來源：新財富雜志
Soul的商業模式是典型的情緒價值驅動的虛擬商品生意。
近日，社交平臺Soul的運營主體Soulgate已正式向港交所遞交招股書。那個曾經身影遍布互聯網的交友APP——Soul，也要赴港IPO了。
據悉，這已是其第四次IPO。從2021年赴美，到2022年、2023年兩度闖關港股，如今其換上“AI+沉浸式情緒社交第一股”的新衣，再次叩響港股大門。
股書顯示，Soul的收入主要來自“情緒價值服務”，收入占比在九成左右。
01
盈利模式存隱憂
Soul的故事始于2016年，創始人張璐懷揣“打造年輕人的心靈棲息地”的愿景，推出了這款以“靈魂匹配”為核心的社交APP。
區別于微信、QQ的熟人社交賽道，Soul主打陌生人社交，通過算法精準匹配用戶興趣標簽，讓用戶在無需展示真實頭像與姓名的匿名環境中自由交流，迅速擊中Z世代的社交痛點。上線僅一年，其用戶規模便突破千萬，成為當時社交領域的一匹黑馬。
截至2025年8月31日，Soul已累計擁有約3.9億名注冊用戶，截至同日的日均活躍用戶數1100萬，其中78.7%為Z世代用戶。
從招股書披露的業績數據來看，Soul的營收保持穩步增長態勢。2022年至2024年，公司營收分別為16.67億元、18.46億元和22.11億元，年復合增長率超15%；2025年前8個月，營收進一步增至16.83億元，同比增長17.86%，增速高于過去三年平均水平。
目前，Soul主要通過兩大途徑實現平臺變現：情緒價值服務與廣告服務。
其收入主要來自情緒價值服務，包括虛擬物品及會員特權。用戶可以使用Soul幣購買虛擬物品及特權，包括特色Avatar、虛擬禮物及獲得更多推薦機會。訂閱成為會員的用戶可享有各種限時特權，如購買會員專享虛擬物品的權利、虛擬物品優惠及更多社交網絡功能。
在Soul幣充值頁面，有“1元充值5個Soul幣”“12元充值60個Soul幣”“30元充值170個Soul幣”“48元充值275個Soul幣”等充值項目供選擇。以此計算，1個Soul幣的價格在0.1元至0.2元之間。不過，Soul也提醒，Soul幣充值成功后，不能提現或轉贈他人。
招股書顯示，情緒價值服務收入分別占2022年至2024年及2025年前八個月總收入的91.1%、90.3%、89.1%及90.8%。廣告及其他業務收入占比不足一成。
據此統計，Soul的情緒價值服務收入由2022年的15.19億元增加至2023年的16.67億元，并進一步增加至2024年的19.70億元。2025年前八個月，Soul實現情緒價值服務收入15.28億元。
單一的收入結構造就了極高的毛利率，2024年公司毛利率達83.7%，2025年前8個月為81.5%，盈利空間可觀。截至今年8月，Soul持有的現金及現金等價物為2.9億元。
但另一方面，過度依賴單一收入來源也導致其抗風險能力較弱，Soul在招股書中也明確提示，該業務未來未必能持續增長，盈利能力存在不確定性。
此外，Soul營收增長的背后，是持續高額的營銷投入。招股書顯示，2022—2024年，公司銷售及營銷開支分別為8.44億元、7.52億元和8.89億元，占各年度營收的比例分別為50.6%、40.7%和40.2%，雖占比逐年下降，但絕對值仍處于高位。
銷售及營銷開支主要用于廣告及推廣活動。2022—2024年，公司在廣告及推廣上的投入分別為7.65億元、6.89億元和8.34億元，三年累計達22.88億元，占同期總營收的39.97%，接近四成。
巨額的廣告投入直接影響了公司的利潤水平，2022—2024年，Soul賬面凈虧損分別為5.08億元、1.29億元和1.52億元；經調整后凈利潤分別為-2190萬元、3.61億元和3.37億元。2025年前8個月，公司賬面凈虧損3600萬元，經調整后凈利潤2.86億元，盈利質量仍需提升。
