出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權(quán)
近日，福信富通科技股份有限公司（下稱“福信富通”）遞交港股招股書，招銀國際獨(dú)家保薦。
福信富通曾在新三板掛牌，公司目前的業(yè)績與新三板摘牌前最后一個(gè)會計(jì)年度相比增長了兩三倍。但福信富通的盈利含金量甚至業(yè)績真實(shí)性有待檢驗(yàn)，主要是公司應(yīng)收賬款比營收還高，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超同期營收增速，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越高。與同行可比公司慧翰股份相比，福信富通的應(yīng)收賬款高、占營收比例高、賬齡結(jié)構(gòu)差，但壞賬計(jì)提比例卻明顯偏低，是否激進(jìn)待考。
應(yīng)收賬款飆升背后，福信富通部分大客戶存在疑點(diǎn)，不少客戶成立次年就躋身前五大之列，甚至有客戶的合作年份比成立年份都早。尤其是多家大客戶供應(yīng)商重疊，同一客商的信貸政策卻有天壤之別。
新三板公布核心業(yè)務(wù)是“車聯(lián)網(wǎng)” 港股招股書是“衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字”
公開資料顯示，福信富通曾于2015年12月在新三板掛牌，2019年9月從新三板摘牌。
在新三板掛牌推薦資料及定期年報(bào)中，福信富通聲稱自己的主營業(yè)務(wù)是“為客戶提供車聯(lián)網(wǎng)整體解決方案及配套軟硬件”，主要產(chǎn)品“包括智能車載終端產(chǎn)品及整體解決方案、車聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)開放平臺及其他智能交通領(lǐng)域軟件平臺等”。總之，“車聯(lián)網(wǎng)”是主營業(yè)務(wù)表述的核心詞匯。
來源：2018年年報(bào)港股招股書中，福信富通主營業(yè)務(wù)及主營產(chǎn)品是“衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字”。比如“我們的業(yè)務(wù)可追溯至2010年，是中國領(lǐng)先的衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案提供商之一”；“我們?yōu)楦鱾€(gè)應(yīng)用領(lǐng)域提供衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案。我們的解決方案支持空天地海信息一體化管理，使終端用戶能夠?qū)崟r(shí)獲取、分析和應(yīng)用數(shù)據(jù)，從而實(shí)現(xiàn)智能化、精準(zhǔn)化的運(yùn)營管理”。
來源：港股招股書從“車聯(lián)網(wǎng)”到“衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字”，究竟是福信富通的主營業(yè)務(wù)發(fā)生了重大變化，還是用了與時(shí)俱進(jìn)的詞匯表述業(yè)務(wù)？這需要公司給出答案。
來源：招股書從招股書的相關(guān)表述中可知，與福信富通交通衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案業(yè)務(wù)相比的公司A、公司B、公司C、公司D的介紹可知（四家公司都有車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)），福信富通的交通衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案業(yè)務(wù)與之前的車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或相同或類似或有延伸等關(guān)聯(lián)（后文選取慧翰股份作為可比公司）。
港股招股書中，福信富通稱自己在中國數(shù)字交通領(lǐng)域衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案市場中，2024年公司以人民幣396.1百萬元的收入位列第二，市場份額為3.3%；在中國數(shù)字海洋領(lǐng)域衛(wèi)星時(shí)空數(shù)字解決方案市場中，2024年公司以人民幣149.1百萬元的收入位列第二，市場份額為21.6%。
