不少業(yè)內(nèi)專家認為，在匯率市場化的背景下，市場力量主導(dǎo)了此輪貶值，但是央行也不會放任匯率貶值不管，該出手時總會出手，通過中間價來穩(wěn)定預(yù)期。“市場和央行都在尋找一個重估點，目前還是觀望氣氛比較濃烈。”溫彬說。
中國農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部報告指出，我國有高達近4萬億美元的外匯儲備，政策調(diào)控空間和回旋余地較大。如果人民幣匯率波動幅度過大，央行在關(guān)鍵時期適度調(diào)控，仍能起到“四兩撥千斤”、穩(wěn)定市場預(yù)期的重要作用。
不過，股市上的投資者可沒有這么理性。人民幣的快速貶值，已經(jīng)引發(fā)了資本市場的劇烈動蕩。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月26日至1月30日當(dāng)周，上證綜指連續(xù)下跌，5個交易日累計下跌4.22%。
對A股市場打擊更為嚴重的，則是央行貨幣政策放松預(yù)期的不確定性增加。此前，外界普遍預(yù)期央行將在近期內(nèi)實施降準甚至降息，而人民幣對美元匯率劇烈貶值，卻打亂了這一預(yù)期：中國央行在貨幣政策的放松節(jié)奏上正變得更為左右為難——一旦貿(mào)然降息降準將促使人民幣加速貶值，使套利資本加速撤離。
值得警惕的是，資金推動是本輪A股市場強勁上漲最為主要的因素之一。然而，目前這一推動力正在面臨極大的不確定性。在微觀層面，證監(jiān)會此前宣布近期將對剩余46家公司融資類業(yè)務(wù)開展現(xiàn)場檢查，保監(jiān)會將開展險資兩融業(yè)務(wù)檢查，銀監(jiān)會亦出臺新規(guī)加強監(jiān)管委托貸款，掐住了繞道進入A股的重要資金源。可以說在微觀層面，監(jiān)管層“去杠桿化”的政策取向極為明顯，在這種情況下，宏觀層面貨幣政策放松初現(xiàn)不確定性對A股市場更是雪上加霜。
挑戰(zhàn)貨幣政策左右為難
華泰證券表示，2月份A股的不確定性在于人民幣貶值壓力和市場降準預(yù)期之間的矛盾，如果央行通過MLF、PSL等定向工具釋放流動性，而非全面降準，那么市場流動性偏緊平衡的背景下，股市仍是震蕩格局。
中信建投宏觀報告指出，2014年，隨著人民幣貶值和雙向波動預(yù)期的確立，資本和金融項目特別是金融項目的逆差開始顯性化。資本和金融項目的逆差，與經(jīng)常項目的順差一起，導(dǎo)致外匯儲備的增長放緩，個別季度甚至出現(xiàn)下降。新增外匯占款持續(xù)縮量，由此貨幣政策框架也面臨轉(zhuǎn)型，通過新的渠道提供基礎(chǔ)貨幣。總體而言，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來匯率、外匯和貨幣政策的一系列變化。
實際上，從今年以來央行的操作來看，其更多的是通過續(xù)作MLF（中期借貸便利）和逆回購的方式來釋放流動性。2月3日，央行在公開市場將進行350億元7天期逆回購操作、550億元28天期逆回購操作，一共向市場投放900億流動性。降息、降準等“大招”并未出現(xiàn)。
溫彬表示，考慮到外匯占款趨勢性減少，從基礎(chǔ)貨幣補充的角度來看，降準是必要的。但是由于去年底降息之后資本市場暴漲，央行至今對全面性的寬松政策持審慎態(tài)度。尤其是如果中國也加入到“貨幣戰(zhàn)”之中，加大寬松力度，將進一步加大人民幣的貶值預(yù)期。“但是不論是逆回購、MLF，甚至是之后將創(chuàng)新工具MLF的周期拉長到一年以上，基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)缺口的問題也無法解決。”他說。
華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責(zé)人楊馳則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在資本外流、人民幣貶值背景下，央行外匯占款增速放緩甚至減少，其實是為央行提高貨幣政策主動性提供了良好條件。央行在負債端的操作會減少，逐步退出對外匯市場的干預(yù)。在資產(chǎn)端的操作會增加，更多地啟用定向調(diào)控工具，更主動地調(diào)節(jié)流動性。