重要信息點評
1、海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年前11個月，我國貨物貿(mào)易進出口總值41.21萬億元人民幣，同比增長3.6%。其中，出口24.46萬億元，增長6.2%；進口16.75萬億元，增長0.2%。11月份，我國貨物貿(mào)易增速回升，進出口總值3.9萬億元，增長4.1%。其中，出口2.35萬億元，增長5.7%；進口1.55萬億元，增長1.7%。
2、美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC會后公布，降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.50%–3.75%。這是美聯(lián)儲繼9月17日、10月29日降息后年內(nèi)的第三次降息，幅度均為25個基點。會議投票為9票贊成、3票反對，部分委員主張維持利率不變或更大降幅。會議聲明指出經(jīng)濟溫和擴張，就業(yè)增長放緩、失業(yè)率小幅上升，通脹仍處高位，委員會關(guān)注雙重使命的雙向風險。為維持銀行體系流動性充足，自12月12日起啟動每月約400億美元的短期國債購買計劃。美聯(lián)儲點陣圖預測顯示在2026年和2027年各有一次25個基點的降息。
3、美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，貨幣政策無預設路徑，將逐次會議依據(jù)數(shù)據(jù)決策。通脹仍偏高，但非關(guān)稅驅(qū)動的核心通脹已顯著改善，若無新關(guān)稅，商品通脹預計2026年第一季度見頂。利率已處于中性區(qū)間上端，政策正從限制性向中性過渡。為緩解市場壓力，短期國債購買規(guī)模將在未來數(shù)月維持高位，預計2026年4月15日前完成。經(jīng)濟前景穩(wěn)健，政府停擺結(jié)束支撐2026年增長預期。美國總統(tǒng)特朗普重申對美聯(lián)儲主席鮑威爾的批評。特朗普表示，降息幅度太小，本可以更大一些；美聯(lián)儲降息幅度本可以加倍。
4、國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，中國11月CPI同比上漲0.7%，創(chuàng)2024年3月以來最高；核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)3個月保持在1%以上。CPI環(huán)比下降0.1%，主要受服務價格季節(jié)性下降影響。11月PPI環(huán)比上漲0.1%，連續(xù)兩個月上漲，高基數(shù)下同比降幅擴大至2.2%。
5、中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行，定調(diào)明年經(jīng)濟工作，強調(diào)要繼續(xù)實施更加積極的財政政策，保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量，重視解決地方財政困難。要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。會議確定8方面重點任務，提出要優(yōu)化“兩新”政策實施，清理消費領(lǐng)域不合理限制措施。推動投資止跌回穩(wěn)，適當增加中央預算內(nèi)投資規(guī)模。堅持創(chuàng)新驅(qū)動，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“內(nèi)卷式”競爭。加快新型能源體系建設，擴大綠電應用。倡導積極婚育觀，努力穩(wěn)定新出生人口規(guī)模。著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給，鼓勵收購存量商品房重點用于保障性住房等。多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務風險。
6、中共中央政治局召開會議，分析研究2026年經(jīng)濟工作。會議強調(diào)，明年經(jīng)濟工作要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，切實提升宏觀經(jīng)濟治理效能。要堅持內(nèi)需主導，建設強大國內(nèi)市場；堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能；堅持改革攻堅，增強高質(zhì)量發(fā)展動力活力；堅持對外開放，推動多領(lǐng)域合作共贏；堅持協(xié)調(diào)發(fā)展，促進城鄉(xiāng)融合和區(qū)域聯(lián)動；堅持“雙碳”引領(lǐng)，推動全面綠色轉(zhuǎn)型；堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事；堅持守牢底線，積極穩(wěn)妥化解重點領(lǐng)域風險。
7、中國11月金融數(shù)據(jù)出爐。據(jù)央行初步統(tǒng)計，前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元；社會融資規(guī)模增量累計為33.39萬億元，超去年全年，比上年同期多3.99萬億元。11月末，M2同比增長8%，M1同比增長4.9%，社融存量同比增長8.5%，人民幣貸款余額同比增長6.4%。普惠小微貸款、制造業(yè)中長期貸款、科技貸款增速持續(xù)高于全部貸款增速。