值得關(guān)注的是，盡管兩項(xiàng)細(xì)分業(yè)務(wù)在國內(nèi)的市占率都高居第二，但福信富通的2024年整體營收也就5.97億元，不足6億元。
應(yīng)收賬款超營收 經(jīng)營凈現(xiàn)金流常年為負(fù)拷問盈利含金量
福信富通新三板掛牌的最后一個(gè)會計(jì)年度的年報(bào)是2018年年報(bào)，2018年公司營收為1.81億元，凈利潤為0.31億元。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通的營收分別為4.19億元、5.21億元、5.97億元、2.41億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.76億元、0.93億元、1.13億元、0.49億元。2024年，福信富通的營收、凈利潤較2018年都實(shí)現(xiàn)了兩三倍的增長。
盡管營收大幅增長，但福信富通業(yè)績的真實(shí)性及盈利含金量待考，主要是公司應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超同期營收增速，2024年末的應(yīng)收賬款更是遠(yuǎn)超同期營收，大客戶疑點(diǎn)重重。
2022—2024年、2025年上半年各期末，福信富通應(yīng)收賬款及票據(jù)賬面值分別為2.31億元、3.75億元、6.77億元、7.95億元，99%以上都是貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)。2024年末，公司應(yīng)收賬款是同期營收的113.40%。而2022年、2023年，應(yīng)收賬款/營收的比例分別為55.13%、71.98%。
福信富通表示，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)主要來自與主要客戶的交易，包括全國性通信運(yùn)營商等央企及其他地方性國企，預(yù)計(jì)其具備較強(qiáng)的資金實(shí)力及良好的信用狀況。部分由于若干客戶，尤其是大型國有企業(yè)的付款周期延長，這些企業(yè)的內(nèi)部付款審批及資金安排流程在近期變得更加冗長。根據(jù)主要客戶的基本情況及付款歷史，董事認(rèn)為應(yīng)收款項(xiàng)的整體信用質(zhì)量保持穩(wěn)定且可控。
“國企付款慢”是否可以讓投資者信服？福信富通的同行可比公司慧翰股份沒有應(yīng)收賬款超營收的情況。
新三板掛牌資料中，福信富通將慧翰股份、天安智聯(lián)（已摘牌，無2024年數(shù)據(jù)）作為可比公司?；酆补煞?024年末的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)為2.93億元，是同期營收10.22億元的28.66%，遠(yuǎn)低于福信富通的113.40%。
此外值得關(guān)注的是，福信富通的應(yīng)收賬款增速超過同期營收增速。2023年和2024年，公司應(yīng)收賬款增速分別為62.34%、80.53%，同期營收增速分別為24.39%、14.44%。
根據(jù)知名財(cái)務(wù)人士唐朝在其著作中的表述歸納，應(yīng)收賬款增速超營收增速，說明回款變慢，可能是公司放寬了賒銷政策，也不能排除提前確認(rèn)收入甚至虛增收入的可能。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.76億元、-0.07億元、-1.52億元、-0.62億元，一直為負(fù)，與大幅增長的凈利潤嚴(yán)重背離。凈利潤大幅增長，而經(jīng)營凈現(xiàn)金流一直為負(fù)，說明凈利潤沒有很好地轉(zhuǎn)化為“真金白銀”。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為162天、212天、322天、560天，周轉(zhuǎn)效率越來越低。
壞賬計(jì)提政策是否激進(jìn)？
上文提到，福信富通應(yīng)收賬款/營業(yè)收入的比例高于慧翰股份。并且，慧翰股份2024年10.22億元的營收遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于福信富通的5.97億元；2024年的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面金額2.93億元遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于福信富通的6.77億元。