值得警惕的是，“燒錢換增長”的模式已難以為繼，Soul的用戶增長似乎已進入瓶頸期。招股書數據顯示，2022年公司月活躍用戶（MAU）為2940萬名，2023年下滑至2620萬名，2024年維持在2620萬名，2025年前8個月雖回升至2800萬名，但仍未恢復至2022年的水平，用戶規模增長乏力，成為制約公司長期發展的重要因素。
從招股書披露的數據來看，Soul強調的AI是一筆不小的開支。
技術及開發開支構成Soul成本及開支的一大部分。招股書顯示，2022年至2024年，技術及開發開支分別為4.72億元、4.53億元及5.46億元，分別占收入的28.3%、24.5%及24.7%。2025年前8個月，Soul的技術及開發開支為4.07億元，占收入的24.2%。
Soul表示，公司的技術及開發開支主要為向技術及開發人員支付的薪金以及技術服務費。截至2025年8月31日，技術及開發人員占公司雇員總人數的44%。
與此同時，公司的流動性壓力同樣不容忽視。截至2025年前八個月，其流動負債凈額達111.47億元，投資活動現金流凈流出8.31億元。
02
騰訊持股近五成
成立至今，Soul進行了7輪融資，從2016年的10月天使輪融資開始，到2021年8月完成第7輪融資，累計募資4.02億美元（折合人民幣28.42億元）。
成立至今，Soul獲得了包括騰訊、米哈游、元生資本、晨興資本、五源資本等多家知名機構的投資。其中，騰訊是其第一大股東，持有49.90%的股份。
招股書強調，騰訊通過其全資擁有的意像架構投資（香港）有限公司投資Soul。目前，騰訊沒有參與Soul的日常管理或業務運營。
不過，Soul與騰訊有多種業務關系，如Soul使用微信支付、使用騰訊服務獲取用戶、收取騰訊的廣告收入等。
招股書披露，2022年至2024年以及2025年前8個月，Soul向騰訊提供服務的交易金額分別為355.6萬元、1051.7萬元、2362.3萬元和1812.5萬元；向騰訊集團購買服務的交易金額分別為8973.6萬元、7685.2萬元、7134.2萬元和4868.3萬元。
股東方面，IPO前，騰訊是Soul最大的外部股東，持股比例為49.90%，擁有公司28.50%投票權；張璐全資擁有的Soulgate Holding Limited持股28.50%，擁有49.90%投票權。此外，米哈游持股5.47%，元生資本持股5.34%，晨興資本持股3.77%。
招股書顯示，此次港股IPO募集所得資金將主要用于進一步研發AI能力、GPU能力和資料分析能力；在全球范圍內拓展平臺，接觸全球用戶并協助他們探索各式各樣的陪伴形式；開發平臺各類內容，包括原創IP孵化、AIGC驅動的內容制作、與外部藝術家的合作、招募內容創作者并與其開展合作以及開發情感驅動的表情包，從而通過內容創新有效吸引用戶。
03
仍面合規化挑戰
Soul的高度匿名機制是其吸引用戶的核心賣點，卻也成為引發合規問題的“重災區”。
由于弱化了用戶身份的真實性核驗，Soul平臺上充斥著詐騙、軟色情、虛假宣傳等違規行為，相關問題多年來頻繁暴露，不僅損害了用戶權益，也讓公司面臨著監管處罰的風險。
在黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】平臺上，截至2025年12月7日，關于Soul的投訴量已多達6070起，投訴內容主要集中在詐騙、虛假宣傳、會員退費難、賬號封禁等方面。其中，詐騙投訴占比較高，不少用戶反映在Soul上遭遇“殺豬盤”“刷單詐騙”“虛假投資詐騙”等問題。
此外，國內陌生人社交早已是一片“紅海”。互聯網巨頭平臺持續強化興趣社交和同城交友等類似功能；陌陌、探探成熟的同類產品，憑借直播和會員模式仍占據千萬級日活和較高的付費用戶體量；還有一大批打著AI旗號的伴侶軟件。
一旦競品通過更低價格或更新穎的玩法吸引用戶，都可能對Soul的高付費用戶收入形成沖擊。