有警惕之心。甚至，萬科內(nèi)部已經(jīng)做好了對方是惡意收購的最壞打算。
萬科相關(guān)人士稱，在舉牌之前，前海人壽和鉅盛華公司均未與萬科方面接觸；而在第二次也就是7月24日舉牌后，雙方管理層有進行過一次見面交流。
當下，由于鉅盛華和盈安合伙皆有配資杠桿買入股票，對于股價穩(wěn)定、上升的訴求，讓寶能系和萬科、華潤，似乎站在了同一條戰(zhàn)線上。
“（寶能系）付出的是有成本的資金，而且在目前的市場中，稍有不慎，損失慘重。所以，唯一一條出路就是賭萬科的價值回歸，大家的訴求是一致的”，萬科的一名小股東認為。
拋開股價，21世紀經(jīng)濟報道接觸的萬科和寶能內(nèi)部人士均認為，8月26日的增持之后，寶能就不僅是簡單的財務(wù)投資了。
理論上，15%的股權(quán)，意味著它可以提請召開股東大會，選舉董事進入董事會，謀取更多的話語權(quán)。
根據(jù)萬科財報，目前華潤萬科共有6人居于萬科董事會，分別為王石(微博)、郁亮、王文金、喬世波、陳鷹和魏斌，占萬科董事會11人中的一半以上。其中，原第一大股東華潤派駐了三位董事。
但進入萬科董事會并非易事。根據(jù)公司章程，萬科目前是11人的董事會，任期三年至2017年3月。若要增加董事，需要經(jīng)過提請召開股東大會，修改董事任期，甚至修改公司章程，還必須經(jīng)出席股東大會的股東（包括股東代理人）所持表決權(quán)的過半數(shù)或2/3以上通過；而若要控制董事會，則需要持股達到30%。
合格大股東之辯
如果說，惡意收購者是真正的野蠻人，只是追逐短期利益，那么類似于KKR的私募機構(gòu)，則是通過資本重組、管理激勵等方式，提升企業(yè)價值，最終實現(xiàn)退出。
在這兩類并購者之外，事實上還存在著一類真正和企業(yè)共同成長的長期投資者。國內(nèi)的華潤集團是一個典型代表。
2000年底，華潤集團及其關(guān)聯(lián)企業(yè)以15.08%的股權(quán)，成為萬科第一大股東。
縱觀華潤的成長，伴隨著一系列資本運作、并購上市，作為戰(zhàn)略投資者，15年來，華潤一直扮演財務(wù)投資人的角色，保證萬科經(jīng)營運作的獨立性；在可能涉及與華潤旗下華潤置地的同業(yè)競爭時，華潤也能保持中立；此外，華潤還很重視對中小股東利益的保護。
郁亮表示，華潤是非常優(yōu)秀的大股東，中國上市公司缺少這樣的大股東。“華潤當然是最好的大股東，但是長期看，萬科的大股東不可能永遠是華潤。我們有開放的心態(tài)。”譚華杰說。
那么寶能會是一個適合的大股東嗎？“姚是資本高手，之前已有上市房企的股權(quán)投資先例，今年以來舉牌的房企也不止萬科一家；萬科已在謀劃萬億藍圖，寶能在很長時間內(nèi)都還不具備這種管理能力；萬科的管理團隊是經(jīng)過數(shù)十年磨礪沉淀形成的，相當長時間內(nèi)是不可替代的，無論是誰，都不會輕易冒險去改變這個穩(wěn)定。”深圳一位熟悉寶能的業(yè)內(nèi)人士說。
其判斷，寶能系的舉牌不會是惡意，就是做個長期的股權(quán)投資。
另有接近寶能的人士認為，三次舉牌萬科不僅僅是財務(wù)投資了，但想要控股萬科也太難，寶能可能看重萬科的資源與品牌，將來迫使其進行多方合作。但該人士也指出，萬科管理得那么好，寶能如果介入經(jīng)營，可能反而會產(chǎn)生負面作用。
無論如何，寶能系的增持給萬科公司治理和管理帶來新的挑戰(zhàn)。資本的意志，是否能與公司長期經(jīng)營發(fā)展一致？如果不是戰(zhàn)略投資，只是想推高股價快速變現(xiàn)，會否給公司帶來傷害？
這也提出一個終極問題，即所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，上市公司日常經(jīng)營究竟應(yīng)該誰說了算？
在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，阿里巴巴、小米的合伙人制度備受推崇。萬科去年推出的事業(yè)合伙人制度，也正試圖重構(gòu)股東、投資者、管理層、員工之間的關(guān)系。
“當資本也逐漸成為一種可以購買的資源，那么為什么資本的所有者依然能成為企業(yè)最核心價值的掌握者？”譚華杰認為，合伙人制度能夠創(chuàng)造一種新的公司管理體系，重新界定和設(shè)計債權(quán)人、股權(quán)投資人和合伙人的收益分配方式。
過去多年，掌控萬科的始終是以王石、郁亮等職業(yè)經(jīng)理人/事業(yè)合伙人為首的管理層。萬科的一些長線機構(gòu)投資者表示，萬科穩(wěn)定的管理層是公司經(jīng)營業(yè)績發(fā)展的根本，而保持管理層的穩(wěn)定對公司長期發(fā)展有利。
從萬科歷次財報披露來看，長期持有萬科的機構(gòu)投資者包括GIC PRIVATE LIMITED（新加坡政府投資公司）、UBS AG（瑞銀集團）、中國人壽、新華人壽等。不過，截至8月21日，這些股東均已退出萬科前十大股東之列。取而代之的是前海人壽及其關(guān)聯(lián)方股東。(編輯 辛繼召)