市場回顧
一、期貨市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標準。期貨價格方面，上周各類期貨價格有所下行，其中原油跌幅最大，黃金漲幅最大。ICE布油收于61.22美元，跌3.97%，COMEX黃金收于4329.8美元，漲2.05%。
上周美元指數(shù)下行59.18BP，美聯(lián)儲12月FOMC降息25BP并釋放進一步寬松的信號使得美元下行。在此背景下人民幣上周升值156個基點，日元貶值49.2個基點。
二、股票市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所上行，其中創(chuàng)業(yè)板漲2.74%，漲幅最大；上證50跌0.25%，跌幅最大。我國召開中央經(jīng)濟工作會議帶動市場風險偏好繼續(xù)上行，在此背景下A股出現(xiàn)了一定的回升。偏股基金指數(shù)漲0.71%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。港股方面，恒生指數(shù)跌0.42%，恒生科技指數(shù)跌0.43%。國內(nèi)貸款數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳背景下港股有所下行。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。美股方面，上周有所震蕩，三大指數(shù)中納斯達克指數(shù)跌1.62%，表現(xiàn)最差；道瓊斯指數(shù)漲1.05%，表現(xiàn)最大。雖然美聯(lián)儲如期降息并釋放溫和信號，但美日套息交易逆轉(zhuǎn)仍在持續(xù)并使得科技股出現(xiàn)了一定的調(diào)整，帶動美股出現(xiàn)一定的震蕩。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關(guān)稅手段進行新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)濟均會面臨一定影響，關(guān)注美國高利率背景下能否實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸。
二、債券市場
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。分位數(shù)為過去五年分位數(shù)。債券市場方面，上周主要債券中，信用債有所下行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長端，其中3Y國開債下行3BP，下行幅度最大。12月政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議維持貨幣政策適度寬松的表述帶動債市情緒回暖，利率有所下行。往后看，雖然美國關(guān)稅政策對國內(nèi)出口形成一定壓制，但國內(nèi)反內(nèi)卷政策近期明顯推升通脹預期，后續(xù)關(guān)注通脹回升的持續(xù)時間及力度。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月12日。美債方面，上周利率短端下行長端上行，其中6M下行10BP，下行幅度最大。一方面美聯(lián)儲降息25BP并釋放寬松信號帶動短端利率下行，另一方面美日套息交易逆轉(zhuǎn)仍在繼續(xù)帶動長端美債上行。同時，隨著關(guān)稅政策大面積落地，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。
資產(chǎn)配置觀點
國內(nèi)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟筑底，美聯(lián)儲如期降息25BP
上周，國內(nèi)公布進出口、通脹及金融數(shù)據(jù)。其中，11月通脹及出口數(shù)據(jù)有所回暖，CPI由10月的0.2%大幅回升至0.7%，出口也由-1.1%恢復至5.9%；此外，社融方面雖然人民幣貸款維持偏弱，但整體規(guī)模保持8.5%的增速，并未出現(xiàn)進一步下滑，整體看我國經(jīng)濟呈現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象。往后看，近期中美貿(mào)易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。內(nèi)需方面，隨著地產(chǎn)政策繼續(xù)放松，同時生育補貼有所加碼，對經(jīng)濟增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經(jīng)濟基本面預計將出現(xiàn)一定的震蕩回升。海外方面，美聯(lián)儲如期降息25BP，并且美聯(lián)儲主席在會后的新聞發(fā)布會上釋放一定的寬松信號，目前中性預期26年1月降息的概率為24%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2025年12月12日。風險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點、分析僅代表公司研究團隊觀點，在任何情況下本文中的信息或表達的意見并不構(gòu)成實際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。