第一財經

　　作者：李雋

　　12月23日，現貨黃金價格再創歷史新高，引發金礦股集體上漲。

　　山東黃金(600547.SH)漲幅領先，上漲近7%。招金礦業(01818.HK)上漲2.79%。靈寶黃金(03330.HK)上漲0.53%。

　　然而，上述這幾家金礦股龍頭依然遠沒有回到10月初的高點，部分股價相差依然有大約10%。黃金股ETF(517520)也依然落后于黃金現貨的走勢。

　　在第一財經記者采訪的業內人士看來，這些金礦股龍頭未創出新高，一方面是因為有市場資金擔憂資源股經營成本壓力，另一方面可能是大量金礦股增發股本加快并購步伐，增加了投資者的選擇，改變了供應和需求關系。

　　長遠來看，考慮到美聯儲等央行依然維持寬松政策，黃金本身依然值得看高一線。不過，金礦股走勢如何，則要視每家具體經營狀況而定。

　　為何金礦股落后了？

　　奶酪基金投資經理胡坤超對第一財經記者表示，黃金創出歷史新高，但是黃金龍頭股并未創新高，背后體現的是資金更愿意用黃金ETF快速表達宏觀預期。

　　“由于股價短期漲幅較快，估值也有較為明顯提升，交易擁擠度快速提升，市場資金對資源股應對成本等壓力，未來盈利兌現相對謹慎。長期看，黃金股股價走勢跟金價走勢具備趨同性，但是黃金礦業股的走勢，不僅受到金價的影響，還與黃金礦業公司的業績以及股市流動性變化強相關，因此波動性更大一些。”他認為，對一般投資者來說，投資黃金ETF更適合純金價敞口的表達，這也更適合把握政策與利率節奏。

　　光大證券國際策略師伍禮賢表示，A股主要金礦股較10月初高位仍有差距，相對國際金價表現滯后，估值修復空間尚存，預計2026年倫敦現貨金價或升至每盎司4950美元，黃金礦業股中長期配置價值凸顯，相較于緊貼現貨走勢的黃金ETF，金礦股具備企業杠桿與業績彈性，在金價上行階段通常有超額收益；而黃金ETF波動較低，更適合追求穩健、不愿承擔個股風險的投資者。

　　博大資本行政總裁溫天納稱，金礦股并不能完全反映金價本身波動，因為每家企業業務結構、資源儲量、開采成本、產品種類及區域分布并不一樣，估值體系與黃金ETF、紙黃金等存在差異。投資者若追求緊貼金價的投資可以優先關注黃金ETF；若希望獲取潛在彈性，則需結合各公司具體資產質量進行甄別。

　　金礦企業掀起融資并購熱潮

　　過去一年隨著金價大幅上漲，金礦板塊融資活躍，募集資金主要用于擴產、償債及項目收購。

　　紫金礦業(601899.SH)旗下的紫金黃金國際(02259.HK)整合母公司全部境外黃金礦山資產，通過全球并購及專業化運營獨立發展，已經于2025年9月30日在香港上市。本次全球發售融資額約245億港元，其中約33.4%用于支付哈薩克斯坦Raygorodok金礦戰略收購價款，約50.1%擬于五年內投入現有礦山升級擴建，約6.5%用于勘探活動，約10%用作一般營運資金。

　　2025年3月，赤峰黃金(600988.SH)在港交所掛牌，H股發行價13.72港元/股，凈募資約28.2億港元，其中50%用于現有礦山勘探、開發及擴產，40%用于未來礦業項目收購。3月24日，招金礦業按每股14.16港元向六名認購方配售1.4億股H股，凈籌資約20億港元，用于補充流動資金及償還銀行貸款；4月，招金礦業再以13.2港元配售1.32億股H股，凈籌資約17.25億港元。

　　2025年12月15日，礦業巨頭洛陽鉬業(603993.SH，03993.HK)宣布擬以10億美元并購位于巴西的四個金礦。

　　慧研智投科技有限公司投資顧問李謙向第一財經記者表示，金價處于高位之際，金礦企業收購海外金礦，屬于積極擴張，交易納入公司長期規劃，標的具備成熟運營團隊，可迅速放量，縮短建設周期，而通過優化資產組合對沖金屬周期波動，對公司長期價值提升具有戰略意義。

　　紅蟻資本投資總監李澤銘表示，從黃金前景來看，金價目前處數十年高位，但在全球對美元信仰弱化、央行持續增持黃金背景下，中長期金價下行空間有限；短期黃金價格可能會因為資金面出現波動，但這并不影響金礦企業長期布局，增加黃金資產可進一步分散產品組合。

　　廣州某私募人士則向第一財經記者稱，資源類企業常在產品價格處于高點的階段啟動大量融資與并購動作，較近的案例是2022年碳酸鋰歷史高點期間，行業融資并購都很活躍，隨后碳酸鋰價格連續三年下跌；2025年以來，隨著黃金不斷創出歷史新高，多家金礦股并購頻繁，投資者需警惕如果金價逆轉，可能重現2011年黃金逼近2000美元/盎司后連續下跌的情形。

　　黃金前景依然樂觀？

　　金礦企業融資并購熱潮再起，到底會不會成為金價的“反向指標”？對此業內人士看法多有分歧，不過更多業內人士表示考慮到全球央行預計仍將保持貨幣寬松，可以繼續看好黃金等有色金屬的未來走勢。

　　美聯儲12月11日宣布下調目標利率區間25個基點，為年內第三次降息，同時啟動短期國債購買計劃以調節流動性。

　　李謙認為，這一次金價上漲跟2011年有類似的方面，都是在美聯儲的貨幣寬松周期當中，2011年美聯儲實施了第二次量化寬松(QE2)，2025年則處于新一輪降息周期當中。

　　港股100研究中心顧問余豐慧說，從本輪黃金牛市來看，在全球央行購金加速的背景下，黃金作為一種避險資產的價值得到了進一步凸顯。

　　“回顧2011年的黃金牛市，主要受到了歐元區債務危機等因素的影響，金價因此飆升至當時的紀錄高點，與之相比，當前的黃金牛市雖然也有避險需求的因素，但更多的是美元信用風險以及各國央行為應對經濟衰退而采取的寬松貨幣政策所致。”他稱。

　　博時基金基金經理王祥表示，美國經濟數據多數弱于預期，強化了未來寬松路徑預期，而日本央行加息25個基點至0.75%，短期流動性收縮壓力釋放，寬松氛圍對貴金屬行情形成支撐。

　　風險方面，王祥提示稱，近期黃金波動幅度擴大，投資黃金基金需充分了解產品特征，結合自身風險承受能力審慎決策，并持續關注全球宏觀經濟、央行購金動態及政策變化。

　　國金證券策略分析師牟一凌表示，美國核心CPI續降至2.6%的三年半新低，失業率雖升至4.6%，但主要由勞動參與率提高和暫時性失業貢獻，往后看參考上一輪降息周期的經驗，財政出現明顯擴張且直接作用于居民之后才有通脹進一步上行，屆時才會重新出現對貨幣政策的約束，當前大宗商品的上行窗口仍然較長；中國則呈現“企業盈利底”已現、內需動能回落的組合，為后續政策加力打開窗口。

　　回顧2011年，招金礦業等金礦股在4月26日見頂，而黃金本身則在2011年8月23日和9月6日形成“雙頂”，當時最高觸及1921美元/盎司。