維信諾（002387.SZ）準(zhǔn)備與合肥建翔、合肥鑫城簽署《投資合作協(xié)議二》，為合肥第8.6代 AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目追加94.43億元二期資本金。作為全球首條采用ViP技術(shù)的高世代AMOLED產(chǎn)線，該項(xiàng)目總投資高達(dá)550億元，承載著維信諾搶占中尺寸顯示賽道的野心。

　　但在維信諾連續(xù)三年虧損近百億、負(fù)債壓力持續(xù)攀升之下，這場(chǎng)巨額投資更像是一場(chǎng)孤注一擲的豪賭。此外，項(xiàng)目是否納入合并報(bào)表、技術(shù)路線能否跑通、資金鏈能否支撐、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能否突圍等一系列疑問(wèn)，都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　37.73%持股無(wú)控制權(quán)，不納入合并報(bào)表

　　根據(jù)披露，合肥第8.6代AMOLED生產(chǎn)線由項(xiàng)目公司 “合肥國(guó)顯” 負(fù)責(zé)投資、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目總投資550億元，分兩期注入資本金，該項(xiàng)目早在2024年即已啟動(dòng)，首期注冊(cè)資本金20億元已于前期到位，其中維信諾出資4億元，持股20%，兩家合肥國(guó)資平臺(tái)合計(jì)出資16億元，持股80%。此次二期出資，三方計(jì)劃共同向項(xiàng)目公司合肥國(guó)顯增資94.43億元。增資完成后，合肥國(guó)顯注冊(cè)資本將增至114.43億元，股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為：維信諾出資39.18億元，持股比例升至37.73%，成為單一大股東。合肥建翔與合肥鑫城各出資27.625億元，持股比例均降至31.13%。

　　值得關(guān)注的是，維信諾表示，“二期資本金到位后，合肥國(guó)顯仍不在公司合并報(bào)表范圍內(nèi)。” 這意味著，盡管維信諾投入了巨額資金并成為名義上的第一大股東，但這家承載著550億巨額投資的項(xiàng)目公司資產(chǎn)、負(fù)債及未來(lái)運(yùn)營(yíng)成果，并不會(huì)并入上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，僅以長(zhǎng)期股權(quán)投資核算，后續(xù)項(xiàng)目收益或虧損將通過(guò)權(quán)益法計(jì)入當(dāng)期損益。公司解釋稱，此舉是基于首期投資時(shí)已放棄部分優(yōu)先認(rèn)繳出資權(quán)利所致。

　　維信諾本次投資的39.18億元資金來(lái)源為“自籌資金”，具體是向“進(jìn)銀新型政策性金融工具有限公司”申請(qǐng)的等額新型政策性金融工具。可見(jiàn)這實(shí)質(zhì)上是一筆專項(xiàng)貸款，將增加公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。維信諾以債務(wù)融資方式投入近40億真金白銀，卻無(wú)法將項(xiàng)目公司并表。這也就意味著投資者無(wú)法直接通過(guò)上市公司財(cái)報(bào)追蹤該核心項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度、成本控制和未來(lái)盈利情況，只能依賴公司公告。項(xiàng)目不納入合并報(bào)表的安排雖短期美化報(bào)表，但長(zhǎng)期可能隱藏連帶風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種“表外”操作增加了信息不對(duì)稱，使得市場(chǎng)難以準(zhǔn)確評(píng)估這筆巨額投資的實(shí)際效益與風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目未來(lái)若成功，收益如何體現(xiàn)在上市公司價(jià)值中？若失敗，巨額的債務(wù)如何消化？這些問(wèn)題都缺乏透明度。

　　39億融資加劇負(fù)債

　　維信諾此次追加投資的核心目的是“基于項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的需要，能夠提高項(xiàng)目建設(shè)效率”，但結(jié)合行業(yè)背景與公司戰(zhàn)略，深層意圖更為清晰：在AMOLED高端顯示領(lǐng)域，尤其是用于IT產(chǎn)品（如筆記本電腦、平板）的中尺寸面板市場(chǎng)，搶占技術(shù)制高點(diǎn)。不過(guò)，這筆39.18億元的大額出資也增加了維信諾的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　從三季報(bào)數(shù)據(jù)看，維信諾經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額24.10億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1732.85萬(wàn)元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-30.66億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增額為-6.52億元，資金鏈呈凈流出狀態(tài)。截至6月末，公司貨幣資金余額為65.05億元，短期借款達(dá)71.02億元，短期償債壓力已顯現(xiàn)。貨幣資金不足以覆蓋短期借款，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暗藏。在這種情況下，維信諾通過(guò)政策性金融工具籌集 39.18 億元投入合肥項(xiàng)目，雖能解項(xiàng)目建設(shè)的燃眉之急，但也增加了未來(lái)的償債壓力，負(fù)債規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，每年需支付的利息費(fèi)或更多侵蝕利潤(rùn)。