更有意思的是，福信富通的賬齡結(jié)構(gòu)不如慧翰股份。以2024年年末為例，福信富通的貿(mào)易應(yīng)收款賬面價(jià)值為6.77億元，1年內(nèi)的金額為4.97億元，占比73.41%，1年以上的占比26.59%。
來源：招股書而慧翰股份2024年末的應(yīng)收賬款余額為2.91億元，賬齡在1年以內(nèi)的金額為2.79億元，占比95.87%，顯著優(yōu)于福信富通的賬齡結(jié)構(gòu)。
來源：慧翰股份年報(bào)按理說，福信富通的應(yīng)收賬款金額更高，占營收的比例更高，賬齡結(jié)構(gòu)更差，那么壞賬計(jì)提比例應(yīng)該更高，但事實(shí)卻相反。
來源：慧翰股份年報(bào)2024年，慧翰股份應(yīng)收賬款余額為2.91億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備為0.25億元，整體計(jì)提比例為8.75%。
而福信富通2024年末的貿(mào)易應(yīng)收款余額為7.12億元，壞賬虧損撥備為0.35億元，計(jì)提比例約為4.96%，不到5%，顯著低于慧翰股份的8.75%。
來源：招股書那么，福信富通的壞賬計(jì)提政策是否謹(jǐn)慎？如果按照賬齡結(jié)構(gòu)更優(yōu)的慧翰股份的整體比例計(jì)提，福信富通2024年應(yīng)該多計(jì)提約0.27億元的壞賬準(zhǔn)備，這對年凈利潤1.13億元的公司來說數(shù)目并不小。
部分大客戶成立年份晚于合作時(shí)間 同一客商信貸政策有天壤之別
在應(yīng)收賬款占營收比例畸高、應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營收增速、壞賬計(jì)提比例相比同行更激進(jìn)的種種疑點(diǎn)下，福信富通的大客戶也充滿疑點(diǎn)。
福信富通前五大客戶中，有許多客戶成立不久就躋身前五大客戶之列。比如2023年第五大客戶F，2022年成立，2023年就成為福信富通第五大客戶，貢獻(xiàn)3550萬元收入。
又比如2024年第四大客戶客戶G，2022年成立，2024年就為福信富通貢獻(xiàn)3809.7萬元收入。
來源：招股書更有意思的是，福信富通2022年第三大客戶C，成立于2020年，2022年就能為公司貢獻(xiàn)0.44億元收入。但招股書披露，客戶C2019年就與福信富通合作，但成立于2020年，難道客戶還沒成立就與福信富通開展合作？
值得投資者關(guān)注的是，福信富通多家大客戶供應(yīng)商重疊。比如2022—2024年第一大客戶A，報(bào)告期內(nèi)，公司來自客戶A的收入分別為人民幣92.8百萬元、人民幣103.6百萬元、人民幣118.2百萬元及人民幣37.1百萬元，占各年度或期間總收入22.1%、19.9%、19.8%及15.4%。同期，客戶A主要向福信富通提供數(shù)據(jù)流量，采購成本約為人民幣28.0百萬元、人民幣27.8百萬元、人民幣21.1百萬元及人民幣4.7百萬元，分別約占公司總采購成本的8.0%、7.0%、4.7%及4.5%。
又比如報(bào)告期內(nèi)前五大客戶D，客戶D在2022財(cái)年、2023財(cái)年、2024財(cái)年及2025年前六個(gè)公司報(bào)告期內(nèi)來自客戶D的收入分別約為人民幣[39.0]百萬元、人民幣[83.7]百萬元、人民幣[105.7]百萬元及人民幣[29.4]百萬元，分別占各年度或期間總收入的[9.3]%、[16.0]%、[17.7]%及[12.2]%。同期，客戶D向福信富通采購成本分別為人民幣16.5百萬元、人民幣26.3百萬元、人民幣6.7百萬元及人民幣0.5百萬元，分別占后者各年度或期間總采購成本的[4.7]%、[6.6]%、[1.5]%及[0.5]%。
有意思的是，對于重疊的客戶、供應(yīng)商，福信富通的信用政策卻有天壤之別。比如大客戶A，福信富通對其2022-2024年度的信用期為0至365天，也就是最長一年。而客戶A同時(shí)作為福信富通的供應(yīng)商，給出的信貸期僅有0至30天，也就最多一個(gè)月。這充分說明，福信富通對大客戶A的議價(jià)能力較弱。
客戶D 的情況類似，福信富通給出的信用期為0到90天，最多三個(gè)月，而客戶D給出的信貸期為0-30天（2023年度數(shù)據(jù)），最多一個(gè)月。