　　維信諾2021年至2024年累計(jì)虧損近100億元，2025年一季度雖營(yíng)收回暖，但凈虧損仍以數(shù)億計(jì)，持續(xù)虧損狀態(tài)下，依賴融資支撐項(xiàng)目建設(shè)的模式難以為繼。

　　“面板行業(yè)是重資產(chǎn)游戲，550億元總投資中，除了114.43億元資本金，剩余435.57億元可能需通過(guò)銀行貸款等方式籌集” 長(zhǎng)期關(guān)注顯示行業(yè)的投資人林坤向界面新聞?dòng)浾弑硎荆熬S信諾本身資產(chǎn)負(fù)債率不低，如果再疊加項(xiàng)目公司的債務(wù)杠桿，整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將呈幾何級(jí)放大，一旦項(xiàng)目收益不及預(yù)期，可能會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。”

　　經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)加大

　　結(jié)合2025年半年報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)看，維信諾是“營(yíng)收微暖但盈利承壓、負(fù)債高企且現(xiàn)金流緊張” 。

　　前三季度，維信諾營(yíng)業(yè)收入60.51億元，同比增長(zhǎng)3.50%。其中第三季度營(yíng)收19.30億元，同比微增0.85%。不過(guò)，營(yíng)收的增長(zhǎng)并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。前三季度維信諾歸母凈利潤(rùn)為-16.23億元，扣非后凈利潤(rùn)為-16.97億元。盡管虧損額同比略有收窄（約9.67%），但連續(xù)多年累積虧損。截至三季度末，維信諾未分配利潤(rùn)-114.01億元。

　　在增收不增利下，償債壓力不容忽視。截至9月30日，維信諾總資產(chǎn)391.56億元，總負(fù)債330.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84.4%。其中，有息負(fù)債負(fù)擔(dān)沉重：1）短期借款73.48億元，較年初大幅增加58.30%。2）一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債63.81億元。3）長(zhǎng)期借款46.82億元。4）應(yīng)付票據(jù)37.70億元，較年初激增109.59%。上述有息負(fù)債合計(jì)超過(guò)220億元。同期，公司貨幣資金為69.98億元，即使考慮到部分交易性金融資產(chǎn)，其短期償債壓力依然巨大。“39.18億元的政策性金融工具本質(zhì)上仍是負(fù)債，疊加公司已有的73.48億元短期借款，總負(fù)債規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，” 林坤表示，“維信諾連續(xù)四年虧損，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流難以持續(xù)支撐償債需求，若合肥項(xiàng)目2027年投產(chǎn)后不能快速盈利，公司可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。更關(guān)鍵的是，項(xiàng)目不納入合并報(bào)表，其債務(wù)雖不直接體現(xiàn)在維信諾報(bào)表中，但作為持股37.73%的股東，可能面臨連帶擔(dān)保責(zé)任或后續(xù)增資壓力。”

　　合肥第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目，是維信諾在顯示行業(yè)轉(zhuǎn)型期的一次戰(zhàn)略突圍嘗試，也是一場(chǎng)背負(fù)巨額負(fù)債的技術(shù)豪賭。從積極層面看，項(xiàng)目瞄準(zhǔn)高增長(zhǎng)的中尺寸市場(chǎng)，采用自主研發(fā)的ViP技術(shù)，若能成功量產(chǎn)，有望重塑維信諾市場(chǎng)地位，甚至改變行業(yè)技術(shù)格局。從現(xiàn)實(shí)角度看，項(xiàng)目面臨的資金壓力、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)挑戰(zhàn)均不容忽視。

　　那么，這場(chǎng)550億的投資到底值不值？答案取決于三個(gè)關(guān)鍵變量：ViP技術(shù)量產(chǎn)良率能否快速提升至行業(yè)領(lǐng)先水平、項(xiàng)目能否在 2027年如期投產(chǎn)并快速獲得客戶認(rèn)可、維信諾能否在持續(xù)虧損狀態(tài)下維持資金鏈穩(wěn)定。

　　總之，這條8.6代線是維信諾規(guī)劃中的“未來(lái)”，但沉重的債務(wù)和持續(xù)的虧損是其必須面對(duì)的“當(dāng)下”。